Innlegg

Avviklingen av yen-carry-handler er for øyeblikket den heteste panikkfortellingen i globale markeder. Goldman Sachs sa at dette er «den største risikoen et bullmarked står overfor.» Wells Fargo sa: «Posisjonene kan stille spre seg ut av systemet.» På sosiale medier tegner alle et bilde av elendigheten i august 2024—Nikkei stupte 12 %, Bitcoin falt fra 64 000 til 49 000 dollar, og globale risikoaktiver forsvinner med billioner over natten. Jeg innrømmer at denne frykten ikke er uten grunn. Ubetalte grenseoverskridende yen-lån økte fra 216 billioner yen ved utgangen av 2021 til 360 billioner yen i mars i år. Denne syklusen er den største akkumuleringen av carry trades på de siste 30 årene. Poolen er nesten dobbelt så stor som i 2024. Men det jeg vil si er ikke «vær forsiktig med å lukke posisjoner» – alle vet allerede dette. Jeg vil nevne en variabel som nesten ingen tar seriøst: hva er det egentlig Becent gjør? La oss begynne med å gjenskape scenen. Den 8. september, på et arrangement i Texas, sa Bescent noe til Bloomberg-kameraet som sjokkerte hele valutamarkedet: "Jeg er markedsmakeren nå. Når vi griper inn i yenen, vet jeg ut og inn hva det japanske folket, Bank of Japan og de japanske beslutningstakerne vil gjøre. Hvis du vil satse med meg, bare kom og gjør det. ” Det er ganske arrogant. Men det markedet virkelig trenger å se, er ikke hvor arrogant han er, men hvorfor han sa det. Becents plan er allerede avkodet av markedet: det amerikanske finansdepartementet bruker direkte Foreign Exchange Stabilization Fund for å kjøpe yen, mens den amerikanske siden tar på seg intervensjonen for å lette Japans press på salg av amerikanske statsobligasjoner. Ta en nærmere titt på denne kjeden: Yenen faller → Japan må kvitte seg med dollar for å kjøpe yen, → Japan selger amerikanske statsobligasjoner for amerikanske dollar → amerikanske statsobligasjoner selges → amerikanske statsobligasjonsrenter stiger. Det Becent må gjøre, er å dele denne kjeden i to. Hvis USA kjøper yen selv, slipper Japan å selge amerikanske statsobligasjoner. Han prøver ikke å spare yenen. Han sparer amerikansk gjeld. Så spørsmålet oppstår: hvis Becents plan lykkes, hva vil skje? Yenen styrket seg svakt→ Japan trengte ikke å selge amerikanske statsobligasjoner→ noe som lettet presset på amerikanske statsobligationer→ og langsiktige renter ble undertrykt. Dette var manuset Becent ønsket. Men hva er dagens playbook markedet handler om? Det er «yen-styrking→ beholdningslikvidasjoner→ globale risikofylte aktiva stuper.» Disse to manusene går i helt motsatte retninger. Den ene er marginal likviditetslettelse, den andre er likviditetsforringelse. Den nåværende markedspanikken bygger på det andre scenariet. Men alle Becents virksomheter streber etter å oppnå det første. Dette er forventningsgapet. Selvfølgelig står Bescent overfor sitt dilemma. Yenen kan verken være for svak eller for sterk. For svak, Japan klarer ikke å holde stand og må selge amerikanske statsobligasjoner. For sterke, store carry trades blir avviklet, amerikanske teknologiaksjer krasjer først. Det han ønsker, er en kontrollert, moderat oppgradering av yenen—sterk nok til at Japan ikke trenger å selge amerikanske statsobligasjoner, men ikke sterk nok til å utløse carry og unwinding. Derfor sier han: «Jeg er market maker.» Han skryter ikke; han sier til markedet: Jeg skal kontrollere denne graden. Hva betyr det for krypto? Se på et datapunkt som de fleste overser: Bitcoins 90-dagers korrelasjon med den 10-årige amerikanske statsobligasjonsrenten er bare -0,17. Gull er -0,41. Bitcoins følsomhet overfor amerikanske statsobligasjonsrenter er mer enn halvparten av gulls. Hvis Becents plan virkelig fungerer—med statsobligasjonsrenter undertrykt—vil det makroøkonomiske presset på Bitcoin lette, ikke forsterkes. Omvendt, hvis planen mislykkes og statsobligasjonsrentene fortsetter å skyte i været—da bør du virkelig bekymre deg. Så for krypto er den virkelige indikatoren å følge med på ikke yen-kursen, men retningen på amerikanske statsobligasjonsrenter. Hva er virkeligheten nå? Avkastningen på 10-årige statsobligasjoner var rundt 4,83 %, og 30-årige renten var 5,28 %. Becente kunngjorde et trippel tilbakekjøp til 6 milliarder dollar, men markedet reagerte med at 10-årige renten steg i stedet for å falle, og nådde sitt høyeste intradagsnivå siden november 2023. BBHs strateg sa: «Finansdepartementet tar med seg en erteskytter for å kjempe stridsvognkamper.» ” Deutsche Bank sa det mer brutalt: «Det er som om Finansdepartementet har skapt et monster, nå må det mates kontinuerlig.» ” Becents beregninger var solide, men markedet ville ikke kjøpe seg inn for øyeblikket. Markedet frykter carry calls og lukkeposisjoner. Men Becents plan er—bruke yenen som buffer for å eliminere den amerikanske finanskrisen. Om det lykkes eller ikke, vil amerikanske statsobligasjonsrenter fortelle deg. Ikke fokuser på yenen. Fokuser på den 10-årige amerikanske statsobligasjonen. Det er den virkelige vinneren i dette spillet. $BTC $ETH $XAU