CEO Coinbase ponownie zabrał głos: reputacja na łańcuchu zastąpi ocenę kredytową FICO. Jego logika jest taka, że publiczny rejestr może potwierdzić zdolność do spłaty, wielu pożyczkodawców korzysta z tych samych danych, a pożyczki na łańcuchu mogą już oferować do 3000 USD bez zabezpieczenia. Jeden z blogerów od razu ostudził entuzjazm, z czym w dużej mierze się zgadzam: tożsamość na łańcuchu można tworzyć masowo bez kosztów, reputację można sztucznie podbijać, a prawdziwe pożyczki na prawdziwe pieniądze w końcu muszą być zabezpieczone. Najtrudniejsze w ocenie kredytowej nie są dane, lecz zapobieganie nadużyciom. Reputacja na łańcuchu może służyć jako pomocnicze odniesienie, ale zastąpienie FICO? Jeszcze za wcześnie.

Dane DefiLlama: Wolumen transakcji DEX na łańcuchu Robinhood w ciągu ostatnich 24 godzin wyniósł 1,33 mld USD, przewyższając Ethereum z 993 mln USD, a także BNB i Base, plasując się tuż za Solaną. Przychody warstwy sieciowej to 963 tys. USD, co stanowi trzykrotność sumy przychodów Ethereum, Solany, BNB i Base. Jednak ten wybuch aktywności jest napędzany przez transakcje Meme, a TVL na łańcuchu wynosi zaledwie 725 mln. Jest sporo nadmuchane. Moja ocena: łańcuch będący „ulubieńcem” giełdy nie brakuje wejść z ruchem, brakuje jednak prawdziwego, trwałego użytkowania. Dane z jednego dnia nie powinny być traktowane jako trend, dopiero obecność wolumenu w przyszłym tygodniu będzie miała znaczenie.

O WLFI, większość ludzi nadal kojarzy z "projektem kryptowalutowym rodziny Trumpów". Jednak emisja jego stablecoina USD1 osiągnęła około 4 miliardów dolarów, plasując go w pierwszej piątce stablecoinów. W połowie sierpnia OCC warunkowo zatwierdził jego wniosek o krajowy bank powierniczy, co oznacza, że emisja, rezerwy i powiernictwo mogą zostać przeniesione z BitGo do własnych rąk. Oryginalny post redefiniuje go jako "infrastrukturę finansową dolara", co moim zdaniem jest bardziej trafnym określeniem niż etykieta. Konkurencja w stablecoinach przesuwa się z "kto wyemituje więcej" na "kto solidnie zrealizuje zgodność i powiernictwo". To, czy instytucje zdecydują się korzystać, zależy od przejrzystości rezerw i licencji regulacyjnych, a nie od popularności w społeczności. Dla zwykłych ludzi nie warto ścigać się za nazwą z politycznym zabarwieniem ani ignorować z powodu uprzedzeń — wystarczy spojrzeć na audyt rezerw i strukturę powiernictwa.

W tym tygodniu na rynku predykcyjnym dzieją się dwie sprzeczne rzeczy. Droga zgodności została uderzona: Dziewiąty Sąd Apelacyjny uznał kontrakty sportowe Kalshi za zakłady sportowe, podlegające jurysdykcji stanowej, a ponieważ przychody ze sportu stanowią 70% ich dochodów, jest to cios w samo sedno. Z drugiej strony, droga bez licencji przyspiesza, Hyperliquid uruchomił HIP-4 na mainnecie, nie obsługując użytkowników z USA, a regulatorzy na razie nie nadążają. Polymarket z kolei ogłosił finansowanie na poziomie 1 miliarda dolarów i wycenę na 21 miliardów, a pieniądze nadal napływają. Rynek predykcyjny dzieli się na dwa gatunki: jeden stara się wejść w system regulacyjny, drugi próbuje go obejść. Dla zwykłych ludzi nie traktujcie tego jak pewnego kasyna, w istocie jest to rynek informacji, a wygrana lub przegrana zależy od różnicy informacji. Zanim zaczniesz grać, zastanów się: skąd twoje źródła informacji są lepsze niż osoby ustalające ceny na rynku?

Axis opublikował zestaw danych, przeczytałem go dwa razy. Otrzymali 660 ręcznych korekt, ale ostatecznie do trenowania robota wykorzystano tylko 161 fragmentów, czyli 24,4%. Co jest jeszcze bardziej nieintuicyjne: podanie modelowi pełnych operacji człowieka spowodowało spadek skuteczności z 40% do 36,7%; pozostawienie tylko kluczowych krótkich fragmentów, które korygują błędy, podniosło skuteczność do 48,3%. Dane nie są lepsze im więcej ich jest, śmieciowe dane rozmywają sygnał. To także powód, dla którego niedawno zmienili mechanizm odznak — 500 ścieżek, 30 dni z rzędu, wykonanie w ciągu 3 sekund, na pierwszy rzut oka to zadanie, ale w rzeczywistości to selekcja wzorców zachowań ludzi. Moja ocena: w przyszłości podawanie danych robotom będzie tracić na wartości ilościowej, a zyskiwać na jakościowej. Osoby chcące uczestniczyć niech nie nabijają ilości, lecz skupią się na dopracowaniu pojedynczego scenariusza, bo takie dane będą w przyszłości wartościowe.

Największy protokół pożyczkowy na Cronos, Tectonic, został okradziony, a straty oszacowano na 75 milionów dolarów. Metoda nie jest nowa: token zarządzania TONIC ma bardzo niską płynność, jego cena została podniesiona 100-krotnie, a następnie użyty jako zabezpieczenie do pożyczania prawdziwych pieniędzy. Reakcja sieci jest warta uwagi — walidatorzy bezpośrednio zatrzymali całą sieć, cofając ją do stanu sprzed ataku, co oznacza usunięcie wszystkich transakcji z ostatnich prawie dwóch godzin, w tym również przelewów niewinnych użytkowników. Tylko około 6 milionów zostało już przeniesionych na Ethereum i nie da się ich odzyskać. Odłączenie sieci może powstrzymać straty, ale kosztem utraty zaufania do łańcucha. Wpłacone przez ciebie środki mogą zniknąć z powodu problemów innych osób. Nie trzymaj dużych aktywów w protokołach, gdzie tokeny zarządzania mają wysoki współczynnik zabezpieczenia i niską płynność — to najważniejsza lekcja tej rundy. Po incydencie najpierw sprawdź, czy oficjalnie nastąpi cofnięcie i kto zostanie zrekompensowany, a potem zdecyduj o swoim udziale.

Odwet Iranu nie ustaje: w nocy 31 sierpnia zaatakowano cele amerykańskie w Jordanii i ZEA, tankowce również zostały uszkodzone przez miny, cena ropy Brent na stacjach wynosi 90 dolarów. Prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z 49% w zeszłym tygodniu do 56%–65%, kilka prognoz nadal się różni, kluczowe będą dane o zatrudnieniu z 4 września. BTC w takich warunkach utrzymał poziom 78 tys., rano 78 556 dolarów, +1,27%, w ciągu ostatniego tygodnia napływ netto do ETF-ów spot wyniósł blisko 2 mld, IBIT na czele. Instytucje nie wycofują się, po prostu są bardziej wybredne. ETH pojawił się nowy czynnik: aktualizacja Glamsterdam została po raz drugi opóźniona, wstępnie planowany jest fork Sepolia na 28 września, a mainnet przesunięty na IV kwartał, co wywiera krótkoterminową presję; jednak napływ do ETF-ów ETH trwa, ETHA odnotowało dziewięć dni z rzędu wpływów na poziomie 1,02 mld. HYPE spadł z historycznego szczytu 86,77 do 80, 6 września nastąpi odblokowanie 9,92 mln tokenów, nominalnie 600–800 mln dolarów, historyczna stopa odbioru wynosi tylko 1,75%, kluczowe będzie, ile faktycznie zostanie odebrane tym razem.

Spalanie UNI przyspieszyło, ale nie można patrzeć tylko na jedną liczbę Najnowszą najbardziej ekscytującą liczbą dotyczącą UNI jest 1,982,000 spalonych tokenów w ciągu 30 dni. Przy cenie około 5,07 USD z 31 sierpnia, odpowiada to około 10,05 mln USD. Co ważniejsze, nie uwzględniono tutaj jednorazowego spalenia 100 mln UNI zaplanowanego na 2025 rok, lecz regularne spalanie odczytane z adresu `0xdead` na głównej sieci Ethereum. To pokazuje, że przełącznik opłat Uniswap to już nie tylko propozycja zarządzania. Opłaty protokołu przechodzą przez TokenJar, a następnie są realizowane i spalane przez stronę trzecią w równowartości UNI, co oznacza, że mechanizm przechwytywania wartości faktycznie zaczyna działać. Jednak jeśli skupimy się tylko na „przyspieszeniu spalania”, łatwo przeoczyć trzy inne zestawy danych: 1. Opłaty w ciągu 30 dni wyniosły około 95,38 mln USD, co oznacza niemal zerowy wzrost miesiąc do miesiąca, tylko -0,01%. 2. Udział rynkowy DEX Uniswap spadł do 22,35% w ciągu 30 dni, co jest spadkiem o około 0,7 punktu procentowego w porównaniu z poprzednim okresem. W tym samym czasie cały rynek DEX wzrósł o około 20,6%, a Uniswap nie skorzystał z tego wzrostu. 3. Robinhood Chain przyczynił się do około 60,4% opłat w ciągu 30 dni. Dochody wyglądają na silniejsze, ale są skoncentrowane na łańcuchu, który nadal ma subsydia na gaz; nie ma dowodów na utrzymanie po zakończeniu subsydiów. Dlatego obecnie dokładniejszym wnioskiem jest to, że struktura przechwytywania wartości UNI się poprawiła, ale jakość wzrostu biznesu nie została jeszcze potwierdzona. Jest też łatwe do pomylenia miejsce: Opłaty, Przychody Protokołu i Spalanie to nie te same liczby. - Opłaty to całkowite opłaty płacone przez traderów, które zawierają dochody LP i opłaty protokołu. - Przychody Protokołu to część faktycznie przechwycona przez protokół i trafiająca do TokenJar. - Spalanie to UNI, które zostało już rozliczone i ostatecznie trafiło na adres spalania. Obecnie dane zdarzeń dotyczące Przychodów Protokołu nie są jeszcze kompletne, a publiczne źródła podają różne wyniki za 30 dni: około 5,31 mln, 8,1 mln i 9,5 mln USD. Traktowanie któregokolwiek z nich jako dokładnego przychodu i obliczanie wskaźnika P/E lub podawanie ceny docelowej jest zbyt daleko idące w stosunku do dostępnych dowodów. W najbliższym czasie skupię się na dwóch punktach weryfikacji: ile opłat pozostanie po zakończeniu subsydiów Robinhood Chain oraz czy udział rynkowy DEX Uniswap przestanie spadać. Jeśli spalanie będzie nadal rosło, ale udział i rzeczywiste użycie się nie poprawią, będzie to raczej szczyt dochodów napędzany aktywnością pojedynczego łańcucha, a nie potwierdzony długoterminowy punkt zwrotny. Obecnie można potwierdzić, że mechanizm zaczął działać. Nie można jeszcze potwierdzić, ile wartości ten mechanizm będzie w stanie utrzymać. #UNI

CEO Robinhood w połowie miesiąca napisał na X długi wpis, mówiąc, że supercykl tokenizacji dopiero się zaczyna. Ten broker w lipcu uruchomił własne L2, mając ponad 28 milionów klientów i aktywa o wartości 3690 miliardów dolarów, emitując tokeny akcji do ponad 120 krajów, a także wprowadził konta z agentem AI, które pozwalają modelom łączyć się z interfejsem handlowym i automatycznie składać zlecenia. Najnowsza analiza CertiK dokładnie to wyjaśniła: Robinhood przenosi cały biznes brokerski na łańcuch bloków. Brokerzy na łańcuchu są bardziej realni niż jakakolwiek narracja publicznego łańcucha, ponieważ mają prawdziwych użytkowników i aktywa. Ale nie myl wizji z rzeczywistością: obecnie wolumen transakcji na łańcuchu jest podtrzymywany przez Meme, skala tokenów akcji jest nadal bardzo mała, a tokeny nie są prawdziwymi akcjami, lecz papierami dłużnymi. Bezpośrednie otwieranie kont i handel przez agenta AI to sygnał wart dalszej obserwacji, to prawdziwa strukturalna zmiana.