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链上国债规模达到74亿美元，ETH正在同时连接两种利率 以太坊及其L2上的代币化国债与现金等价物规模约74亿美元。这意味着传统无风险收益不再只存在于银行和证券账户，也开始进入可以编程、组合和全天结算的链上环境。 这对$ETH 既是机会，也是竞争。机会在于更多传统资产需要以太坊完成发行、转让和抵押；竞争在于投资者可以在链上直接获得国债收益，不必为了收益而持有ETH。 所以ETH不能只靠“链上有收益”讲故事。它需要证明自己是这些资产运行不可缺少的结算资产和安全资源，而不只是旁边的一枚波动代币。 当代币化国债进入借贷、做市和支付场景，ETH仍可能作为Gas、抵押品和网络安全资产发挥作用。两种资产并不是简单替代，而是在同一系统中承担不同职责。 未来最值得观察的，是国债上链以后有没有与DeFi形成真正组合。如果它们只被封闭托管，ETH受益有限；如果逐渐成为开放金融的基础抵押品，以太坊的资金网络就会更深。