Decyzja Fed o wrześniowej stopie procentowej podniosła stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych, z 3,75% do 4%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Dwie poprzednie decyzje z czerwca i lipca utrzymały stopy bez zmian na poziomie 3,75%, co jest pierwszym wzrostem od tamtej fazy. Przerywa to dwie poprzednie serie stabilnych stóp i wskazuje, że po okresie wahania Fed wraca do zaostrzenia stóp, co stanowi nowy punkt odniesienia dla przyszłych podwyżek stóp. #本周FOMC揭晓, czy podwyżki stóp mogą się zrealizować?

Indeks cen konsumpcyjnych (CPI) w USA w sierpniu wzrósł rok do roku o 3,4%, co jest całkowicie zgodne z oczekiwaniami rynku i odczytem z lipca. Trend spadkowy inflacji, który rozpoczął się od szczytu 4,2% w maju, zatrzymał się na poziomie 3,4%. Bazowy CPI wzrósł rok do roku o 2,4%, co stanowi niewielkie obniżenie o 0,1 punktu procentowego w porównaniu z lipcem (2,5%) i jest zgodne z oczekiwaniami, ale nadal przekracza cel inflacyjny Fed na poziomie 2% o około 0,4 punktu procentowego. Cena ropy Brent w sierpniu przekroczyła 107 dolarów, a międzynarodowe ceny ropy gwałtownie wzrosły w ciągu miesiąca, co wskazuje na utrzymujące się presje po stronie podaży przenoszące się na konsumpcję; tego samego dnia opublikowano niespodziewany wzrost wskaźnika PPI za sierpień, co dodatkowo potwierdza tę ścieżkę transmisji. Marginalne ochłodzenie inflacji bazowej wskazuje na ograniczenie presji po stronie popytu krajowego w kontekście spowolnienia wydatków na karty kredytowe i sprzedaży detalicznej. Siły z obu stron się równoważą, co powoduje, że łączny odczyt inflacji utrzymuje się na poziomie około 3,4%. Odczyt CPI jest całkowicie zgodny z oczekiwaniami, nie dostarcza wyraźnych powodów do wstrzymania podwyżek stóp procentowych ani nie wywołuje sygnałów bardziej agresywnego zacieśniania polityki. Waga decyzji nie przechyla się z tego powodu. Fed utrzymuje podstawową stopę procentową na poziomie 3,75% od czerwca 2026 roku przez dwie kolejne sesje. Decyzja o wznowieniu podwyżek na posiedzeniu 15-16 września będzie w dużej mierze zależała od oceny członków polityki monetarnej dotyczącej trwałości cen energii. Jeśli ceny ropy pozostaną na wysokim poziomie, a inflacja utrzyma się wokół 3,4%, nie można wykluczyć dalszego zacieśniania polityki w ciągu roku. #PPI高于预期，今晚CPI定方向

Departament Pracy USA opublikował 5 września dane, które pokazują, że w sierpniu liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem wzrosła o 162 tys., co znacznie przewyższało rynkowe oczekiwania na poziomie 56 tys., czyli około 2,9 razy więcej niż prognozowano, jednocześnie odwracając trend netto spadku o 23 tys. w lipcu. Sektor prywatny dodał 127 tys. miejsc pracy, również znacznie przekraczając oczekiwania na poziomie 45 tys. oraz 30 tys. w lipcu. To najbardziej znaczące odchylenie danych o zatrudnieniu od prognoz w tym roku, całkowicie obalające niedawne narracje o stopniowym ochładzaniu rynku pracy. W kwestii wynagrodzeń, w sierpniu stawki godzinowe wzrosły rok do roku o 3,1%, nieznacznie powyżej oczekiwań na poziomie 3,0%, ale nieco poniżej lipcowego wzrostu 3,2%, co wskazuje na umiarkowane spowolnienie tempa wzrostu płac. Wcześniej, według danych ADP, sektor prywatny dodał w sierpniu tylko 38 tys. miejsc pracy, co było najniższym wynikiem od stycznia tego roku, co skłoniło rynek do powszechnego oczekiwania słabych danych o zatrudnieniu poza rolnictwem; wakaty w lipcu wzrosły do 7,27 mln, a liczba zwolnień spadła do najniższego poziomu od stycznia, co stanowiło wczesny sygnał silnych danych o zatrudnieniu, który nie został jednak w pełni uwzględniony w cenach. Niespodziewany wzrost danych o zatrudnieniu poza rolnictwem znacznie wzmocni dyskusje o podwyżce stóp procentowych przez Fed we wrześniu. Według narzędzia CME FedWatch, po publikacji danych ADP rynek wyceniał prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych we wrześniu na 62,2%; po publikacji silniejszych niż oczekiwano danych o zatrudnieniu, to prawdopodobieństwo prawdopodobnie wzrośnie. Jednak wielu analityków wcześniej wskazywało, że pojedyncze dane o zatrudnieniu nie mogą samodzielnie decydować o kierunku wrześniowego posiedzenia Fed, a wskaźnik cen konsumpcyjnych za sierpień, który zostanie opublikowany w przyszłym tygodniu, będzie kolejnym kluczowym czynnikiem wpływającym na ścieżkę polityki. #OKX预言家：9月FOMC利率决议预测上线

ISM usług w USA w sierpniu wzrósł do 55,4, przewyższając oczekiwania na poziomie 54,3 oraz wzrastając o 1,3 punktu w porównaniu z lipcem (54,1), co przekroczyło prognozy o 1,1 punktu. Wskaźnik ten jest o 5,4 punktu powyżej linii oddzielającej wzrost od spadku (50) i osiągnął najwyższy poziom od kwietnia, co wskazuje, że sektor usług nadal znajduje się w fazie ekspansji, a dynamika ożywiła się w porównaniu z czerwcem i lipcem. Dla rynku oznacza to osłabienie pewności opartej wyłącznie na założeniu, że spowolnienie zatrudnienia doprowadzi do zmiany polityki. Od kwietnia wskaźnik ISM usług wynosił kolejno 53,6, 54,5, 54,0, 54,1 oraz 55,4 w sierpniu, a odczyt sierpniowy zakończył wąskie wahania wokół poziomu 54 trwające od czerwca. Poprawa indeksu dyfuzji nie przekłada się bezpośrednio na tempo wzrostu produkcji, ale przesunięcie punktów w górę wskazuje na odporność aktywności przedsiębiorstw usługowych. Sygnały z rynku pracy są niejednoznaczne. Według danych ADP, w sierpniu sektor prywatny w USA dodał jedynie 38 tysięcy miejsc pracy, co jest najsłabszym wzrostem od stycznia i poniżej oczekiwań. Wzrost wskaźnika PMI usług współistnieje ze spowolnieniem zatrudnienia, co stawia Rezerwę Federalną przed wyzwaniem utrzymania stopy procentowej na poziomie 3,75% w obliczu odporności wzrostu i ochłodzenia rynku pracy. Ocena polityki na wrzesień może bardziej zależeć od piątkowych danych o zatrudnieniu oraz kolejnych danych inflacyjnych. #FOMC前最后一组数据：本周五非农

ISM produkcji w USA w sierpniu spadł do 54,6, poniżej oczekiwań na poziomie 55,2, z 55,6 w lipcu, co oznacza spadek o 1,0 punktu, ale nadal powyżej linii oddzielającej wzrost od spadku na poziomie 50 o 4,6 punktu. Kluczowe w tych danych nie jest osłabienie produkcji do poziomu kurczenia się, lecz spowolnienie dynamiki w strefie ekspansji; ocena odporności wzrostu i presji inflacyjnej wymaga uwzględnienia obu tych wymiarów. Historia danych pokazuje wyraźniejszą ścieżkę: w kwietniu 52,7, w maju wzrost do 54,0, w czerwcu spadek do 53,3, w lipcu wzrost do 55,6, a w sierpniu ponowny spadek do 54,6. Produkcja pozostaje w strefie ekspansji co najmniej przez pięć kolejnych miesięcy, jednak w sierpniu nie udało się podtrzymać wzrostu z lipca i wynik jest o 0,6 punktu niższy od oczekiwań, co wskazuje, że aktywność przedsiębiorstw nadal rośnie, ale z mniejszą siłą niż wcześniej wyceniano. Rezerwa Federalna w czerwcu i lipcu utrzymała stopę funduszy federalnych na poziomie 3,75%. Ten wskaźnik PMI nie sygnalizuje kurczenia się produkcji, ale jest niższy od oczekiwań i poprzedniego wyniku, co może osłabić potrzebę dalszego zaostrzania polityki; odczyt powyżej 50 ogranicza też argumenty za szybkim przejściem do łagodzenia polityki, a ścieżka polityki prawdopodobnie będzie opierać się na obserwacji kolejnych danych dotyczących inflacji i zatrudnienia.

Oficjalne dane USA pokazują, że PPI w lipcu wyniósł 0% m/m, co jest poniżej oczekiwań rynkowych na poziomie 0,2%, oraz wzrostem o 0,3 punktu procentowego w porównaniu do -0,3% w czerwcu; bazowy PPI wyniósł 0,2% m/m, co jest poniżej prognozy 0,3% i na poziomie z czerwca. Całkowity poziom cen wrócił z ujemnego wzrostu do zerowego wzrostu, ale nie osiągnął prognozowanego przez rynek wzrostu, a presja inflacyjna po stronie produkcji pozostaje umiarkowana. W marcu PPI wyniósł 0,5% m/m, w kwietniu wzrósł do 1,4%, w maju spadł do 1,1%, w czerwcu przeszedł na -0,3%, a w lipcu, mimo odbicia względem czerwca, nadal pozostaje poniżej poziomów z marca-maja. Bazowy PPI nie podążył za odbiciem całkowitego wskaźnika, co wskazuje, że presja cenowa po wyłączeniu zmiennych składników nie przyspieszyła. Dla Rezerwy Federalnej słabszy od oczekiwań PPI w lipcu jest zgodny z wcześniejszą narracją o łagodzeniu presji inflacyjnej. Przy utrzymaniu stopy funduszy federalnych na poziomie 3,75%, te dane mogą zmniejszyć potrzebę dalszych podwyżek stóp w krótkim terminie, jednak całkowity PPI wrócił z wartości ujemnej w czerwcu do zerowego wzrostu, więc rynek nadal musi śledzić kolejne dane dotyczące inflacji i zatrudnienia, aby ocenić ścieżkę polityki.

Oficjalne dane z USA pokazują, że lipcowy wskaźnik CPI w ujęciu rocznym wyniósł 3,4%, zgodnie z oczekiwaniami, poniżej 3,5% z czerwca; bazowy CPI w ujęciu rocznym wyniósł 2,5%, również zgodnie z oczekiwaniami, poniżej poprzedniej wartości 2,6%. Oba wskaźniki inflacji spowolniły jednocześnie, kontynuując spadek po 4,2% w maju, co dla rynku oznacza, że dane nie przyniosły niespodzianek w postaci wzrostu inflacji. Jednak poziom inflacji nadal przekracza cel inflacyjny Fed na poziomie 2% i utrzymuje się powyżej tego celu już dziewiąty miesiąc z rzędu. Oznacza to, że głównym wątkiem tych danych jest spowolnienie dynamiki cen, a nie zniknięcie presji inflacyjnej; spadek wskaźnika w ujęciu rocznym poprawił krótkoterminową narrację inflacyjną, ale nadal jest dystans do celu polityki. Obecna stopa funduszy federalnych Fed wynosi 3,75%, a stopy procentowe w kwietniu, czerwcu i lipcu utrzymano na poziomie 3,75%. W sytuacji, gdy inflacja jest zgodna z oczekiwaniami i nadal spada, potrzeba dalszych podwyżek stóp przez Fed maleje; jednak CPI nadal przekracza cel 2%, więc polityka może pozostać ostrożna wobec zbyt wczesnego zwrotu w kierunku obniżek stóp. #今晚CPI公布，9月加息定价会改写吗？

Główny konflikt w tym raporcie o zatrudnieniu polega na współistnieniu kurczenia się miejsc pracy i spadku stopy bezrobocia: w lipcu zatrudnienie w sektorze pozarolniczym zmniejszyło się o 23 tysiące, podczas gdy prognozowano wzrost o 80 tysięcy, a poprzednio wzrost o 57 tysięcy; nowe miejsca pracy przeszły bezpośrednio z niskiego poziomu do ujemnego. Zatrudnienie w sektorze prywatnym wzrosło o 30 tysięcy, co jest poniżej prognozy 78 tysięcy oraz poprzedniej wartości 49 tysięcy; popyt na siłę roboczą jest słabszy niż wcześniej zakładano, a wycena ścieżki stóp procentowych może zacząć bardziej uwzględniać ryzyko spadku zatrudnienia. Stopa bezrobocia spadła z 4,2% do 4,1%, co jest poniżej prognozy 4,2%, co tworzy rozbieżność z ujemnym zatrudnieniem w sektorze pozarolniczym. Bardziej bezpośrednim sygnałem są nowe miejsca pracy w przedsiębiorstwach; ekspansja sektora prywatnego zwalnia, a ogólnie sektor pozarolniczy już się kurczy. Wynagrodzenia również ochładzają się. Średnia stawka godzinowa w lipcu wzrosła o 0,1% miesiąc do miesiąca, co jest poniżej prognozy 0,3% i poprzedniej wartości 0,3%; presja na wzrost płac marginalnie się zmniejsza. Po ostatniej decyzji Rezerwy Federalnej stopa polityki wynosi 3,75%; ujemne zatrudnienie i spowolnienie wzrostu płac mogą zwiększyć wagę ryzyka spowolnienia wzrostu w dyskusjach politycznych, ale stopa bezrobocia pozostaje na poziomie 4,1%, a dane za pojedynczy miesiąc nie wystarczają, by potwierdzić zmianę stanowiska polityki. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？

Indeks cen wydatków konsumpcyjnych (PCE) w USA w czerwcu wzrósł o 3,7% rok do roku, co jest zgodne z oczekiwaniami rynku i stanowi spadek o 0,4% w porównaniu z 4,1% w maju. Wskaźnik bazowy PCE, wyłączający żywność i energię, wzrósł o 3,3% rok do roku, co odpowiada prognozom i jest nieznacznie niższe od poprzedniego wyniku 3,4%; miesięczny wzrost bazowego PCE wyniósł zaledwie 0,1%, co jest poniżej oczekiwań rynku na poziomie 0,2% oraz niższe niż 0,3% w maju, co stanowi część danych nieco lepszych od oczekiwań. Przed publikacją danych przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh stwierdził, że komitet opiera ocenę inflacji na szerszym zakresie danych niż tylko PCE. Na lipcowym posiedzeniu FOMC stopa funduszy federalnych pozostanie na poziomie 3,75%, jednak według wcześniejszych ocen analityka banku UBS Petera Kinselli, wewnątrz komitetu są już członkowie, tacy jak Hamarak i Logan, którzy wyraźnie popierają podwyżkę stóp, co wskazuje na istniejące otwarte rozbieżności. Według analityków, takich jak strateg z Carson Group Ryan Detrick, spowolnienie wzrostu cen mieszkań, odzieży i samochodów jest pozytywnym sygnałem, ale decyzja o pozostawieniu stóp bez zmian we wrześniu będzie zależała od danych dotyczących zatrudnienia i inflacji w lipcu i sierpniu.