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拼多多季度营收1124亿元，同比增长8%，低于市场预期的1163.5亿元；归母净利润272亿元，同比下降12%，调整后净利润285亿元，同比下降13% #财报观察员 最明显的变化是：过去那个动辄30%、50%增长的PDD，正在进入个位数增长阶段。 与此同时，投入还没有停。Q2总运营费用达到366亿元，同比增长13%，其中销售营销费用297亿元，研发费用更是同比增长约27%。Temu还要面对美国低价包裹免税政策取消、欧洲新增包裹费用等成本压力。 但这份财报也不能简单理解成“基本面崩了”。 PDD的经营利润反而同比增长8%至278亿元，经营现金流也从216亿元升到257亿元。也就是说，核心业务依然能赚钱，只是高增长时代明显越来越难复制。 所以接下来我最关注的已经不是Temu还能进入多少国家，而是：为了抢这些市场，PDD最终能留下多少利润？ 电商做到这个阶段，增长当然重要，但如果每新增一块收入都需要更高的补贴、物流和合规成本，市场最终还是会重新给“增长质量”定价