Новый диапазон точек

Выступление Уоша «перегиб» Сегодня вечером Уош выступил на ежегодном собрании мировых центральных банков, в целом выступление прошло успешно, но ощущение разрыва между двумя частями было заметным, полный текст выступления во вложении. Первая часть — это «личное видение реформ», AI派+рабочая группа+отсутствие руководства, рынок отреагировал падением. Вторая часть — это «то, что Уолл-стрит хотел услышать», сохранение цели по индексу PCE + неудовлетворенность прогрессом по инфляции + недостаточная жесткость финансовой политики, сохранение независимости ФРС, рынок начал расти. Движение рынка было волнообразным: первая часть вызвала падение из-за повторения старых тем, вторая часть сформировала ощущение независимости + искренняя интерпретация от Citi, рынок восстановился. Однако затем рынок начал проявлять реакцию «перегиба», начались опасения, что Уош действительно повысит ставки, вероятность повышения в сентябре выросла до 60%, акции США, облигации и золото начали падать. Вопрос в том, кто же настоящий «Уош» — тот, кто на слушаниях в Конгрессе был «поклонником Трампа», или сегодняшний «борец с инфляцией». От этого зависит, будет ли реальное повышение ставок или это всего лишь ложная тревога. Я считаю, что текущая реакция рынка чрезмерна, что соответствует моему предыдущему прогнозу о «последнем падении», возможно, это создаст «золотую яму», но пока не стоит спешить с действиями, не стоит недооценивать продолжительность и силу этого падения. Особенно учитывая, что доходность 10-летних казначейских облигаций вернулась к 4,7%, риск велик, к счастью, мы уже снизили позиции в технологических акциях и золоте, сейчас очень комфортно, дождемся снижения. Сначала посмотрим, пробьет ли Nasdaq поддержку на уровне 46000, если пробьет — продолжаем ждать, пока не увидим признаки остановки падения, затем можно входить. С золотом так же: после резкого падения сегодня вечером, если пробьет 4500, продолжаем ждать, ниже есть поддержка на 4400, ждем признаков остановки падения. Завтра я сделаю более подробный разбор макроэкономики сентября, кому интересно выступление Уоша сегодня вечером — смотрите полный текст во вложении. Это только личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте осторожны с рисками.

Эра AI-доллара наступает Завтра на ежегодном собрании мировых центральных банков новый председатель Федеральной резервной системы Уош воспользуется самым престижным мировым форумом в Джексон-Хоуле, чтобы объявить всему миру, что США собираются перейти от эпохи нефтедоллара Бреттон-Вудской системы 2.0, которую они возглавляли после Второй мировой войны, к эпохе цифрового AI-доллара, привязанного к искусственному интеллекту. Вы готовы? Темой нынешнего ежегодного собрания центральных банков в Джексон-Хоуле являются финансовые инновации и их влияние на платежи и политику, впервые в высший круг обсуждений центральных банков включены частные токены и программируемые деньги. Контекст этой дискуссии — недавний неудачный военный поход США против Ирана в ходе конфликта на Ближнем Востоке, сопровождающийся угрозами самых жестких санкций и исключения Ирана из долларовой системы. Однако эта постановка давно уже не вызывает удивления и утратила прежнюю угрозу, которую имела эпоха нефтедоллара. Внутри США растет государственный долг, который недавно превысил 40 триллионов долларов, а доходность десятилетних казначейских облигаций превысила 4,7%, достигнув 20-летнего максимума, что рисует картину шаткой долларовой гегемонии. Долгое время долларовая гегемония опиралась на экспорт нефтедоллара, а затем через внутренние рынки США — казначейские облигации и фондовый рынок — привлекала доллар обратно, при этом зарубежные центральные банки держали казначейские облигации, замыкая цикл обмена валюты и хранения стоимости. Мировые капиталы успешно возвращались из торговли в казначейские облигации, поддерживая огромный государственный долг США. Но теперь, когда долг превысил 40 триллионов, центральные банки все меньше хотят держать казначейские облигации, а с ростом долгов AI, Японии и США конкуренция за ограниченный пул средств заставляет доходности облигаций расти. По последним данным, доля казначейских облигаций в портфелях центральных банков снизилась с 60% до 55%, а цены на аукционах облигаций растут. США срочно нужны новые источники финансирования для поглощения растущего долга и снижения стоимости заимствований. В этот момент Федеральная резервная система переключает внимание с традиционных фондов и центральных банков на инновационные сферы — долларовые стейблкоины и AI-платежи. За последний год США экстренно изменили ряд нормативных актов по регулированию криптовалютных платежей, требуя, чтобы резервы стейблкоинов состояли из краткосрочных и высоколиквидных казначейских облигаций, что позволяет расширению стейблкоинов обеспечивать постоянный спрос на казначейские облигации. Пользователи по всему миру, покупая стейблкоины для кроссчейн и международных платежей, фактически автоматически покупают обеспечивающие их казначейские облигации. Это создает новый цикл: экспорт доллара, платежи в блокчейне, возврат казначейских облигаций, что не только снижает давление на рынок облигаций, но и формирует в цифровом мире новую доллароцентричную расчетную сеть. По прогнозам, объем этого рынка достигнет триллионов долларов. Однако одних стейблкоинов недостаточно для обновления долларовой системы, здесь вступает в игру волна AI. Известно, что AI-агенты обладают способностью к автономному принятию решений, торговле, расчетам и оплатам, что традиционные банки не могут эффективно обслуживать из-за безграничности, высокой частоты и круглосуточного характера операций. Стейблкоины на блокчейне имеют врожденные преимущества: программируемость, мгновенная клиринговая способность и отсутствие границ, что делает их естественным платежным средством для AI-агентов. Это формирует новый цикл: потребление вычислительной мощности, оплата AI-сервисов, расчеты стейблкоинами и, в конечном итоге, резервы в долларах. Это и есть новая система AI-доллара или доллар вычислительной мощности, которую США стремятся создать. В будущем закупки AI-токенов, коммерческая деятельность интеллектуальных агентов смогут осуществляться через долларовые стейблкоины, расширяя использование доллара от взаимодействия между людьми к взаимодействию между людьми и машинами, а также между машинами. Конечно, эта новая система не лишена рисков. Превращение стейблкоинов в новый резерв казначейских облигаций создает новые риски для облигаций. Известно, что криптоактивы, лежащие в основе стейблкоинов, являются одними из самых волатильных в финансовой системе, и резкие колебания цен могут сильно повлиять на резервы стейблкоинов, то есть на цены казначейских облигаций, что может быстро распространиться по глобальной платежной сети. Кроме того, автоматизированные AI-трейдинговые операции создают новые вызовы для традиционной монетарной политики и регулирования платежей в блокчейне, что предъявляет новые требования к Федеральной резервной системе. Если учесть, что в июле ФРС создала пять новых рабочих групп по реформам, становится понятна глубина этих изменений. Новый председатель ФРС Уош пригласил более десяти ведущих мировых советников, включая бывшего главу Банка Англии Мервина Кинга и известного инвестора из Кремниевой долины Марка Андерсона. Главная тема их работы — влияние AI на производительность и адаптация финансовой системы США к новым регуляторным и политическим условиям AI-эры. Это ежегодное собрание центральных банков отличается от прежних: теперь это не просто обсуждение повышения или снижения ставок, а стратегическое планирование США и ФРС на десятилетия, а возможно, и на столетия вперед для сохранения долларовой гегемонии. США пытаются с помощью новых платежных инструментов создать новые резервные источники для обслуживания высокого долга через криптосистемы, а также с помощью AI и криптотехнологий расширить долларовую систему в цифровую сферу, переводя долларовую гегемонию из традиционной реальной торговли в новую цифровую экономику, управляемую AI. Для Китая и других мировых экономик важно внимательно следить за этим форумом и новыми инициативами ФРС, чтобы понять, как будет формироваться эта новая система, которая станет ключевой осью глобальной финансовой борьбы в ближайшие десятилетия. Вышеизложенное — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Важное событие: предварительный обзор ежегодного собрания мировых центробанков Долгожданное ежегодное собрание мировых центробанков скоро пройдет в США. Доходность 30-летних казначейских облигаций США уверенно держится выше 5,25%, достигнув максимума за последние 20 лет, что заставляет мировых инвесторов игнорировать тему финансовых инноваций на этом мероприятии и сосредоточиться на выступлении председателя ФРС Уоша. Ежегодное собрание мировых центробанков началось в 1978 году, собирая глав центробанков, министров финансов, экономистов и финансовых лидеров в маленьком городке Джексон-Хоул в штате Вайоминг, чтобы услышать прогнозы председателя ФРС о глобальной финансовой системе на следующий год. В истории было много знаковых моментов: Бернанке объявил о втором раунде количественного смягчения, в 2020 году Пауэлл внедрил стратегию средней инфляции, что привело к резкому росту инфляции, а в 2023 году выступил с «черными восемью минутами», подчеркнув агрессивное повышение ставок, что вызвало падение мировых фондовых рынков. Сейчас весь мировой рынок настороженно слушает, опасаясь плохих новостей от Уоша. Тема этого года — финансовые инновации, платежи и влияние политики, с акцентом на внедрение инноваций в криптосфере, связывающих доллар с AI, переходя от нефтедоллара к новому якорю — AI-доллару. Рынок больше всего боится, что Уош снова провалит встречу, как в июле. Критика сосредоточена на трех моментах: во-первых, он говорит только о масштабных реформах, без конкретных указаний; во-вторых, устно декларирует борьбу с инфляцией, но не упоминает инструменты повышения ставок; в-третьих, открыто и скрыто подчеркивает пять рабочих групп по реформам, намекая на возможное изменение цели инфляции в 2%, что противоречит большинству членов, сосредоточенных на базовом индексе PCE. Уош сейчас — единственный реформатор в ФРС. Профессор Дьюкского университета Мид отмечает, что акцент Уоша на реформах не принес пользы, а загнал его в тупик. После встречи доходность 30-летних облигаций выросла до 5,35%, что даже заставило министра финансов Бесента лично вмешаться для стабилизации рынка. Однако наставник Бесента, Друкенмиллер, в статье для Wall Street Journal раскритиковал действия Минфина, заявив, что вмешательство противоречит рынку и сначала нужно исправить собственные ошибки — это косвенная критика в адрес Уоша. Как Уош может искупить вину? Прежде всего, изменив жесткую позицию отказа от конкретных указаний. Сейчас рост доходности на длинном конце — это рынок, компенсирующий неясные действия ФРС по повышению ставок. Опрос CNBC показывает, что 80% экономистов хотят, чтобы Уош поделился более глубокими экономическими соображениями — это впечатляющий показатель. Три возможных сценария: первый — говорить о масштабных нарративах, поддерживая тему встречи и долгосрочную стратегию AI-доллара, но краткосрочно усугубить кризис госдолга США, вероятность низкая. Второй — сбалансированное выступление, учитывающее долгосрочную политику и краткосрочную инфляцию, с четким сигналом о готовности к повышению ставок, вероятность самая высокая. Третий — прямо пойти по ястребиному пути, подражая модели Гринспена 1995 года — сообщить рынку, что технологическая революция повышает производительность, и чтобы избежать перегрева, сначала повысить ставки, а потом снизить. Этот вариант требует высокого уровня ораторского мастерства и доверия, и остается вопросом, сможет ли Уош с этим справиться. Хорошая новость в том, что Уош читает подготовленный текст, а не импровизирует, и, возможно, за кулисами ему помогают опытные советники. Его выступление в пятницу в 22:00 не должно быть слишком ястребиным или слишком мягким. Если пройдет успешно, буря на рынке облигаций утихнет, AI получит поддержку; если нет — рынок будет волноваться до сентябрьского заседания по ставкам. Вышеизложенное — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Куда пропал директор? Сегодня вечером данные по PCE за июль в США разочаровали: директор работает, но без результата, все показатели остались на уровне прошлого месяца, прервав двухмесячное снижение. Годовой показатель базового PCE составил 3,34%, из них базовые товары — 2,3%, жилье — 3,2%, прочие услуги — 3,8%. В целом показатель продолжает снижаться, но прочие услуги тянут вниз, в основном из-за комиссий за услуги, связанные с ростом фондового рынка, и цен на товары, связанные с AI. После выхода данных вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании ФРС стала еще более неопределенной: она сначала выросла с 36% до 40%, а затем упала до 38%, при этом фондовый рынок США также колеблется. Сегодняшний PCE даст ястребиным членам ФРС больше оснований для повышения ставки, и с большой вероятностью Вош присоединится к ястребам в пятницу. Поэтому рекомендуется частично зафиксировать прибыль по золоту сейчас и войти снова на уровне 4500. Технологические акции на американском и китайском рынках требуют осторожности, можно частично сократить позиции или дождаться пятницы. Отчет Nvidia сегодня вечером важен не столько данными, сколько выступлением руководства на презентации, где будет представлен взгляд на всю отрасль, что повлияет на ожидания по технологическим акциям в следующем этапе. Я считаю, что для AI-сектора важнее финансовые данные Antropic перед выходом на биржу, особенно прогнозы по затратам на строительство дата-центров, аренде вычислительных мощностей и доходам Antropic от монетизации — это ключ к следующему этапу всей цепочки индустрии. По моим данным, затраты на строительство составляют 10-20 млн долларов США за мегаватт, аренда вычислительных мощностей — 30-40 млн долларов за мегаватт, собственное производство электроэнергии — 50-100 млн долларов за мегаватт. Если это действительно подтвердится и рынок придет к единому мнению, следующая волна роста AI возможна, но я сомневаюсь в расчетах по собственной монетизации. В целом, будьте осторожны с рисками до пятницы, инфляция не смогла облегчить кризис госдолга США, теперь надежда только на Воша в пятницу. Но можно ли на него рассчитывать? Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Данные PCE опубликованы Только что вышел важный индекс цен PCE за июль в США. Общий PCE составляет 3,7, как и в прошлом месяце. А базовый PCE, самый ключевой и наиболее важный для ФРС показатель, остался на уровне 3,3, также как и в прошлом месяце. Это немного разочаровывает, потому что рынок ожидал продолжения тенденции снижения PCE, наблюдавшейся в последние два месяца, но в этом месяце снижение внезапно остановилось, и PCE застрял на этом уровне. Вчера один из членов ФРС Коллинз заявил, что если он увидит продолжение снижения инфляции, то может сохранить процентную ставку без изменений. Но если появятся признаки того, что PCE застрял на текущем высоком уровне, ему придется рассмотреть возможность повышения ставки. Сегодня данные полностью соответствуют его словам, он выражает мнение большинства членов ФРС. Эти данные очень неудачны, так как это последний отчет PCE перед сентябрьским заседанием по ставкам. Этот не очень хороший, застрявший показатель PCE даст много поводов ястребиным членам ФРС — сентябрьское повышение ставки кажется оправданным. Кроме того, сейчас доходность американских облигаций находится на высоком уровне около 4,7%, и весь рынок облигаций внимательно следит за выступлением нового председателя ФРС Уоша на ежегодной встрече центральных банков в эту пятницу. Его предыдущие выступления считались слишком мягкими, без четких сигналов о повышении ставок, и он перекладывал ответственность на рынок облигаций и пять рабочих групп, что вызвало критику и восприятие его как слабого лидера. Сегодняшние данные по инфляции фактически загнали Уоша в угол. Послезавтра он должен будет дать рынку сильный ястребиный сигнал, возможно, даже прямо заявить о своей поддержке повышения ставки. После выхода данных сегодня доходность 10-летних американских облигаций сразу выросла с 4,623% до примерно 4,645%, продолжая движение к 4,7%. Это создаст давление на мировые фондовые рынки, а также на безрисковые активы, такие как биткойн и золото. Можно сказать, что ожидания формирования дна в технологическом секторе, которые рынок мог предполагать, теперь нарушены, и с ужесточением политики ФРС рынок может продолжить падение. Сейчас и американские, и китайские технологические акции находятся на ключевых уровнях поддержки. Если эти уровни будут пробиты, а в сентябре-октябре ожидается крупное финансирование Anthropic на сотни миллиардов и сентябрьское заседание ФРС — ястребиное по настрою, риск на рынке значительно возрастет, будьте внимательны. Также в условиях повышения ставок не бывает бычьего рынка, любое повышение оказывает давление на все активы, включая биткойн и золото, поэтому стоит учитывать риск коррекции. Главное событие — выступление нового председателя ФРС Уоша на ежегодной встрече центральных банков в эту пятницу. У него есть только один путь. Если он сумеет умело представить это повышение ставок, подобно тому, как финансовый император Гринспен в 1995 году провел блестящее повышение — тогда повышение было оправдано в преддверии интернет-бумa, чтобы сдержать чрезмерный экономический рост — то рынок может сначала упасть, а затем пойти в рост, начав новый бычий цикл. Если Уошу удастся убедительно показать искренность этого повышения, это может заложить основу для следующего бычьего рынка AI. Цветок надежды расцветает в трещинах отчаяния. Всем нужно крепко стоять на ногах, будущее обещает быть светлым. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте осторожны с рисками.

В США выходит июльский индекс PCE, самый важный показатель для сентябрьского заседания ФРС, наступает ли переломный момент? Важные данные уже на подходе: сегодня вечером выйдут июльские данные по инфляции в США — индекс PCE, который является самым предпочтительным показателем инфляции для ФРС. Сегодня вечером, скорее всего, наступит переломный момент для технологического сектора. Почему так говорят? Потому что за последние две недели в США разразился шторм на рынке долгосрочных облигаций, доходность гособлигаций США подскочила до 4,7%. Высокая доходность гособлигаций привела к значительному падению технологического сектора по всему миру — не только на американском, японском и корейском рынках, но и у нас в Китае технологический сектор A-акций продолжает падать. Сегодня вечером может наступить перелом, ведь ключевым фактором доходности гособлигаций является инфляционные ожидания, а именно июльский PCE сегодня вечером даст ответ. Сейчас рынок ожидает, что общий индекс PCE снизится с 3,7% в прошлом месяце до 3,6%, а более важный базовый индекс PCE (исключая энергоносители и продукты питания) останется на уровне прошлого месяца — 3,3%. Если данные сегодня вечером превзойдут ожидания, то тенденция двух последовательных месяцев снижения инфляции в США будет прервана, и ФРС, скорее всего, на сентябрьском заседании снова повысит ставки. Тогда сегодня вечером неизбежно последует резкое падение рынка. И не только сегодня — в ближайшее время технологический сектор может оставаться под сильным давлением, и конец текущей коррекции в секторе AI будет казаться очень отдалённым. Конечно, это маловероятный сценарий, и я считаю, что сегодня вечером выйдут умеренно хорошие данные. Тут стоит упомянуть директора Бюро трудовой статистики США, который с начала года постоянно публикует данные по инфляции ниже ожиданий — будь то CPI или PCE, уже пять месяцев подряд показатели ниже прогнозов. Это случайность? На самом деле за этим стоит политическое задание, данное нынешней администрацией Трампа. В данный момент доходность гособлигаций США находится в критической точке. Хотя министр финансов США Бен Сент недавно предпринял ряд мер по спасению рынка: с одной стороны, повысил лимит обратного выкупа облигаций, с другой — устно заявил, что можно использовать 900 миллиардов долларов на счету TGA для обратного выкупа гособлигаций, рынок этому не верит и считает, что Бен Сент играет в хитрости, что подрывает доверие к США. В том числе наставник Бен Сента в фонде Сороса, а также финансовый наставник его и Уоша — Дрюкенмиллер — вчера опубликовал в Wall Street Journal важную статью, критикуя действия Бен Сента по искажению рынка и спасению. Он считает, что текущая доходность гособлигаций — это сигнал тревоги для Минфина США. Сейчас дефицит бюджета США достигает 6%, что вдвое превышает целевой показатель в 3%. По его словам, текущая доходность отражает уровень дефицита, и чем больше пытаются его подавить, тем больше денег придется отдавать впустую, и рынок всё меньше будет доверять кредитоспособности США. Можно видеть, что путь спасения рынка США подходит к концу, и дальше есть только два варианта: либо ослабление экономических данных, особенно инфляции, либо восстановление доверия к рынку со стороны Уоша. Только эти два пути могут спасти рынок гособлигаций. Поэтому данные PCE сегодня вечером — это единственный путь, и они должны быть хорошими, а не хуже ожиданий. Если сегодня выйдут данные лучше ожиданий, ключевым будет базовый индекс PCE, который может оказаться ниже прогноза в 3,3%, например, 3,2% или даже 3,1%. Если прогноз оправдается и данные будут ниже ожиданий, доходность гособлигаций США снизится с текущих 4,65%, а сектор AI сможет немного перевести дух, что может стать переломным моментом на этапе локального минимума. Одновременно это будет позитивным сигналом для золота и биткоина, а также временно снизит давление на мировые активы. Ждем выступления Уоша на ежегодной встрече мировых центробанков в эту пятницу. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Ближневосточный конфликт близок к завершению В последние дни поступает много новостей с Ближнего Востока: Бейсен объявил о введении нового пакета санкций против Ирана — «план изгнания», что фактически означает признание поражения в военном конфликте. Кроме того, США вновь направили дипломата на Ближний Восток, что свидетельствует о прогнозируемой стабилизации ситуации; наконец, Палестина выступает посредником, США предложили новый план по снятию блокады пролива. Эти три новости вызвали резкое падение цен на нефть, за этим стоит желание США решить текущие проблемы с доходностью гособлигаций. Из трёх путей — инфляция и связанные с ней факторы, а также сегодня вечером будет опубликован индекс потребительского доверия в США, который достиг годового минимума, продажи новых домов упали до январского минимума. Все это указывает на ослабление экономики, в сочетании с отрицательным показателем занятости вне сельского хозяйства, что подготавливает почву для снижения ставок Федеральной резервной системой. Завтра выйдут данные по индексу PCE за июль в США, сейчас ожидается, что базовый PCE останется на уровне 3,3%. Я считаю, что глава ФРС должен обеспечить дальнейшее снижение PCE, поэтому с большой вероятностью показатель будет ниже ожиданий. Это даст передышку текущим гособлигациям и технологическому сектору (акции США и Китая), снизит давление на Уоша в пятницу, а также положительно скажется на золоте и биткоине. Однако пятница станет настоящим испытанием и поворотным моментом: если Уош снова потерпит неудачу, золото пробьёт отметку 4700 и пойдёт к 5000; если же Уош даст чёткие указания и подтвердит решимость продолжать повышение ставок, технологический сектор США отреагирует ростом, а золото откатится. В любом случае, нужно быть готовым к обоим сценариям. Проблема с гособлигациями сейчас находится на критическом этапе, я склоняюсь к тому, что будет «последнее падение» облигаций, после чего их спасут. Конечно, этот сценарий может разыграться в эту пятницу или на сентябрьском заседании по ставкам — это зависит от мастерства управления Бейсента и Уоша. За рубежом продолжают ставить на золото, биткоин и американские акции, делая ставку с двух сторон; внутри страны — сбалансированное распределение между технологическим сектором и дивидендными акциями, что позволяет и атаковать, и защищаться, довольно комфортно. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Шторм вокруг американских облигаций набирает обороты, три мужчины одновременно провалились, доверие к США рушится Шторм на рынке американских облигаций, охвативший мировые финансовые рынки, сейчас только усиливается. Министр финансов США Бесент дважды выходил на помощь рынку, объявляя о повышении лимита обратного выкупа облигаций, но его попытки спасения обернулись потерей собственного авторитета. Доходность американских облигаций сначала краткосрочно упала, затем снова и снова росла, и сейчас доходность 10-летних облигаций вернулась к 4,7%. Так что же сейчас происходит с американскими облигациями? Неужели при объеме в 40 триллионов долларов США уже не могут обслуживать долг? На рынке есть мнение, что кризис на рынке облигаций вызван именно тем, что объем превысил 40 триллионов, но это не так. Рынок облигаций постепенно рос до 40 триллионов, и это было очевидно, а нынешняя ситуация — резкий скачок доходности за последнюю неделю, что указывает на то, что причина не в объеме. Что же произошло за последнюю неделю? Проблема в трех мужчинах — Дональде Трампе, председателе ФРС Уоше и министре финансов Бесенте. Все трое провалили эту игру и потеряли доверие к США. Во-первых, Дональд Трамп, который символизирует финансовую дисциплину США. В начале своего срока он обещал удержать дефицит бюджета в пределах 3% ВВП. Но спустя полтора года дефицит вырос до 6%, вдвое больше запланированного. Как рынок может верить, что он сможет контролировать долговой потолок? Более того, Трамп ради голосов на промежуточных выборах не продлевает мирные соглашения на Ближнем Востоке, что поднимает цены на нефть выше 84 долларов. Рост цен на нефть ведет к инфляции в США, а инфляция снижает стоимость облигаций. Кроме того, Трамп начал тарифную войну с Канадой, чтобы увеличить доходы от пошлин и повысить кредитоспособность облигаций, но на практике наказание в 20 млрд долларов на фоне 1,5 трлн долларов торговли — это больше политический спектакль, экономически невыгодно и нарушает инфляционные ожидания населения. Таким образом, первый ход Трампа оказался провальным. В конце прошлого месяца новый председатель ФРС Уош выступил с резким заявлением на июльском заседании, сказав, что сейчас не нужно повышать ставки, потому что рост доходности облигаций равносилен ужесточению. Это переложило ответственность ФРС на рынок, и он отказался давать прогнозы, ссылаясь на выводы пяти рабочих групп. Это дало понять, что ФРС может пойти на снижение ставок через эти группы, а не на повышение, что еще больше напугало рынок облигаций, боящийся инфляции, и заставило считать нового председателя слабаком. Третий провал — министр финансов Бесент, на которого я возлагал большие надежды. Он — финансовый директор фонда Сороса и опытный игрок на мировом финансовом рынке, но и он потерпел неудачу. С конца августа, начиная с попыток спасти иену, он начал странно действовать. Сначала он написал на записке в отеле о покупке 5-10 млрд долларов иен, показал ее журналистам, не используя реальные деньги, чтобы напугать рынок, но это не сработало. Затем он продал евро и купил иену без уведомления ЕЦБ, что стало ударом в спину. Это вмешательство — первое за 20 лет участие Минфина США в поддержке иены, что удивило валютный рынок. Значит ли это, что продажа японским ЦБ американских облигаций поставила их в опасное положение, и даже Бесент вынужден срочно вмешиваться? Это вызвало панику и массовые распродажи на рынке облигаций на прошлой неделе. В ответ на это Бесент сделал еще одну ошибку. Как министр финансов он должен был прогнозировать и дисциплинированно выпускать облигации, но ради спасения долгосрочных облигаций он внезапно заявил о временном увеличении лимита обратного выкупа до 4 млрд долларов. Рынок воспринял это так: если сегодня спасают 4 млрд, то завтра — 40 млрд, послезавтра — 400 млрд, и начинается количественное смягчение. Это раскрыло истинные намерения Бесента. Короче говоря, Трамп, Уош и Бесент — все они исчерпали свои возможности, не имеют реальных решений для спасения экономики и финансов США, только пустые слова и мелкие хитрости. Для строго организованного рынка облигаций с институциональными инвесторами такие уловки не имеют значения, и неоднократные попытки спасения США заканчиваются провалом. Что дальше? Шторм вокруг американских облигаций будет только усиливаться. Рынок акций США уже начал коррекцию, золото растет. Пока проблема с облигациями не решена, технологические акции по всему миру, включая американские и китайские, будут страдать. В выигрыше окажутся альтернативы доллару — золото и биткойн продолжат расти в этой волне. Возможный переломный момент — завтра, в среду, когда выйдут данные по индексу цен PCE за июль. PCE — единственный контролируемый показатель инфляции в США, находящийся в руках главы Бюро трудовой статистики. Если данные покажут быстрое снижение инфляции, это может сэкономить Минфину деньги на обратном выкупе и уменьшить пустые слова Трампа. Рынок этого ждет. Еще более важное событие — в пятницу на глобальной встрече центральных банков в Джексон-Хоуле. Это шанс для Уоша исправить репутацию. Если он сможет выступить решительно, не ссылаясь на рабочие группы, а взять ответственность на себя, пообещать бороться с инфляцией и повышать ставки, рынок поверит в него. Это лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте осторожны.

Официально государственный долг США превысил отметку в 40 триллионов долларов — что это на самом деле означает? Возможно, надвигается буря. Согласно последним данным Министерства финансов США, опубликованным в среду, остаток непогашенного государственного долга впервые достиг 40,05 триллионов долларов, впервые преодолев рубеж в 40 триллионов. С момента основания США на преодоление долга в 1 триллион ушло целых 200 лет, от 1 триллиона до 10 триллионов — 27 лет, от 10 триллионов до 30 триллионов — 14 лет, а чтобы преодолеть 40 триллионов, потребовалось всего 4 с половиной года. За этими ошеломляющими цифрами стоит тяжелое бремя процентов. Процентные выплаты по всему государственному долгу США достигают триллионов долларов, занимая второе место в расходах бюджета страны. Непрерывный выпуск госдолга приводит к тому, что рынок просто не в состоянии его поглотить. На этой неделе доходность 30-летних облигаций США превысила 5,3%, достигнув максимума с момента ипотечного кризиса 2008 года. Однако более жестокая реальность в том, что проблема долга касается не только США, а всего мира. Согласно последним данным МВФ, к концу 2025 года общий мировой долг превысит 358 триллионов долларов — это самая быстрая скорость роста в истории. Долг суверенных государств в мире превысил 305% ВВП, то есть на каждый доллар ВВП приходится три доллара долга — такой высокий показатель наблюдался лишь однажды после Второй мировой войны. Еще более пугающим, чем основной долг, являются проценты. По оценкам МВФ, доля процентных выплат в мировом ВВП выросла с 2% до 3%. Хотя рост всего на один процентный пункт кажется незначительным, он означает дополнительные расходы в размере триллиона долларов. Что еще опаснее — в мировом долге возникла серьезная проблема несоответствия сроков. Большая часть долгов была выпущена до 2020 года, когда ФРС и мировые центробанки еще не повышали ставки, и основные страны имели очень низкие процентные ставки, большинство долгосрочных облигаций выпускались с доходностью ниже 2%. Но сейчас времена кардинально изменились. На этой неделе доходность 30-летних облигаций США достигла 5,3%, что означает дополнительный процентный расход в 3%. Когда облигации, взятые по низкой ставке, погашаются, большинство стран вынуждены выпускать новые облигации для погашения старых, что автоматически увеличивает процентные расходы более чем на три пункта — это словно новый взрывной заряд, привязанный к экономике каждой страны. В этом году расходы на обслуживание долга в странах ОЭСР достигли 3,3% ВВП, а в развивающихся странах ситуация не лучше — показатели близки к уровню долгового кризиса в Латинской Америке 1980-х годов. Финансовая система многих стран подает тревожные сигналы. Доходность 30-летних облигаций Великобритании, Франции и Германии достигла максимума с момента ипотечного кризиса 2008 года, а Япония установила рекорд с 1997 года, с момента азиатского финансового кризиса. Чем выше доходность облигаций, тем ниже их цена — рынок стремительно избавляется от государственных облигаций. Генеральный директор JPMorgan Chase официально предупредил, что государственный долг в мире выходит из-под контроля. В среду падение мирового долгового рынка вызвало резкое снижение американского фондового рынка, а на следующий день — массовое падение азиатских рынков, что заставило Министерство финансов США срочно вмешаться. Министр финансов Бессе объявил о планах увеличить объем обратного выкупа госдолга США, проведя четыре операции в квартал по 4 миллиарда долларов каждая. Это можно рассматривать лишь как временную меру, которая скорее обнажает, что на рынке госдолга США и мировом долговом рынке может назревать более масштабный кризис. Два факта это подтверждают: Первое — аукционы по госдолгу США становятся все менее востребованными, доля иностранных инвесторов упала до 30%, тогда как в 2021 году она составляла 50%. Сейчас же доля первичных дилеров США, вынужденных выкупать госдолг, достигла 55%. Второе — бум AI вызвал масштабный выпуск облигаций AI-компаниями гипермасштабных облачных провайдеров с доходностью 6-8%, что сильно сжимает ликвидность рынка и снижает привлекательность государственных облигаций. При этом спрос на AI-облигации тоже падает: в начале года коэффициент подписки был в пять раз выше предложения, а к концу июля упал до двух, едва покрывая выпуск. Сейчас можно сказать, что госдолги США, Европы, Японии и AI-облигации конкурируют за одну и ту же ликвидность — глобальную ликвидность. Когда эта ликвидность иссякнет, надвигается буря. Эта буря охватит не только мировой долговой рынок, но и через рост доходности облигаций и стоимости заимствований разрушит историю капиталовложений в AI, что сильно ударит по AI-сектору США, AI-аппаратным компаниям Японии и Кореи, а также по технологическому сектору в Китае. Инвестиции в AI являются крупнейшим двигателем роста ВВП во многих странах, не говоря уже о богатстве, создаваемом фондовыми рынками, и его влиянии на потребление. Весь мировой экономический рост связан с этим хрупким долговым пузырем. Если он лопнет, пострадают downstream-инвестиции в AI, технологические сектора США и Азии, а также ВВП и финансовые системы многих стран. Когда же наступит кризис? Важно внимательно следить за ключевым индикатором — доходностью 10-летних облигаций США. Сейчас она около 4,65%. Если она превысит 4,7%, глобальный кризис достигнет максимального уровня тревоги — будьте осторожны. Есть ли решение для рынка госдолга США? Вероятно, оно в руках председателя ФРС Бессе и председателя ФРС Уоша. В конце августа Уош проведет ежегодную встречу мировых центробанков, которая может оказать решающее влияние на мировой долговой рынок. Вышеизложенное — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.