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I semiconduttori sono già crollati così tanto, chi potrà salvare il mercato a ottobre? Ritengo che i bilanci delle prossime due settimane potrebbero decidere se $SOXX assisterà a un rimbalzo decente o continuerà a scendere rompendo i supporti. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK Fino a giovedì, $SOXX ha registrato 8 giorni di ribasso consecutivi e venerdì durante la sessione è rimasto sotto pressione. Ancora più preoccupante è che TSMC e ASML hanno presentato risultati solidi, ma non sono riusciti a fermare il calo del settore. Quando le aziende più importanti nella produzione di semiconduttori non riescono a invertire il sentiment di mercato, penso che aspettarsi che le aziende di chip salvino il mercato con un EPS brillante non sia più realistico. Ma il vero momento clou di ottobre deve ancora arrivare. Il 21 ottobre $META, $LRCX e $TXN pubblicheranno i loro bilanci. La spesa in capitale AI di Meta e i ritorni effettivi influenzeranno direttamente la fiducia del mercato negli investimenti nei data center; Lam Research potrà verificare se gli ordini per processi avanzati e dispositivi di memoria rimangono forti. Nella stessa settimana ci saranno anche $WDC e poi $STX. Queste aziende ci aiuteranno a capire se la domanda nella catena di fornitura di semiconduttori e memorie si è deteriorata. Il 28 ottobre è il giorno che considero più cruciale. $MSFT e $GOOG pubblicheranno i loro bilanci, e nello stesso giorno ci sarà la decisione sui tassi della Fed. La crescita di Azure di Microsoft, la crescita del cloud di Google, gli investimenti in TPU e il flusso di cassa libero di entrambe le aziende potrebbero influenzare direttamente il giudizio del mercato sul modello di business AI. Il 29 ottobre ci saranno $AMZN e $SNDK. La crescita di AWS di Amazon e la sua futura spesa in capitale verificheranno ulteriormente la domanda di infrastrutture AI; SanDisk dovrà dimostrare con i prezzi NAND, i margini e le previsioni del prossimo trimestre per quanto tempo la crescita dei profitti nel settore dello storage potrà continuare. Questo crollo dei semiconduttori non può più essere semplicemente attribuito a una scarsa domanda di chip. Guardando il mercato recente, sono più propenso a pensare che dopo la fine del short squeeze di settembre, molti investitori AI stanno riducendo l'esposizione al rischio e il mercato sta digerendo valutazioni eccessivamente espanse. I rendimenti elevati dei titoli di stato USA, i prezzi del petrolio e la pressione inflazionistica, l'incertezza delle elezioni di medio termine e la massiccia domanda di finanziamenti AI stanno tutti frenando la volontà di rientrare nel mercato. Quindi questi bilanci saranno molto importanti. Se Microsoft, Google, Meta e Amazon dimostreranno contemporaneamente che la domanda AI rimane forte e che ricavi e flussi di cassa operativi possono gradualmente tenere il passo con la spesa in capitale, insieme a un calo dei rendimenti dei titoli di stato, penso che i semiconduttori avranno una reale possibilità di una forte rivalutazione. Ma se queste aziende continueranno ad annunciare un aumento significativo della spesa in capitale mentre il flusso di cassa libero resta sotto pressione, il mercato potrebbe preoccuparsi ancora di più del ritorno sugli investimenti AI e della futura pressione sul finanziamento. C'è anche un risultato ancora più pericoloso: tutti i bilanci superano le aspettative, ma i semiconduttori non salgono. Se anche i giganti tecnologici più importanti non riescono a invertire il rischio di mercato, significa che la pressione di vendita non è affatto finita. Rimango ottimista sul lungo termine per l'AI, ma sono cauto sul resto di ottobre. Dopo il calo estremo di $SOXX, un rimbalzo tecnico può verificarsi in qualsiasi momento, ma non considererò il fondo formato finché non vedrò un acquisto sostenuto nel mercato. Per chi ha posizioni pesanti, la cosa più importante non è scommettere su quale azienda salverà il mercato, ma assicurarsi di poter sopportare un secondo calo se i bilanci deluderanno. Il 21 ottobre guardiamo la spesa in capitale AI, il 28 il cloud computing e la Fed, il 29 AWS e lo storage. Questi giorni potrebbero essere la finestra di verifica più importante per l'andamento a breve termine dei semiconduttori. Se a fine mese questi bilanci non riusciranno a salvare $SOXX, sarò ancora più cauto sul mercato futuro.

Durante il crollo delle azioni tecnologiche di ottobre, in realtà invidio sempre di più chi ha grandi quantità di liquidità. Per gli investitori che avevano tutto investito al massimo, questo potrebbe essere il momento più doloroso. Ma per chi dispone di liquidità sufficiente, non ha pressioni da leva finanziaria e è disposto a mantenere l'investimento per tre-cinque anni, credo che il mercato stia lentamente creando una vera e propria "golden pit" da non sottovalutare. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Ho sempre sottolineato che questa correzione sembra più una continua uscita di capitali long AI esistenti, piuttosto che un attacco totale dei ribassisti. Dopo il rally di squeeze di settembre, il mercato ha iniziato a digerire le valutazioni eccessivamente espanse. Nel frattempo, i rendimenti dei titoli di stato USA restano alti, il prezzo del petrolio sale, le elezioni di medio termine si avvicinano e le preoccupazioni sul ritorno degli investimenti in AI spingono gli investitori a ridurre l'esposizione al rischio. Questo ha generato un fenomeno molto interessante: molte azioni sono crollate consecutivamente, ma la loro competitività fondamentale non si è deteriorata in pochi giorni allo stesso livello. $TSM mantiene la leadership globale nelle tecnologie di processo avanzate, $ASML conserva barriere tecnologiche molto alte nella litografia, $GOOG non ha perso valore nel suo ecosistema di ricerca, cloud e AI nonostante la correzione, e $AVGO mantiene la sua posizione a lungo termine nei chip personalizzati e nelle infrastrutture di rete. Naturalmente, un calo del prezzo non significa che tutte le aziende siano diventate economiche. Ma se la capacità di profitto di un'impresa nei prossimi tre-cinque anni non peggiora significativamente, e il prezzo scende a causa del panico macro e della fuga di capitali, il rendimento atteso a lungo termine potrebbe migliorare. Ecco perché ritengo che la liquidità sia particolarmente importante in questa fase. Chi ha tutto investito pensa ogni giorno a quando ci sarà un rimbalzo, se fermare le perdite, o se può sopportare il rosso. Chi usa leva finanziaria non ha nemmeno scelta: se scatta il margine, potrebbe essere costretto a vendere nel momento peggiore. Chi invece ha molta liquidità è in una posizione completamente diversa. Se oggi il mercato scende, può osservare; se domani scende ancora, può comprare a tranche; se arriva una seconda ondata di ribassi sistemici, ha ancora fondi per investire. Non serve indovinare il minimo, né c'è pressione per guadagnare entro una certa data. Soprattutto se si compra azioni dirette, non scommettendo su opzioni ad alta leva per un rimbalzo. Le azioni non hanno scadenze come le opzioni, né perdono valore temporale se la volatilità implicita scende. Finché la redditività, il vantaggio competitivo e il bilancio non sono danneggiati in modo permanente, l'investitore può aspettare che i risultati aziendali si concretizzino. Inoltre, credo che le opportunità da seguire non siano solo nei semiconduttori. Per la manifattura avanzata si possono studiare $TSM, $ASML; per il calcolo AI e chip personalizzati $NVDA, $AVGO; per le piattaforme cloud $GOOG, $MSFT; per la catena di stoccaggio $MU, $SNDK; per le comunicazioni ottiche $LITE, $COHR; per l'infrastruttura elettrica e dei data center $VRT, $ETN. Queste aziende non condividono gli stessi rischi. I cicli di profitto di stoccaggio e comunicazioni ottiche sono più evidenti, le piattaforme software hanno entrate più stabili, e le apparecchiature elettriche sono influenzate da ordini, capacità e cicli di progetto. Diversificare tra modelli di business di qualità è più adatto per il lungo termine rispetto a puntare su un singolo titolo ad alta volatilità. Non consiglierei però di investire tutto in un colpo ora. La discesa di ottobre è stata forte, ma il rischio sistemico di $QQQ e $SPY non è ancora del tutto esaurito. Se i rendimenti dei titoli di stato continuano a salire, il prezzo del petrolio e l'inflazione non si attenuano, o la spesa in AI inizia a influenzare le previsioni di profitto, potrebbero arrivare prezzi ancora più bassi. Perciò preferisco costruire la posizione a tranche. Prima una base, poi aumentare in base a ulteriori cali di valutazione, cambiamenti nelle previsioni di profitto e stabilizzazione del mercato. Sempre mantenendo liquidità sufficiente per affrontare la prossima correzione. Credo che l'errore più grande di molti investitori sia voler recuperare in pochi giorni le perdite di mesi durante un crollo. Chi ha liquidità sufficiente non ha questa fretta. Se l'infrastruttura AI si espande nei prossimi anni, i profitti delle aziende semiconduttrici di qualità crescono, e la commercializzazione del cloud e del software aziendale migliora, le azioni acquistate a prezzi ragionevoli ora potranno beneficiare sia della crescita degli utili sia del miglioramento del sentiment di mercato. Certo, questo processo può richiedere uno, due o più anni, e non tutte le azioni torneranno ai massimi precedenti. Ma per aziende con vantaggi competitivi duraturi e flussi di cassa liberi continui, il tempo può diventare un alleato dell'investitore. Dopo questa correzione di ottobre, molti riscopriranno l'importanza della liquidità e della gestione delle posizioni. Avere liquidità nei momenti più folli del mercato può far perdere qualche rialzo, ma quando arriva il panico la liquidità significa scelta. Puoi scegliere l'azienda, la valutazione, aspettare un punto d'ingresso migliore, o accettare che il prezzo scenda ancora dopo l'acquisto. Ritengo che la correzione di ottobre non sia necessariamente finita, e un rimbalzo a breve non significa che il mercato abbia toccato il fondo. Ma questo non mi impedisce di cercare seriamente aziende da tenere per i prossimi tre-cinque anni. Per chi ha liquidità, un ulteriore calo del mercato non è necessariamente una cosa negativa. Se si riesce a comprare a prezzi ragionevoli o sottovalutati una selezione di aziende di qualità, senza leva, controllando la posizione e mantenendo liquidità per eventuali peggioramenti, e poi si lascia che la crescita degli utili si realizzi, credo sia un modo di investire molto più confortevole rispetto al trading frequente a breve termine. Lo stato d'investimento più comodo è avere soldi quando il mercato scende e posizioni quando sale. Non serve indovinare ogni giorno se sale o scende, né combattere costantemente con il mercato. Compra asset di vero valore, e lascia che la gestione aziendale e il tempo facciano il resto. Credo che questo sia il valore più grande della liquidità durante il crollo tecnologico di ottobre.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX ha registrato un calo per 8 giorni di borsa consecutivi fino al 15 ottobre, un andamento estremamente raro nella storia dei semiconduttori. Ritengo che la probabilità di un forte rimbalzo imminente stia aumentando, ma devo sottolineare che questo rimbalzo potrebbe essere l'ultima buona occasione per i rialzisti di ridurre le posizioni. $QQQ $SPY $MU $SNDK Osservando la struttura del mercato durante questo recente calo, sono sempre più propenso a pensare che la principale pressione di vendita sui semiconduttori provenga da rialzisti esistenti che stanno uscendo attivamente, piuttosto che da un attacco concentrato di venditori allo scoperto su larga scala. C'è una differenza sostanziale tra i due. Durante la correzione di luglio, i fondi hedge hanno chiaramente aumentato le posizioni short su azioni legate all'AI, e la forte domanda di copertura di questi short accumulati ha alimentato il successivo rimbalzo. Ma la situazione di ottobre è completamente diversa: una recente ricerca di JPMorgan indica che il mercato manca di una base short così ampia come a luglio, e anche la domanda di acquisto per il bottom fishing è chiaramente insufficiente. Ciò significa che anche in caso di ipervenduto estremo, il mercato potrebbe non replicare la rapida ripresa vista a luglio. Ritengo che questa correzione debba essere interpretata più a livello macroeconomico e di valutazione. Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane vicino al 5%, e i tassi elevati continuano ad aumentare i costi di finanziamento per le infrastrutture AI; il prezzo del petrolio si mantiene sopra i 100 dollari al barile, aumentando ulteriormente l'incertezza su inflazione e politica monetaria; le elezioni di medio termine USA di novembre si avvicinano, e il mercato deve ancora digerire i cambiamenti futuri in ambito fiscale e politico. La presenza simultanea di questi fattori significa che gli investitori non sono più disposti a pagare valutazioni elevate per la crescita futura come in passato. Un altro problema facilmente trascurabile è che il rialzo di settembre ha già anticipato molte aspettative ottimistiche. Credo che il precedente aumento abbia incluso un evidente short squeeze, un inseguimento da parte dei capitali e un'espansione delle valutazioni, e una volta terminata la fase di squeeze, il mercato è tornato a concentrarsi su problemi concreti come la realizzazione dei profitti, il ritorno sugli investimenti in capitale e i costi di finanziamento. Il calo attuale è in gran parte un ritorno alle valutazioni dopo un'espansione eccessiva. Anche se TSMC e ASML hanno presentato buoni risultati finanziari, è difficile che ciò possa cambiare nel breve termine il flusso di capitali nel settore. Ancora più preoccupante è che i semiconduttori sono già crollati pesantemente, ma la correzione di $QQQ e $SPY non ha ancora seguito completamente questo trend. Se la pressione macroeconomica si trasmetterà ulteriormente ad altri giganti tecnologici, i semiconduttori potrebbero affrontare una seconda ondata di vendite sistemiche. Al momento non vedo prove sufficienti che questo rischio sia stato completamente assorbito dal mercato. Naturalmente, un calo estremo di 8 giorni consecutivi indica anche che la struttura del trading a breve termine sta diventando fragile. Basta un leggero allentamento delle vendite, combinato con una copertura parziale degli short a breve termine, per avere la possibilità di un rimbalzo violento di qualche giorno. Il problema è che se i capitali esistenti continuano a uscire senza nuovi ingressi, questo rimbalzo sarà probabilmente solo una correzione tecnica all'interno di un trend ribassista. Quindi la mia posizione è chiara: resto ottimista sul lungo termine per AI e semiconduttori, ma nel breve termine non giudico il mercato al minimo solo perché c'è stata una caduta continua. Se dovesse verificarsi un forte rimbalzo senza un miglioramento simultaneo di volumi, flussi di capitale e struttura del mercato, sarei invece propenso a usare il rimbalzo per ridurre le posizioni. A luglio abbiamo visto un rapido ritorno dei capitali dopo il calo, mentre ora vediamo un acquisto sempre più esitante e un'uscita graduale dei capitali esistenti. In questo contesto, un rimbalzo è possibile, ma non va interpretato come la fine del rischio. Per chi ha posizioni pesanti, il prossimo rimbalzo potrebbe essere più importante del prossimo bottom fishing.

$SOXX è già sceso per 8 giorni di trading consecutivi, i semiconduttori stanno vivendo una vendita continua estremamente rara nella storia. Ora invece penso che sia molto probabile una forte rimbalzo da short squeeze. Ma il mio atteggiamento verso questo rimbalzo è molto chiaro: potrebbe essere l'ultima opportunità relativamente dignitosa per i rialzisti di ridurre le posizioni. $QQQ $SPY $MU $SNDK Cosa significa una discesa di 8 giorni consecutivi? Significa che molti rialzisti che detenevano semiconduttori sono stati costretti a ridurre le posizioni, e gli short che seguono il trend stanno accumulando profitti latenti. Il mercato è a doppia direzione, gli short non possono mantenere le posizioni aperte per sempre; quando il prezzo entra in una zona di ipervenduto estremo, basta un piccolo catalizzatore che migliori il sentiment per far sì che gli short profittevoli coprano le posizioni e i fondi a breve termine si affrettino a comprare il rimbalzo, generando in poco tempo un rialzo molto forte. Non è nemmeno necessario un reale miglioramento dei fondamentali, solo un alleggerimento della pressione di vendita può causare un rimbalzo per diversi giorni di trading consecutivi. BTIG ha studiato casi storici simili di mercati estremi nei semiconduttori. Nel settembre 2002, $SOXX rimbalzò di circa il 10% in 3 giorni di trading, per poi scendere ancora del 33%; nell'ottobre 2008, in una situazione simile, ci fu un rimbalzo del 20% in 3 giorni, seguito da un calo del 38%. Non credo che la storia debba necessariamente ripetersi, ma questi casi dimostrano una cosa: dopo un crollo estremo può verificarsi un rimbalzo violento, e più grande è il rimbalzo, più è facile illudersi che il mercato abbia toccato il fondo. Questa volta l'andamento di ottobre è chiaramente diverso da quello di luglio. A luglio la discesa ha rapidamente attirato nuovi capitali, mentre questa volta, anche se TSMC e ASML hanno riportato risultati solidi, i semiconduttori continuano a essere sotto pressione. Ciò indica che le preoccupazioni del mercato riguardo alla spesa in capitale AI, ai costi di finanziamento e alle valutazioni superano i benefici a breve termine dei risultati positivi. Soprattutto in un contesto di rendimenti dei titoli di stato USA elevati e rischi di finanziamento per infrastrutture AI non ancora completamente assorbiti, il mercato non ha ancora prove sufficienti per dimostrare che gli acquisti sostenuti siano tornati. Ritengo addirittura che la caduta dei semiconduttori sia già stata piuttosto grave, ma la pressione complessiva su $QQQ e $SPY non ha ancora raggiunto la stessa intensità. Se i rischi si estendessero dall'hardware AI ad altri giganti tecnologici, anche se i semiconduttori dovessero iniziare un rimbalzo, potrebbero essere trascinati giù da un secondo round di correzione del mercato generale. Quindi tendo a pensare che dopo una discesa estrema consecutiva, la probabilità di un rapido rimbalzo causato dalla copertura degli short stia aumentando. Ma non cambierò immediatamente la mia valutazione di medio termine del mercato solo perché un giorno $SOXX dovesse improvvisamente salire molto. Se il rimbalzo non sarà accompagnato da un aumento sostenuto dei volumi, da un rialzo dei minimi e da un miglioramento della forza relativa del settore, preferirò ridurre attivamente l'esposizione al rischio piuttosto che inseguire i prezzi al rialzo. Rimango a lungo termine ottimista su AI e semiconduttori, ma ora è necessario distinguere tra buone aziende e buoni punti di acquisto. Se davvero ci sarà un forte short squeeze, preferirò considerarlo come un'opportunità rara per ritirarsi. Perché più pericoloso che perdere un rimbalzo è scambiare un rimbalzo all'interno di un trend ribassista per l'inizio di un nuovo rialzo.

Un gruppo di azioni nel settore dei semiconduttori è sceso del 20% in due settimane, mentre i beni di consumo essenziali sono aumentati del 7,6%. Questa divergenza nel mercato azionario statunitense è ormai così ampia da poter modificare significativamente i rendimenti complessivi del portafoglio. Se nel portafoglio selezionato ci sono solo azioni di memoria, moduli ottici, server e cloud computing, si osservano quasi esclusivamente cali continui. Ma guardando all'intero mercato, si nota che i settori sanitario, dei consumi, energetico e dei servizi pubblici sono in crescita. Nel medesimo mercato azionario statunitense, gli investitori con portafogli diversi stanno vivendo situazioni di mercato completamente differenti. Iniziamo con i cali. I dati sono calcolati uniformemente dal prezzo di chiusura del 2 ottobre al 15 ottobre, senza considerare i dividendi. Tra le principali azioni dei semiconduttori, $ARM è scesa del 20,4%, $AMAT del 20,4%, $LRCX del 20,2%, mentre $LSCC e $INTC sono scese entrambe di circa il 20,1%. Dall'autorizzazione dell'architettura dei chip, agli strumenti di produzione, fino a FPGA e processori, diversi segmenti hanno subito un calo di circa il 20%. La portata di questa vendita è tale che non può essere spiegata solo da notizie sulla concorrenza di un singolo tipo di chip. Nel settore della memoria, $SNDK è scesa del 18,9% nello stesso periodo, $MU del 13,4%. Sebbene abbiano subito perdite significative, Micron non è quella con il calo più marcato tra queste azioni principali dei semiconduttori. Al contrario, $NVDA è scesa del 7,1% e $AVGO del 3,0%, mostrando una maggiore resistenza. Considerare tutte queste azioni semplicemente come "concetto AI" ignora le grandi differenze tra la struttura dei profitti, le valutazioni iniziali e le aspettative di mercato di ciascuna azienda. Lungo la catena industriale, le perdite nelle comunicazioni ottiche sono ancora più evidenti: $AAOI è scesa del 27,6%, $COHR del 25,6%, $LITE del 19,9%. Le prime due hanno perso più di un quarto del loro valore in questo periodo. L'elevata crescita e la forte elasticità, che in passato erano apprezzate, amplificano le perdite del portafoglio quando il rischio percepito diminuisce. Dopo un calo del 25%, è necessario un rialzo di circa il 33,3% per tornare al valore iniziale, quindi un rimbalzo giornaliero di qualche punto percentuale può sembrare forte, ma potrebbe coprire solo una piccola parte delle perdite precedenti. Dall'altra parte, nello stesso periodo, l'ETF dei beni di consumo essenziali $XLP è salito del 7,6%, l'ETF sanitario $XLV del 6,6%, l'ETF energetico $XLE del 6,0%, l'ETF dei servizi pubblici $XLU del 4,6%. L'ETF dei materiali $XLB è aumentato del 3,5% e l'ETF finanziario $XLF del 3,3%. In confronto, l'ETF dei semiconduttori $SOXX è sceso del 12,6%. Tra beni di consumo essenziali e semiconduttori si è creata una differenza di rendimento di circa 20,2 punti percentuali in appena due settimane. Questi dati indicano che il mercato attuale presenta ancora una forte rotazione settoriale. L'hardware AI continua a essere sotto pressione, mentre altri settori ottengono prezzi più elevati. La domanda di beni di consumo essenziali e sanità è meno legata ai budget di espansione delle aziende tecnologiche; l'energia dipende maggiormente dall'offerta e dalla domanda di petrolio e gas e dalla redditività; la finanza richiede l'analisi dei bilanci bancari e della qualità del credito. Le logiche di crescita di questi settori sono diverse, ma insieme forniscono un cuscinetto all'indice. La mia interpretazione è che il mercato stia riconsiderando la velocità con cui la spesa in capitale per l'AI può mantenere la crescita e quando questi investimenti si tradurranno in ritorni in contanti. Attrezzature, memoria, comunicazioni ottiche e cloud computing sembrano attività diverse, ma alla fine potrebbero dipendere dagli investimenti di pochi clienti. Ci sono molte azioni, ma i ricavi sono fortemente correlati, quindi il rischio di concentrazione persiste. Per questo motivo ho iniziato a guardare con interesse ai settori sanitario e dei consumi tradizionali: il portafoglio ha bisogno di asset che guadagnino da esigenze diverse. Quanto a lungo la rotazione potrà sostenere l'indice, resta da vedere. Se i semiconduttori si stabilizzano gradualmente e i settori dei consumi e della sanità mantengono i guadagni, il mercato potrebbe assorbire la correzione attraverso la rotazione interna. Se invece anche questi settori forti iniziano a scendere costantemente, mentre attrezzature, memoria e comunicazioni ottiche continuano a toccare nuovi minimi, il cuscinetto precedente si assottiglierà e il rischio di una seconda fase di ribasso aumenterà. Non escludo ancora un forte rimbalzo dei semiconduttori, ma un miglioramento della tendenza a medio termine richiede una stabilizzazione più ampia di attrezzature, memoria e comunicazioni ottiche. Il rialzo di una o due azioni non basta a compensare la debolezza dell'intera catena industriale. Ora è importante essere cauti: i semiconduttori hanno già subito perdite pesanti, mentre l'indice più ampio è ancora sostenuto da altri settori. La capacità di assorbire i rischi futuri dipenderà dalla persistenza di questo supporto.

Il profitto netto di $TSM è cresciuto di quasi il 69% su base annua, $ASML ha presentato risultati finanziari solidi, ma l'intero settore dei semiconduttori continua a crollare consecutivamente. La cosa più strana di questo ciclo è che nemmeno i leader più centrali dell'industria riescono a far rimbalzare il settore. $SOXX $QQQ $NVDA $MU Il fatturato di TSMC nel terzo trimestre è di circa 46,7 miliardi di dollari, con un utile netto di 763,1 miliardi di nuovi dollari taiwanesi e un margine lordo del 66,4%. Anche ASML beneficia della domanda di apparecchiature per processi avanzati, e la direzione mantiene aspettative positive sugli ordini per i prossimi anni. Queste due aziende sono praticamente al centro della produzione globale di semiconduttori avanzati. Se nemmeno i loro risultati possono cambiare la tendenza del mercato, non si può più spiegare questo calo semplicemente con la bontà o meno dei fondamentali. Ora l'intero mercato sta subendo una chiara riallocazione dei capitali. Nella settimana fino al 14 ottobre, i fondi azionari statunitensi hanno registrato un afflusso netto complessivo, ma i fondi del settore tecnologico hanno subito un deflusso netto di circa 5,2 miliardi di dollari. I soldi non sono completamente usciti dal mercato azionario USA, ma stanno abbandonando le operazioni tecnologiche più affollate. Ecco perché ho sempre sottolineato che la vera grande caduta di ottobre potrebbe non essere ancora arrivata. Attualmente $SPY è ancora sostenuto da settori come finanza e sanità, ma le azioni dei semiconduttori come $SOXX, $MU, $NVDA sono state vendute continuamente. Solo il deflusso di capitale dal settore tecnologico ha già causato un calo così raro e consecutivo. Se altri settori inizieranno a perdere supporto, l'intero mercato azionario USA potrebbe entrare nella seconda fase di rilascio del rischio. Ritengo che ora sia necessario distinguere tra luglio e ottobre. Luglio è stato caratterizzato da una rapida chiusura delle posizioni affollate, seguita da un rapido ritorno dei capitali e da un forte rimbalzo. Ma dopo un'estrema ipervendita continua in ottobre, il mercato manca ancora di acquisti sostenuti. Le notizie positive non riescono a spingere i prezzi verso l'alto, e i rimbalzi temporanei vengono continuamente venduti. Questo andamento è più simile alla struttura dei capitali di marzo e di alcune fasi del 2022. Il mercato non ha necessariamente bisogno di un forte calo degli utili aziendali per crollare. Supponiamo che l'EPS di un'azienda cresca del 20%, ma il PE assegnato dal mercato si riduca da 40 a 25 volte, il prezzo delle azioni potrebbe comunque scendere significativamente. Ora il mercato sta ricalcolando il ritorno sugli investimenti in capitale AI, non solo guardando a quanto potrà crescere il fatturato nel prossimo trimestre. Ritengo ancora che i semiconduttori abbiano le condizioni per un forte rimbalzo da ipervenduto, ma al momento non ci sono prove sufficienti per dimostrare la fine della tendenza al ribasso a medio termine. Soprattutto con i risultati solidi di $TSM e $ASML, ma il settore che non riesce comunque a stabilizzarsi, questo fenomeno di inefficacia delle notizie positive richiede grande attenzione. Il mio giudizio non è cambiato: per il resto di ottobre controllare le posizioni, senza affrettarsi a comprare a piene mani. Il punto più pericoloso ora non è che i semiconduttori siano già scesi così tanto, ma che, essendo scesi così tanto, l'intero mercato azionario USA potrebbe non aver ancora iniziato il vero rimbalzo correttivo.

Il rendimento di alcune obbligazioni di $CRWV ha già superato il 15%, e Wall Street ha iniziato a rivalutare il rischio di finanziamento dell'intero centro dati AI. Ritengo che questa questione sia molto più preoccupante rispetto al continuo crollo dei semiconduttori. $NVDA $NBIS $AVGO Un lotto di obbligazioni emesse da CoreWeave a giugno di quest'anno aveva un rendimento di circa il 9,675% al momento dell'emissione, mentre ora il rendimento sul mercato secondario è salito a circa il 15%. Sebbene ciò non significhi che tutti gli interessi sul debito dell'azienda siano effettivamente al 15%, indica almeno che il mercato del credito sta richiedendo una maggiore compensazione per il rischio. Ho sempre sottolineato che la vera grande caduta di ottobre potrebbe non essere ancora arrivata. Attualmente l'attenzione del mercato è concentrata sul calo dei prezzi dei semiconduttori, ma i problemi di finanziamento dietro l'infrastruttura AI potrebbero essere la chiave per la diffusione del rischio successivo. Negli ultimi due anni, l'intera catena industriale AI si è basata su ingenti spese in conto capitale per guidare la crescita. GPU, server, raffreddamento a liquido, energia, costruzione di data center, ogni fase richiede investimenti continui. $NVDA può vendere GPU ai clienti, ma società di noleggio di potenza di calcolo come $CRWV devono prima sostenere ingenti investimenti in attrezzature e poi recuperare i costi attraverso i ricavi da noleggio nei prossimi anni. Se i costi di finanziamento continuano a salire e il rendimento dei progetti diminuisce, alcune aziende potrebbero essere costrette a rallentare l'espansione. Questo è ciò di cui sono veramente preoccupato. Ora che i semiconduttori continuano a crollare e i rialzisti non riescono a formare un supporto efficace, il mercato del credito inizia a mostrare pressione. Se le società di potenza di calcolo a valle riducono la spesa in conto capitale, anche le aspettative di crescita futura di $NVDA, $AVGO e $MU potrebbero risentirne. Naturalmente, al momento non ci sono prove che la domanda di AI sia crollata, e la capacità finanziaria dei grandi fornitori cloud è molto più solida rispetto alle società di noleggio di potenza di calcolo ad alto leverage. Ma la crescita della domanda di AI e la capacità degli investimenti AI di generare profitti sufficienti sono due cose completamente diverse. Continuo a pensare che il rischio di ottobre potrebbe non essere ancora completamente rilasciato. Attualmente i semiconduttori mostrano principalmente un deflusso di fondi esistenti; se in futuro il differenziale di credito si allargherà ulteriormente e le condizioni di finanziamento si irrigidiranno, il rischio potrebbe propagarsi dalle società AI ad alto debito all'intero settore tecnologico. È particolarmente importante prestare attenzione al fatto che dopo un indebolimento continuo di $QQQ, anche $SPY, che era relativamente resistente, inizia a subire pressione. Il vero pericolo non è che le società AI temporaneamente paghino un finanziamento più caro, ma che il mercato scopra improvvisamente che alcuni piani di espansione AI basati su alto leverage non possono più procedere ai costi originari. Per il resto di ottobre, continuo a preferire un approccio difensivo. Non è ancora certo se arriverà una vera grande caduta, ma l'avvertimento del mercato del credito non può essere ignorato.