Публикация

Не понимаете, что такое казначейские облигации США? Если вы не понимаете, почему казначейские облигации США влияют на акции США, этой статьи достаточно Рассматривая акции США, помимо $NVDA Nvidia, $AAPL Apple и $SNDK SanDisk, мы также сосредотачиваемся на отчётах по CPI, несельскохозяйственным рынкам и отчетам о прибыли. Но если бы мне пришлось добавить только один индикатор, я бы определённо добавил доходность 10-летних казначейских облигаций. Потому что часто настоящая «ватерлиния» американского фондового рынка находится не в фондовом рынке, а на рынке облигаций. По состоянию на 14-е число данные Казначейства США показывают: Двухлетние казначейские облигации США: 4,17% 10-летние казначейские облигации США: 4,68% 30-летние казначейские облигации США: 5,25% Особенно учитывая, что 30-летний период показал доходность выше 5%, эту цифру уже не стоит игнорировать. 1. Какова именно доходность казначейских облигаций США? Если правительство США хочет занять деньги, оно выпускает казначейские облигации. Покупка американского долга по сути означает кредитование денег правительству США. Самая распространённая ошибка здесь заключается в том, что цены и доходность казначейских облигаций США движутся в противоположных направлениях. Предположим, что облигация зафиксирована на $100 в будущем. Если все покупают без ума, и цена казначейских облигаций США вырастет с 90 до 95, вы всё равно сможете вернуть $100, и доходность естественным образом снизится. С другой стороны, если никто на рынке не хочет покупать, и цена упадёт с 95 до 90, но в будущем всё равно восстанавливается на 100 долларов, доходность нового покупателя увеличивается. Таким образом, казначейские облигации США распродаются→ цены на облигации падают → доходность растут. Вот почему, когда мы видим резкий рост доходности 10-летних казначейских облигаций, это фактически означает, что рынок облигаций переоценивается. 2. Почему казначейские облигации США могут регулировать акции США? Потому что доходность казначейских облигаций США по сути является одним из самых важных безрисковых ориентиров во всём мире долларовых активов. Покупка акций компании означает нести операционные, отраслевые и оценочные риски. Так почему же мы готовы идти на такие риски? Потому что мы хотим зарабатывать больше, чем безрисковые активы. При условии, что доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет всего 1%. На данный момент компания, предлагающая нам потенциальную доходность 5%–6% в долгосрочной перспективе, кажется весьма привлекательной. Но если казначейские облигации США напрямую дают нам почти 5%, ситуация совершенно иная. Мне не нужно изучать никакую компанию; кредитование правительства США приносит почти 5% номинальной доходности, так зачем покупать акции по исключительно высоким оценкам? Поэтому акции должны предлагать инвесторам более высокую ожидаемую доходность. Как этого добиться? Самый простой способ — сначала снизить цену акции. Это основная логика, лежащая в основе того, как американский долг влияет на американские акции. 3. Что убивает оценку — это ставка дисконта Что такое акции? С точки зрения финансового ценообразования, это, по сути, текущая стоимость будущих денежных потоков. Сама ФРС использует эту базовую структуру в своём Отчёте о финансовой стабильности: цены активов зависят от того, сколько сегодня стоит будущая прибыль после дисконтирования. Вот очень прямой пример. Компания зарабатывает 100 юаней за 10 лет Если ставка дисконта составит всего 3%, сегодня это будет около 74 юаней. Если бы ставка дисконта была повышена до 5%, сегодня она стоила бы всего около 61 юаня. Компания остаётся той же компанией. В будущем я всё равно буду зарабатывать 100. Ничего не изменилось. Просто рынок требует более высокую доходность, поэтому сегодня деньги, готовые платить, меньше. Итак: Доходность казначейских облигаций США выросла → Безрисковые ставки растут → Доходность, востребованная рынками, выросла → Скидки выросли → Снижение оценки акций Вот почему каждый раз, когда долгосрочные казначейские облигации США внезапно растут, акции высокооценённых технологических облигаций обычно страдают больше всего. 4. Почему технологические акции особенно боятся казначейских облигаций США? Потому что технологические акции по сути являются типичными долгосрочными активами. Банковское дело, энергетика, традиционное производство — уже сейчас можно получить много прибыли. Но многие компании, занимающиеся искусственным интеллектом, программным обеспечением, облачными вычислениями и биотехнологическими технологиями покупают рынок, чтобы посмотреть, сколько денег они смогут заработать через пять-десять лет. Чем дальше денежный поток от сегодняшнего дня, тем более чувствителен он к ставке дисконтирования. Например, рост доходности казначейских облигаций США с 4,2% до 4,8% может оказать ограниченное влияние на традиционную компанию с коэффициентом PE, превышающей 10-кратный коэффициент PE. Для технологической компании, которая торгует на рынке с потенциалом десять лет, с PE в пятьдесят или шестьдесят раз, или даже ещё не прибыльной, влияние на совершенно другом уровне. Именно поэтому рост процентных ставок фактически не охватывает все акции равномерно, а ставит приоритет на «самые долговечные» активы. 5. Казначейские облигации США будут напрямую конкурировать с акциями за деньги Почему дефицит активов был обычным явлением в прошлом? Потому что доходность казначейских облигаций США слишком низкая. Если безрисковая доходность составляет всего 0–1%, пенсии, страхование, фонды и частным инвесторам придётся продолжать втискиваться в акции, недвижимость, кредитные облигации, частные капитальные инвестиции, венчурные капиталы и криптоактивы, чтобы получить более высокую доходность. По сути, это означает, что безрисковые активы не приносят прибыли, и все риски несут на себя. Но теперь всё иначе. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 4,7%, а доходность 30-летних превышает 5%, некоторые фонды естественно начинают задумываться, зачем им рисковать. В результате средства возвращаются из рисковых активов в фиксированные активы. Таким образом, высокая доходность казначейских облигаций США используется не только для давления на акции через модели оценки. Компания также напрямую конкурирует с акциями за капитал через распределение активов. Почему доходность казначейских облигаций США сейчас так высока? Этот вопрос на самом деле ещё важнее. Первая реакция многих людей — высокая инфляция. Только часть была верна. Настоящая проблема с долгосрочными казначейскими облигациями США теперь заключается в нескольких факторах вместе взятых. Во-первых, максимум — это «реальная процентная ставка». По состоянию на 14-е число уровень безубыточности в США за 10 лет составлял около 2,27%. В последнее время реальная доходность 10-летних TIPS составляла около 2,4%. Этот набор данных важен. Потому что это означает, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США близка к 4,7%, что нельзя просто понимать как ожидание взрывной инфляции рынка в будущем. Долгосрочные инфляционные ожидания на самом деле недостаточно высоки, чтобы выйти из-под контроля. По-настоящему исключительно высокая часть — это то, что сама реальная процентная ставка очень высока. Другими словами, после вычета долгосрочных инфляционных ожиданий рынка инвесторы всё равно требуют, чтобы правительство США выплатило довольно высокую реальную доходность. Это особенно неблагоприятно для акций. Потому что то, что действительно входит в суть оценки активов, — это именно эта реальная стоимость капитала. Во-вторых, правительству США действительно срочно нужно занимать деньги Облигации также являются товарами. Когда предложение высоко, но спрос не растёт пропорционально, для привлечения покупателей нужны лучшие цены. На рынке облигаций это означает более низкие цены и более высокую доходность.