Внезапный риск-офф на рынке на этой неделе. Если бы Ацзян управлял позициями, он бы не стал резко сбрасывать все активы, а сначала явно снизил бы импульс «необходимо немедленно принять правильное решение», потому что уже ясно, что в сентябре нас ждут несколько ключевых макроэкономических данных и заседаний центральных банков, которые определят ценообразование мировых активов: 4 сентября — данные по занятости вне сельского хозяйства, 10-11 сентября — данные по инфляции в США, 15-16 сентября — заседание FOMC, 18 сентября — заседание BOJ. Это не время для полной ставки на одно макронаправление, поэтому я выберу сохранение позиций, снижение кредитного плеча и ожидание ответов от данных. Я предпочту заработать меньше за период, чем потерять весь квартальный риск-бюджет из-за одной ошибочной оценки#

Компания Figure, платформа потребительского кредитования на основе блокчейна, только что завершила приобретение крупнейшего в США учреждения по предоставлению переходных жилищных кредитов Kiavi за $717 млн, что увеличит ежегодный объем ипотечного кредитования более чем на $7 млрд и расширит возможности платформы AI для управления активами. Ацзян специально отметил, что это сделано, чтобы показать всем, что RWA, помимо недавно популярного ончейн-облигационного рынка, также начинает проникать в ипотечное кредитование, кредитование и управление активами. Это приобретение увеличит источники активов Figure, но риски кредитного бизнеса станут более сложными: дефолты, оценка, взыскание и регулирование будут отражаться в блокчейне. Однако именно в этом и заключается самая привлекательная особенность RWA — чем стабильнее доходы, тем выше юридические и кредитные риски.

Ацзян заметил, что с 30 августа один институциональный адрес перевел на несколько CEX около 142 800 $ETH, стоимостью примерно $345 млн, а за последние сутки продолжил переводить около 39 500 ETH по средней цене около $2 420. Этот объем предложения значительно превышает обычные переводы китов и достаточно велик, чтобы повлиять на краткосрочную ликвидность ETH. Хотя перевод на биржу не означает немедленную продажу, это может быть кастодианское хранение, финансирование, маркет-мейкинг или OTC-сделка, но потенциальное предложение уже открыто. В сочетании с тем, что спотовый ETF на ETH вчера прекратил 12-дневный непрерывный приток средств, рынок, вероятно, отреагирует.

$BTC с прошлой недели откатился с максимума около $85K до текущих примерно $77K, падение превысило 6%, но Ацзян заметил, что некоторые киты за это время увеличили свои позиции примерно на 6,765 BTC, стоимостью около $521M. Коррекция цены и накопление крупными игроками могут происходить одновременно, но если эти адреса не принадлежат биржам, маркет-мейкерам или кошелькам проектов, то этот сигнал скорее указывает на среднесрочное удержание, а не на немедленный краткосрочный рост. Учитывая текущий сжатый объем торгов и волатильность BTC, рекомендуется не делать ставки в условиях неопределенности направления

Свежие данные ADP показывают, что в августе в частном секторе США было создано около 38 тысяч рабочих мест, что ниже ожиданий рынка, занятость охлаждается, но цены на нефть остаются выше 90 долларов. Вопрос в том, чему ФРС должна уделять приоритет — занятости или инфляции? Вот в чем настоящая дилемма сентября. Если занятость продолжит ухудшаться, ожидания снижения ставок вырастут; но если цены на нефть снова поднимут инфляцию, ФРС будет сложно быстро перейти к более мягкой политике. Поэтому завтрашние данные по занятости будут очень важны, ведь в этот раз есть особенность: рынку не нужны хорошие данные, достаточно лишь подтвердить, ухудшилась ли экономика настолько, чтобы ФРС прекратила повышение ставок. Ждем результатов завтра и посмотрим, сможет ли показатель занятости стать самым важным фактором, превзойдя остальные.

Продолжается непрерывный чистый приток, продолжающий радовать второй по величине альткоин. За последние 5 расчетных торговых дней совокупный приток в ETH ETF составил около $616,5 млн, тогда как данные по BTC ETF за тот же период — всего около +$252,8 млн. Институциональные инвесторы по-разному обращаются с $BTC и $ETH. Хотя поток ETF в ETH относительно более стабилен, цена все же откатилась к отметке около $2,400, что говорит о том, что приток пока лишь компенсирует давление продаж и еще не полностью стимулирует прорыв цены. Тем не менее, такой непрерывный чистый приток несомненно является позитивным сигналом. Следим за тем, сможет ли цена снова закрепиться выше $2,500 — капитал уже предоставил возможность, теперь посмотрим, подтвердит ли цена это.

Насколько же популярен Robinhood Chain в эти дни? Я не специалист по мемам, чтобы оценивать с этой точки зрения, но по сегодняшним показателям $ARB и $UNI уже можно многое понять: за два месяца после запуска Robinhood было собрано около $13,05 млн комиссий, из которых примерно $1,3 млн распределено в пользу Arbitrum; Uniswap вчера обработал более 7 миллионов транзакций, установив исторический рекорд. Под влиянием Robinhood у токенов L2 наконец появился более конкретный путь возврата доходов, но, конечно, нельзя игнорировать разблокировку около 139,2 млн ARB 23 сентября, ведь высокий доход сети не означает отсутствие давления на обращение. Данные Uniswap также показывают, что пользователи DeFi и торговая активность возвращаются благодаря ажиотажу, вызванному Robinhood. Однако остаётся старая проблема: высокие комиссии Uniswap не означают, что держатели UNI получают эквивалентный доход — это два разных расчёта.

Я считаю, что многие китайские материалы о криптовалютах слишком упрощают роль Банка Японии. Большинство людей знают о японском арбитраже: можно взять в долг иену, чтобы купить американские облигации, акции и криптовалюту, и поэтому считают, что повышение ставок Банком Японии → закрытие арбитражных сделок → падение BTC. Эта логика обычно верна, но сегодня доходность 10-летних японских государственных облигаций превысила 3%, достигнув максимума с 1996 года, и японские институты по состоянию на 22 августа уже чисто продали около 3 трлн иен зарубежных облигаций. Это означает, что японские капиталы начинают заново оценивать, что выгоднее — оставаться в Японии или инвестировать за рубежом, и это очень значительное изменение. Представьте, что вы японец (не в укор), раньше в японских банках можно было получить очень низкую доходность, поэтому вы выбирали вкладывать деньги в американские гособлигации, европейские облигации, акции или через различные финансовые структуры в рисковые активы. Но теперь доходность японских облигаций растёт, и при этом не нужно учитывать валютные риски, расходы на хеджирование и политические факторы, связанные с зарубежными активами, поэтому деньги естественно возвращаются домой. По-настоящему важно, что этот процесс не требует масштабного арбитражного бегства — даже если ежемесячно немного сокращать зарубежные вложения, за несколько лет это может изменить глобальные потоки капитала, и именно поэтому я недавно начал пересматривать своё отношение к Японии. Раньше меня интересовало, когда Банк Японии повысит ставки, теперь я больше хочу понять, когда японские институты начнут считать внутренние активы более привлекательными. Первое — это вопрос центрального банка, второе — глобальной ликвидности, и это совершенно разные вещи. Если японские капиталы продолжат возвращаться, а доходность американских облигаций останется высокой, то глобальные рисковые активы столкнутся с длительным неконтролируемым шоком. Я не пытаюсь пугать, но Япония десятилетиями была важным источником капитала для мировых рынков, и если доходность японских облигаций станет всё более привлекательной, будет ли у японских институтов стимул продолжать играть роль поставщика дешёвого глобального капитала? Поэтому, если вы держите BTC, Nasdaq или другие высокобета-активы в долгосрочной перспективе, я советую задуматься над простым вопросом: готовы ли японцы ещё одалживать деньги всему миру? Возможно, именно это станет ключевым вопросом для исследований в ближайшие годы, и Япония может стать одной из крупнейших скрытых макроэкономических переменных 2026 года#日本长债收益率升至高位

Вероятность повышения ставки ФРС выросла до 68%, тогда как вчера при разборе Ацзян этот показатель составлял 65%, а неделю назад — всего около 40%. Brent также однажды пробил отметку около $95, можно сказать, что эскалация конфликта между США и Ираном вновь вернула риски транспортировки через Ормузский пролив на рынок, что привело к все более ясной цепочке передачи: рост цен на нефть↑, рост инфляционных ожиданий↑, рост доходности облигаций↑, снижение пространства для снижения ставок ФРС↓, снижение оценки рисковых активов↓ Поэтому в последнее время мне все больше нравится использовать то, чего рынок боится больше всего, для оценки макроэкономики. Сейчас рынок боится уже не войны, война стала известной переменной. А в конце концов война — это борьба за всю ликвидность. Когда вышеуказанная цепочка передачи полностью сформируется, это означает, что ФРС даже не нужно быть особенно жесткой, рынок сам ужесточит финансовые условия, и это самая большая проблема #非农前数据分化，9月加息预期升温

Вижу некоторые высказывания о бычьем рынке на фоне снижения ставок, Ацзян хочет объяснить этот концепт, чтобы улучшить ваше понимание макроэкономики: не все снижения ставок благоприятны для BTC, по моим знаниям, существует как минимум два типа снижения ставок Первый — снижение инфляции + мягкая посадка экономики → нормализация политики; Второй — быстрое ухудшение экономики → ФРС вынуждена тушить пожар В этих двух условиях поведение рисковых активов может быть совершенно разным, советую не считать, что бычий рынок наступит просто потому, что вероятность снижения ставок ФРС растет