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$SOXX caiu por 9 dias consecutivos de negociação, e muitas pessoas já perderam a confiança nesta fase do mercado. Mas, olhando para os candlesticks e a estrutura do mercado, acredito que não há necessidade de ser excessivamente pessimista agora. A tendência de queda a curto prazo é realmente muito evidente, mas quedas consecutivas não significam que o futuro só pode continuar a cair. $QQQ $SPY $NVDA $MU Vamos primeiro analisar os candlesticks desta queda. No dia 6 de outubro, o $SOXX fechou a 589,45 dólares, e em 16 de outubro já tinha caído para 493,39 dólares, uma queda acumulada de cerca de 16,3% em nove dias de negociação. Em apenas duas semanas, os semicondutores praticamente não apresentaram uma recuperação sustentada, com máximos e mínimos a descer continuamente. Especialmente na sexta-feira, o preço mínimo intradiário atingiu 492,83 dólares, fechando finalmente a 493,39 dólares, praticamente junto ao ponto mais baixo do dia. Esta estrutura de fecho indica que os vendedores mantiveram uma vantagem clara até ao final da negociação. Não há base suficiente para declarar que o fundo foi atingido neste momento. Mas há um detalhe que merece atenção. No dia 15 de outubro, o $SOXX atingiu um mínimo intradiário de 495,78 dólares, depois subiu temporariamente para 517,12 dólares, fechando finalmente a 514,71 dólares. Embora tenha caído em relação ao dia anterior, o candlestick diário mostra que houve um suporte claro em níveis baixos, e o preço de fecho foi superior ao de abertura. Isto indica pelo menos que o mercado não está completamente sem compradores. No entanto, a nova ronda de vendas na sexta-feira quebrou a estrutura de recuperação anterior, mostrando que os compradores ainda não são suficientes para inverter a tendência. Acredito que todos devem compreender uma questão agora: a tendência de queda pode continuar, mas a velocidade da queda não será sempre a mesma. Após várias velas vermelhas consecutivas, o mercado pode primeiro apresentar uma consolidação com oscilações e lateralização em níveis baixos, ou pode haver uma recuperação rápida. Parte dos vendedores a descoberto pode realizar lucros, a pressão de venda pode diminuir e o capital pode voltar a entrar, o que pode impulsionar a recuperação dos preços. É por isso que ainda estou otimista quanto a uma recuperação forte que pode surgir. Do ponto de vista técnico, vou focar-me em observar se o $SOXX consegue parar de fazer mínimos consecutivos e voltar a subir para a zona dos 510—520 dólares, e se o recuo após a recuperação pode formar mínimos mais altos. Se houver vários dias consecutivos sem novos mínimos e depois uma quebra do máximo da recuperação de curto prazo, com mais ações do setor de semicondutores a fortalecerem-se em simultâneo, a estrutura de curto prazo do mercado poderá começar a melhorar. $QQQ e $SPY também são muito importantes. Se os dois índices principais conseguirem estabilizar em simultâneo, a base para a recuperação dos semicondutores será mais sólida. Claro que, mesmo com estes sinais, não vou assumir imediatamente que o ajuste de médio prazo terminou. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o preço do petróleo e a pressão financeira relacionada com AI ainda existem, e o mercado pode continuar a oscilar para baixo após uma recuperação técnica. Por isso, continuo a aconselhar os investidores com posições pesadas a aproveitarem as recuperações sem suporte de compra sustentado para reduzir riscos, em vez de apressarem-se a alavancar para recuperar perdas. Mas também quero lembrar a todos para não pensarem que, só porque houve nove velas vermelhas consecutivas, não haverá mais velas verdes no futuro. Os candlesticks atuais são realmente pouco animadores, e o mercado ainda não confirmou um fundo. Mas a deterioração da estrutura de preços a curto prazo é um julgamento completamente diferente de dizer que todo o mercado em alta acabou. Ainda acredito que estamos numa correção profunda dentro de um mercado em alta. Contanto que a lógica de lucro a longo prazo das empresas não seja fundamentalmente destruída, o mercado ainda tem espaço para reprecificação e recuperação no futuro. Não é necessário tentar adivinhar todos os dias se haverá uma recuperação de 10% amanhã, nem é preciso negar completamente o seu plano de investimento a longo prazo por causa de uma ou duas semanas de queda. Quem tem alavancagem deve controlar o risco, quem detém ações de qualidade deve rever os fundamentos, e quem tem dinheiro disponível deve esperar pacientemente. Os candlesticks refletem a força atual dos compradores e vendedores, não o julgamento final do valor das empresas para os próximos dez anos. O fato de os vendedores estarem a dominar agora não significa que os compradores nunca voltarão. O mercado ainda não deu um sinal de fundo, mas também não há razão para pensar que esta queda nunca vai acabar. Mantenha a paciência, controle as posições dentro do que pode suportar. Espere que o mercado realmente pare de cair e que a tendência se recupere para reavaliar as oportunidades.

Em outubro, o mercado acionista dos EUA apresentou um conjunto de dados bastante exagerados: $LLY subiu 9,32%, $BRK.B subiu 6,30%, $AAPL subiu 3,98%, mas $MU despencou 19,92%, e $SKHY caiu ainda mais, 29,46%. Em apenas meio mês, empresas do mesmo nível de trilhões de dólares tiveram desempenhos de ações que diferiram quase 39 pontos percentuais. $SOXX $QQQ $NVDA Eu compilei dados de 1 a 16 de outubro para 15 empresas americanas listadas que atualmente ou no início de outubro atingiram valor de mercado de um trilhão de dólares, e o resultado foi ainda mais divergente do que eu imaginava. As 7 empresas que subiram: $LLY Eli Lilly: +9,32% $BRK.B Berkshire: +6,30% $AAPL Apple: +3,98% $MSFT Microsoft: +3,17% $AMZN Amazon: +0,71% $GOOGL Google: +0,69% $TSLA Tesla: +0,17% As 8 empresas que caíram: $SPCX SpaceX: -1,38% $META Meta: -2,29% $AVGO Broadcom: -4,33% $NVDA Nvidia: -7,25% $TSM TSMC: -10,15% $AMD AMD: -14,13% $MU Micron: -19,92% $SKHY SK Hynix: -29,46% Aqui há um fenómeno muito claro. Desde outubro, as empresas de maior desempenho negativo estão quase todas concentradas na cadeia de produção de semicondutores para IA. $SOXX caiu de 576,33 dólares para 493,39 dólares no mesmo período, uma queda acumulada de 14,39%. Mas, ao mesmo tempo, empresas como Eli Lilly, Berkshire e Apple continuaram a subir. Isto indica que o ajuste atual apresenta uma divisão muito clara por setores, não sendo o valor das empresas do mercado acionista dos EUA a cair em conjunto. Eu acredito que isso está muito relacionado com a reavaliação atual do mercado sobre o retorno do investimento em IA. Nos últimos anos, os semicondutores para IA receberam um grande volume de investimentos. O mercado estava disposto a pagar avaliações elevadas para a procura futura de GPU, expansão da capacidade HBM, processos avançados e construção de centros de dados. Mas com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o custo do financiamento para IA a subir e o risco de crédito de algumas empresas de centros de dados a ser questionado, essas expectativas de crescimento a longo prazo começaram a ser reavaliadas. Especialmente as ações de armazenamento que tiveram grandes valorizações anteriormente. As quedas de $MU e $SKHY foram significativamente maiores do que as de $NVDA, $AVGO e $TSM, o que indica que o mercado não precifica o risco das diferentes empresas de semicondutores da mesma forma. O setor de armazenamento é inerentemente cíclico. Mesmo com a forte procura atual por HBM e DRAM, os investidores preocupam-se com a futura expansão da oferta, a inversão do ciclo de preços e a desaceleração do crescimento dos lucros. Para empresas como $NVDA e $AVGO, o mercado também está a reavaliar a sustentabilidade dos elevados investimentos de capital dos seus clientes nos próximos anos. No entanto, não acredito que apenas com estas quedas possamos concluir que os fundamentos da indústria de IA se deterioraram completamente. A queda de preço pode resultar de expectativas de lucro em declínio, compressão de avaliação, desalavancagem e redução da exposição ao risco por parte das instituições. Cada causa corresponde a oportunidades de investimento subsequentes completamente diferentes. Ao mesmo tempo, a força relativa de Eli Lilly, Berkshire e Apple indica que os investidores não venderam todas as grandes empresas simultaneamente. Recentemente, setores tradicionais como consumo, saúde e finanças também mostraram força relativa evidente. Isto está alinhado com a mudança da preferência de risco do mercado, que saiu das operações altamente concentradas em IA para outros setores. Mas apenas com a subida ou descida dos preços das ações, não podemos concluir diretamente que o dinheiro que vendeu semicondutores tenha fluído totalmente para essas empresas. Tenho sido um investidor de longo prazo em IA e ainda acredito que este é um ajuste profundo dentro de um mercado em alta. Mas também enfatizo repetidamente que acreditar no desenvolvimento a longo prazo não significa ignorar os riscos já ocorridos a curto prazo. $SOXX tem quebrado suportes consecutivamente, e as ações de armazenamento acumulam quedas próximas de 20% a 30%. Este tipo de movimento não deve ser simplesmente respondido com um "acredito a longo prazo". Se a posição for demasiado alta ou a alavancagem excessiva, deve-se reduzir a posição quando for necessário. Mesmo que haja uma recuperação evidente depois, é preciso observar se a estrutura de preços, a amplitude do mercado e a pressão macroeconómica melhoraram realmente. Para investidores com liquidez suficiente, vale a pena estudar cuidadosamente as empresas cujo poder competitivo não se deteriorou significativamente, mas cuja avaliação já caiu bastante. Mas uma queda de 20% não significa barato, muito menos que o fundo já foi atingido. A lista de subidas e descidas das grandes empresas em outubro revela, na verdade, uma mudança que merece atenção: O mercado não parou de precificar empresas de qualidade, mas está a decidir novamente quais os crescimentos que merecem continuar a pagar um prémio elevado. Continuo otimista quanto ao desenvolvimento a longo prazo da IA, mas a importância da seleção de ações daqui para a frente pode superar muito a fase anterior em que bastava comprar conceitos de IA para lucrar. O que realmente merece atenção é, após esta compressão de avaliação, quais empresas ainda conseguem cumprir lucros, gerar fluxo de caixa livre e manter a sua vantagem competitiva.

As eleições intercalares dos EUA estão quase a chegar! Descobri uma regra histórica muito interessante para estudar em Wall Street: nos últimos seis anos de eleições intercalares, o ETF de saúde $XLV subiu consistentemente entre o final de julho e o final de novembro, com um aumento médio de 8,6%! E com as eleições intercalares dos EUA a 3 de novembro deste ano, acho necessário reexaminar este setor que tem estado ofuscado pela IA, semicondutores e armazenamento. Primeiro, o que é exatamente o $XLV? É um ETF do setor de saúde dos EUA gerido pela State Street, que investe principalmente em grandes empresas farmacêuticas, biotecnológicas, seguradoras de saúde, dispositivos médicos e ciências da vida do S&P 500. O fundo tem cerca de 43,5 mil milhões de dólares em ativos sob gestão, uma taxa de gestão de apenas 0,08%, um PE TTM do índice de cerca de 30,61 vezes, um PE projetado para o próximo ano de cerca de 20,16 vezes e uma taxa média anual esperada de crescimento do EPS de 12,13% para os próximos 3 a 5 anos. As suas principais participações incluem: $LLY Eli Lilly: 15,31%, medicamentos para perda de peso, diabetes e medicamentos inovadores. $JNJ Johnson & Johnson: 10,11%, medicamentos inovadores e dispositivos médicos. $ABBV AbbVie: 7,87%, medicamentos para doenças autoimunes e oncologia. $MRK Merck: 5,75%, medicamentos oncológicos e vacinas. $UNH UnitedHealth: 5,45%, seguros de saúde e serviços médicos. Além disso, há gigantes da saúde como $TMO, $AMGN, $GILD, $ABT, $PFE, com as dez maiores participações a representar cerca de 60,4%. Em termos de distribuição setorial, a farmacêutica representa 36,68%, biotecnologia 19,83%, serviços de saúde 17,22%, dispositivos médicos 14,94% e ferramentas de ciências da vida 10,63%. Portanto, o $XLV não é apenas um ETF de medicamentos inovadores, mas sim um pacote das maiores empresas cotadas em toda a cadeia da indústria de saúde dos EUA. O que realmente me interessa é o desempenho histórico nas eleições intercalares. Com base nas estatísticas das eleições intercalares de 2002, 2006, 2010, 2014, 2018 e 2022, o $XLV registou ganhos positivos entre 25 de julho e 30 de novembro em todos esses anos, com uma subida média de 8,6%. Em 2002 subiu 13,32% e em 2022, mesmo durante o mercado bear dos EUA, subiu 6,95% nesse período. Claro que este é apenas um intervalo temporal específico. Se considerarmos o ano eleitoral completo, o $XLV caiu em dois dos seis anos de eleições intercalares. Portanto, não se pode garantir que o histórico de 100% de ganhos nesse intervalo se repita em 2026. Mas por que razão o setor da saúde costuma ter um bom desempenho antes e depois das eleições intercalares? Acredito que há três razões principais. Primeiro, a incerteza política. O setor da saúde dos EUA depende fortemente do Medicare, Medicaid, preços dos medicamentos e regulamentação governamental. Antes das eleições, o mercado precisa avaliar repetidamente os riscos políticos; após as eleições, a estrutura de poder do Congresso torna-se mais clara, reduzindo parte da incerteza política e permitindo que o mercado reajuste as avaliações das empresas de saúde. Segundo, a natureza defensiva. Em tempos económicos difíceis, as empresas de tecnologia podem adiar a construção de centros de dados e as empresas podem reduzir a compra de servidores, mas a procura dos residentes por medicamentos essenciais, seguros de saúde e serviços médicos não desaparece de repente. Assim, quando Wall Street está preocupada com o crescimento económico, taxas de juro ou avaliações das ações tecnológicas, o setor da saúde pode receber uma parte dos fundos de alocação defensiva. Terceiro, e o que considero especialmente digno de estudo para 2026, é a rotação de capital. Este ano, os setores de IA, semicondutores, comunicações ópticas e armazenamento tiveram subidas impressionantes, com ações como $MU, $SNDK, $LITE a atrair muito capital. À medida que algumas avaliações e posições em ações tecnológicas se tornam cada vez mais apertadas, no final do ano as instituições podem reconsiderar a alocação de ativos, transferindo parte do capital para setores que tiveram desempenho relativamente inferior mas com lucros relativamente estáveis. Mas isto não significa que o capital vá necessariamente fluir todo da IA para a saúde. Para confirmar uma rotação verdadeira, é necessário ver o $XLV a superar consistentemente o $SPY, juntamente com melhorias nas expectativas de lucros das empresas de saúde, e não apenas um aumento de um dia para considerar que as instituições começaram a comprar em grande escala. Quanto aos catalisadores reais para 2026. Os medicamentos para perda de peso e diabetes da $LLY continuam a ser áreas de crescimento altamente observadas pelo mercado; a investigação de novos medicamentos, tratamentos oncológicos e a procura por dispositivos médicos das grandes farmacêuticas também oferecem fontes de lucro independentes da IA. Ao mesmo tempo, o setor de seguros de saúde está a mostrar uma clara diferenciação, por exemplo, $HUM beneficiou recentemente da melhoria na classificação do Medicare Advantage, impulsionando significativamente o preço das ações. Tecnicamente, o $XLV fechou a 9 de outubro a 170,81 dólares, com uma subida diária de 1,58%. Vou focar-me na próxima quebra da resistência entre 172 e 173 dólares, no suporte entre 168 e 170 dólares, e se haverá uma compra mais evidente perto dos 165 a 166 dólares. Mas há dois riscos que não podem ser ignorados. Por um lado, o PE esperado do $XLV é cerca de 20 vezes, não uma avaliação extremamente barata, especialmente com a $LLY a representar mais de 15% do peso, onde a concorrência nos medicamentos para perda de peso e mudanças na avaliação podem afetar todo o ETF. Por outro lado, as negociações sobre preços dos medicamentos nos EUA, políticas de pagamento de seguros, expiração de patentes e custos de indemnizações médicas continuam a ser riscos reais, e o fim das eleições não significa que esses problemas desapareçam. Portanto, o meu julgamento é que o $XLV merece atenção não só porque nos últimos seis anos de eleições intercalares teve ganhos positivos num intervalo específico, mas porque combina resiliência da procura médica, mudanças nas expectativas políticas, impulsos de lucro independentes e potencial rotação de capital. Se nas próximas semanas o $XLV conseguir romper com volume a plataforma de consolidação recente, continuar a superar o $SPY e as expectativas de lucro dos líderes do setor de saúde melhorarem, então este setor, que tem estado ofuscado pelo brilho da IA, merece ser reestudado por Wall Street. Nos últimos anos, o protagonista do mercado foi a IA, mas na próxima fase o capital pode não estar focado apenas na IA. O que realmente vale a pena procurar são oportunidades onde os fundamentos estão a melhorar, mas o mercado ainda não as precificou totalmente.

Se esta semana você sofreu perdas difíceis, quero dizer algumas palavras. $SOXX caiu por 9 dias consecutivos de negociação, e os semicondutores quase não tiveram uma recuperação contínua decente. Armazenamento, comunicação óptica, capacidade de cálculo AI e equipamentos semicondutores sofreram retrações significativas. Muitas pessoas podem ter perdido o dinheiro que ganharam nos últimos meses, chegando até a duvidar se são adequadas para investir. Eu entendo esse sentimento. Este ciclo de mercado realmente é difícil, quedas consecutivas desgastam a paciência, especialmente quando você acha que já caiu o suficiente, mas no dia seguinte vê um novo ponto baixo. Mas espero que ninguém descarte completamente seu julgamento anterior por causa desses dias de mercado. Até o fechamento de sexta-feira, o S&P 500 ainda subiu 11,9% este ano, e o índice Nasdaq Composite subiu 12,5%. A venda atual está altamente concentrada nos setores de tecnologia e AI, outros setores não sofreram quedas no mesmo grau. Ainda acredito que este é um ajuste profundo dentro de um mercado em alta. A correção das avaliações após a alta de setembro, combinada com a pressão dos títulos do Tesouro dos EUA, preços do petróleo e financiamento de AI, está forçando a saída dos fundos longos anteriormente superlotados. Isso não significa que a competitividade de longo prazo de todas as empresas de AI tenha se deteriorado. Além disso, o mercado não tem apenas uma direção para sempre. Após quedas extremas consecutivas, quando a pressão de venda aliviar e o capital voltar, pode haver uma recuperação considerável. Historicamente, os semicondutores também passaram por ajustes semelhantes e depois retomaram a alta, o que não é incomum. Ainda tenho expectativas para a recuperação futura, mas não sei quando ela virá, nem acredito que após a recuperação não haverá mais quedas. Portanto, todos devem gerenciar bem suas posições agora. Se a posição já está pesada a ponto de afetar a vida normal, deve-se considerar seriamente reduzir o risco, e não apostar todas as esperanças na recuperação da próxima semana. Especialmente não aumente a alavancagem ou aposte em opções de curto prazo para recuperar rapidamente. Se você possui ações de qualidade com fundamentos sólidos e a posição está dentro do limite suportável, revise os lucros da empresa, avaliação e competitividade de longo prazo; não há necessidade de tomar decisões precipitadas por causa da volatilidade dos preços em poucos dias. Quem ainda tem dinheiro em caixa não precisa se apressar para comprar tudo de uma vez. Se surgirem preços melhores depois, pode-se comprar em parcelas. Sempre acreditei que investir é uma atividade de longo prazo. Não precisamos ganhar o máximo em cada alta, nem escapar perfeitamente de cada queda. O que realmente importa agora é não deixar que um ajuste destrua sua situação financeira e plano de investimento de longo prazo. Neste fim de semana, todos podem olhar menos para o mercado. O mercado já fechou, ficar olhando para as perdas na conta não vai mudar o preço de segunda-feira. Continuo otimista a longo prazo com AI e não mudei meu julgamento sobre empresas de qualidade por causa da queda de outubro. Mas a recuperação do mercado leva tempo, não precisamos forçar a recuperar todas as perdas em poucos dias. Controle a posição, mantenha dinheiro em caixa e cuide bem da sua vida. Este ajuste pode não ter acabado, mas também não há evidências de que só haverá quedas no futuro. Enquanto não formos forçados a sair do mercado por alavancagem e posições fora de controle, ainda temos o direito de participar da próxima oportunidade.

$SOXX caiu nove vezes consecutivas, coincidindo com o vencimento das opções mensais de outubro. Acredito que na próxima semana o setor de semicondutores terá uma janela de recuperação que merece atenção, mas não se pode simplesmente assumir que o mercado vai subir após o vencimento das opções. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO 16 de outubro é o dia de vencimento das opções mensais do mercado americano, e em 21 de outubro vencem opções e futuros relacionados ao VIX. Por que este momento merece atenção? Porque após o vencimento de muitas opções, a exposição Delta e Gamma dos market makers muda, algumas posições de hedge precisam ser ajustadas, e novas posições em opções começam a ser estabelecidas. Para o setor de semicondutores, que já caiu fortemente por vários dias consecutivos, isso pode alterar a estrutura de negociação do mercado no curto prazo. Especialmente em um ambiente de Gamma negativo, se os market makers realmente mantêm exposições de risco na direção correspondente, o comportamento de hedge pode amplificar as oscilações de alta e baixa no mercado à vista. Quando o preço das ações cai continuamente, algumas operações de hedge podem aumentar ainda mais a pressão de venda; uma vez que o preço rebote rapidamente, a demanda por hedge pode se voltar para compras. Mas é importante enfatizar que o modelo Gamma é apenas uma estimativa, e os contratos em aberto de opções não provam diretamente a direção real das posições dos market makers. Não vou julgar que haverá um short squeeze na próxima semana apenas com base no vencimento das opções. No entanto, olhando para a estrutura atual das velas, os semicondutores já estão severamente sobrevendidos. Após nove dias consecutivos de queda, desde que a pressão de venda adicional comece a diminuir, pode haver uma recuperação de preço significativa. A questão central agora é se a recuperação pode se sustentar. Se na próxima semana o $SOXX mostrar uma ou duas velas grandes de alta, mas não conseguir romper a plataforma anteriormente perdida, e depois formar um topo mais baixo, a tendência de queda de médio prazo permanece inalterada. Por outro lado, se a alta vier acompanhada de melhora no volume, mais componentes voltando a ficar acima das médias móveis de curto prazo, e $QQQ e $SPY estabilizarem simultaneamente, a recuperação poderá ter uma base para continuar. Eu sempre destaquei que a estrutura de capital em outubro é diferente da de julho. Ainda não há evidências suficientes para provar que o mercado acumulou uma base de short tão grande quanto em julho. Portanto, mesmo que haja uma forte recuperação na próxima semana, não será necessariamente um short squeeze em grande escala, mas provavelmente uma combinação de redução da pressão de venda, ajustes de hedge em opções e reposicionamento de parte do capital. Quanto à recuperação, continuo cauteloso. O rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos permanece alto, o preço do petróleo ainda pressiona a inflação, as eleições de meio termo em novembro se aproximam, e o problema do financiamento em AI não foi resolvido. Esses fatores não desaparecem com o vencimento das opções. Portanto, minha ideia é clara: no curto prazo, focar na recuperação; no médio prazo, continuar gerindo posições com base em uma tendência de oscilação descendente. Se houver uma alta significativa na próxima semana, mas as condições macroeconômicas e o fluxo de capital não melhorarem substancialmente, eu tenderia a usar a recuperação para reduzir a exposição ao risco. Só quando a estrutura de preços, a amplitude do mercado e o fluxo de capital começarem a se recuperar simultaneamente, eu reavaliarei se essa rodada de ajuste está próxima do fim. Após nove dias consecutivos de queda, uma recuperação não é surpreendente. Mas o vencimento das opções só pode alterar a estrutura de negociação de curto prazo, não pode mudar os lucros das empresas nem o ambiente macroeconômico. Ainda acredito que o mercado em alta não foi claramente refutado, mas ajustes profundos dentro do mercado em alta podem durar várias semanas. A recuperação pode ser acompanhada, mas o risco da posição não deve ser ignorado por isso.

$SOXX caiu nove vezes consecutivas, estabelecendo o recorde de queda contínua mais longa desde maio de 2006. Um movimento que não se via há quase 20 anos, e que aconteceu em 2026, ano em que a indústria de IA ainda cresce rapidamente. Realmente não esperava que os semicondutores caíssem a este ponto. $QQQ $NVDA $MU $SNDK A 5 de outubro, o $SOXX fechou a 589,51 dólares, e a 16 de outubro já tinha caído para 493,39 dólares, uma queda acumulada de cerca de 16,3% em 9 dias de negociação. O índice de semicondutores de Filadélfia também registou oito quedas consecutivas, o recorde mais longo desde a crise financeira de 2008. Mas o que me preocupa mais do que a queda em si é a estrutura do mercado por trás desta descida. Analisando o gráfico diário, o $SOXX está a formar uma tendência de descida muito típica. Os pontos altos dos repuntes estão a diminuir, os suportes anteriores foram consecutivamente quebrados, e cada vez que surge uma compra para sustentar, rapidamente surge uma nova ronda de vendas. Especialmente a 15 de outubro. Nesse dia, o $SOXX caiu até um mínimo intradiário de 495,78 dólares, depois recuperou para fechar a 514,71 dólares, parecendo uma tentativa razoável de travar a queda. No entanto, no dia seguinte abriu em baixa, caiu abaixo do mínimo do dia anterior durante a sessão e fechou a 493,39 dólares, perto do ponto mais baixo do dia. O que isto significa? Significa que os fundos que tentaram comprar na baixa no dia anterior enfrentaram perdas novamente no dia seguinte. O mercado nem sequer deu espaço para esses fundos respirarem. Mais notável ainda é o volume de negociação. No início de outubro, o volume diário do $SOXX era de pouco mais de 4 milhões de ações, mas a 15 e 16 de outubro aumentou para cerca de 16,7 milhões e 14,7 milhões de ações, respetivamente. Preço a quebrar suportes consecutivamente, volume a aumentar claramente, e o repique não consegue sustentar-se. Esta não é a estrutura de ajuste saudável que eu gostaria de ver. Falando agora das opções. Até ao fecho de 16 de outubro, o modelo de dados de opções de terceiros mostra que a relação Put/Call em aberto do $SOXX é cerca de 1,86, com posições Put claramente superiores às Call. Alguns modelos Gamma indicam que o mercado está atualmente num ambiente de Gamma negativo, com a zona dos 500 dólares a ser uma área importante de concentração de posições em opções. Agora o preço já caiu abaixo dos 500 dólares. Num cenário de Gamma negativo, se os market makers precisarem de fazer hedge Delta a favor da tendência, podem vender ainda mais quando o preço cai, amplificando a volatilidade do mercado. Claro que a direção real do hedge depende das posições reais, estes modelos só fornecem uma referência de risco. Mas acredito que há algo ainda mais importante. Esta queda acentuada não tem evidências suficientes para provar que foi causada principalmente por uma grande quantidade de novos vendedores a descoberto a pressionar o mercado. Pelo contrário, dados divulgados pela Goldman Sachs Prime Brokerage indicam que, durante o recente processo de desalavancagem global no mercado acionista, os compradores venderam mais do que os vendedores a descoberto recompraram, e as ações relacionadas com IA foram vendidas em seis dias consecutivos por fundos de hedge. Em outras palavras, já é possível ver claramente uma saída significativa de posições longas existentes. Claro que não podemos afirmar que os vendedores a descoberto não estão ativos. As posições abertas em opções públicas, volumes de vendas a descoberto e os gráficos de velas não são suficientes para reconstruir completamente as posições reais das instituições. Mas se apenas a liquidação de posições longas sobrecarregadas, a contração do orçamento de risco e o hedge passivo já causaram uma queda tão severa, então se surgir uma nova onda concentrada de vendas a descoberto e pressão de crédito, o mercado poderá enfrentar um segundo choque. É aqui que reside a minha verdadeira preocupação. Muitos amigos podem não entender por que continuo otimista em relação à IA, mas insisto em reduzir posições. Porque sou sempre um comprador, mas nunca penso que ser otimista significa ter de manter a posição cheia a todo o custo. Continuo a acreditar na infraestrutura de IA, nos processos avançados, no armazenamento e na comunicação óptica nos próximos anos. Também não acho que haja provas suficientes para dizer que o mercado em alta de longo prazo acabou definitivamente. Na minha avaliação, isto ainda é mais próximo de uma correção profunda dentro de um mercado em alta. Mas uma correção profunda num mercado em alta pode causar perdas graves a muitos investidores. Julgar a direção de longo prazo é uma coisa, gerir o risco de curto prazo é outra. Quando o mercado apresenta quebras consecutivas, falha nos repiques, aumento do volume e pressão macroeconómica persistente, manter uma exposição total ao risco só porque se é otimista a longo prazo não é racional. Tenho repetido que quando é hora de sair, é para sair; quando é hora de reduzir posições, é para reduzir. Sair aqui não significa que todos devem vender tudo sem olhar a custos, nem que eu me torne vendedor a descoberto. Significa que, quando a sua posição ultrapassa a sua capacidade de risco, e as opções de curto prazo e a alavancagem podem transformar uma correção normal numa perda permanente, deve reduzir o risco ativamente. Mesmo que o $SOXX faça um repique de 5% ou mais devido a sobrevenda, não vou assumir imediatamente que a correção acabou. Prefiro ver o preço a estabilizar numa zona chave, o repique a não ser rapidamente engolido pelas vendas, a estrutura do volume a melhorar, e o mercado de crédito e o ambiente macroeconómico a estabilizarem gradualmente. Antes destes sinais aparecerem, prefiro usar repiques sem suporte de compra sustentada para continuar a ajustar posições excessivamente altas. Esta queda reforçou uma coisa para mim: Acertar na previsão de um mercado em alta não significa conseguir suportar todas as correções dentro desse mercado. Continuo a acreditar no desenvolvimento a longo prazo da IA, e que empresas com barreiras tecnológicas reais, capacidade de lucro e fluxo de caixa terão grandes oportunidades de investimento no futuro. Mas não vou ignorar os riscos já presentes só porque acredito no futuro. O mercado pode eventualmente subir novamente, mas para isso precisa de ter capital e espaço de posição suficientes para participar na próxima fase. Numa situação extrema histórica como esta, sobreviver é mais importante do que provar que sempre se esteve certo.

Após esta rodada de forte queda no setor de semicondutores, vou começar a focar no estudo das empresas que conseguiram manter uma força relativa durante todo o processo de queda do setor. Muitos investidores gostam de comprar ações que caíram mais, acreditando que uma empresa que caiu 30% tem mais espaço para recuperação do que uma que caiu 10%. Mas, do ponto de vista prático de negociação, não concordo totalmente. $SOXX $QQQ $NVDA $AVGO Uma empresa que cai 30% pode ser porque sua avaliação anterior estava seriamente inflacionada, ou porque o mercado começou a reduzir as expectativas de lucro futuro. Outra que caiu apenas 10% pode indicar que os investidores ainda estão dispostos a manter sua visão de crescimento a longo prazo e fluxo de caixa. Esses dois comportamentos de preço têm significados completamente diferentes. Agora, vou dividir as ações de semicondutores em três categorias. A primeira categoria são empresas com fundamentos sólidos, barreiras competitivas profundas e que demonstraram força relativa durante a queda. Por exemplo, $TSM, $ASML, $KLAC, $AVGO. Essas empresas possuem vantagens competitivas importantes em áreas como fabricação avançada, tecnologia de litografia, inspeção de processos e chips personalizados. O crescimento a longo prazo delas não depende totalmente do sentimento do mercado, mas sim de produtos já comercializados, relacionamentos com clientes e bases de lucro. Se o setor todo se recuperar, essas empresas podem não subir com mais intensidade, mas prefiro estudar se elas conseguem formar uma tendência de alta sustentável. A segunda categoria são setores altamente elásticos como armazenamento e comunicação óptica. $MU, $SNDK, $LITE, $COHR. Essas empresas podem se beneficiar da demanda industrial e crescimento dos lucros, mas também são mais suscetíveis a expectativas cíclicas, compressão de avaliação e comportamento de negociação de capital. Se houver uma recuperação clara do apetite por risco no mercado, a elasticidade da recuperação delas pode ser maior. Mas se o ajuste continuar, essas ações também podem sofrer uma segunda queda mais acentuada. A terceira categoria são empresas altamente dependentes de expectativas de crescimento futuro, condições de financiamento ou que ainda não estabilizaram a realização de lucros. Mesmo que essas ações subam 20% após uma queda forte, isso não significa necessariamente que o risco fundamental foi eliminado. Não vou automaticamente considerar que a empresa que caiu mais é a que vale mais a pena comprar. Ao avaliar a qualidade da recuperação, vou focar na força relativa. Se o $SOXX sobe 5%, uma empresa sobe 8%, e depois que o setor recua, ela consegue manter um patamar mais alto, isso indica que ela mostrou maior resiliência de preço nessa recuperação. Por outro lado, se o $SOXX já começou a se recuperar e uma empresa continua a ter desempenho inferior ao setor, até fazendo novas mínimas, vou reavaliar suas expectativas de lucro, avaliação e estrutura de participação no mercado. Claro que força relativa não significa necessariamente aumento de posição por instituições, nem pode ser julgada apenas por alguns candles para definir uma tendência de longo prazo. Ainda acredito que o ajuste de outubro não terminou e que provavelmente veremos um padrão alternado de recuperação e queda. Portanto, a verdadeira janela de observação pode ser justamente após a próxima recuperação. Quem consegue romper máximas anteriores? Quem para de fazer novas mínimas durante o recuo? Quem consegue se firmar novamente em médias móveis importantes? Quem mantém expectativas de lucro estáveis? Essas questões são mais importantes do que simplesmente comparar quem caiu mais. Para investidores com caixa disponível, prefiro esperar que empresas de qualidade apresentem avaliações razoáveis e melhor estrutura de preço para então construir posições em ações gradualmente. Para quem já estava fortemente posicionado em ações de alta elasticidade, se a recuperação não tiver suporte financeiro contínuo, ainda prefiro usar a alta para reduzir riscos. Estou otimista com a recuperação futura dos semicondutores e também com o desenvolvimento a longo prazo da AI, mas não pretendo tratar todas as ações que caíram como um "buraco de ouro". Na próxima alta, o que realmente vale a pena estudar são as empresas que, após o ajuste do mercado, ainda conseguem manter vantagens competitivas, realizar lucros e gradualmente reconquistar o suporte dos compradores.

Esta ronda de queda dos semicondutores tem um dado muito digno de atenção: os investidores individuais estão a comprar em grande escala, mas os fundos institucionais estão cada vez mais cautelosos. $SOXX caiu durante 9 sessões consecutivas, o problema pode não ser que ninguém esteja a comprar, mas sim que as compras não são suficientes para absorver as vendas. $QQQ $NVDA $MU $SNDK A Citadel Securities revelou recentemente que, numa semana estatística na sua plataforma, os investidores individuais compraram líquidos 9,1 mil milhões de dólares em ações americanas, o nível mais alto em 15 semanas, dos quais 2,6 mil milhões foram em semicondutores e 700 milhões em ações relacionadas com infraestrutura de nuvem AI. Entretanto, a Vanda Research observou um comportamento completamente diferente dos fundos institucionais. A exposição das hedge funds em ações diminuiu, as compras institucionais de opções enfraqueceram e o capital começou a mudar das ações de crescimento para setores defensivos. Este conjunto de dados está basicamente alinhado com a minha avaliação anterior para o mercado de outubro. Sempre acreditei que a principal característica desta correção é a redução de posições dos bulls de AI existentes, e não que os bears tenham tomado o controlo total. Embora os investidores individuais estejam dispostos a comprar nas quedas, os investidores institucionais, que anteriormente tinham posições muito concentradas, estão a reavaliar os riscos. Após o fim do short squeeze em setembro, algumas ações ainda estão sobrevalorizadas. Agora, com os rendimentos dos títulos do Tesouro americano a manterem-se elevados, o aumento do preço do petróleo a pressionar a inflação e o custo de financiamento dos centros de dados AI a ser questionado, estes problemas permanecem sem solução. Até que estes problemas sejam resolvidos, é totalmente possível que os fundos institucionais continuem a reduzir a exposição ao risco. Comprar 2,6 mil milhões de dólares em semicondutores parece muito, mas estes são dados estatísticos de uma plataforma específica e não representam o fluxo líquido de capital de todo o mercado. A queda contínua dos preços indica que a força entre compradores e vendedores ainda está desequilibrada. Além disso, acredito que esta estrutura de capital apresenta um risco. Se os investidores individuais continuarem a comprar nas quedas, mas os institucionais não aumentarem as suas posições, cada recuperação poderá enfrentar pressão de venda das posições presas anteriormente. Portanto, mesmo que na próxima semana os semicondutores tenham uma recuperação significativa, não vou assumir que a correção terminou. O que realmente merece atenção é se os fundos institucionais vão aumentar novamente a exposição às ações tecnológicas e se o $SOXX conseguirá formar mínimos mais altos após a recuperação. Se a estrutura de capital não melhorar e os rendimentos dos títulos do Tesouro e o preço do petróleo se mantiverem elevados, continuo inclinado a reduzir posições durante as recuperações. No entanto, não é necessário ser excessivamente pessimista. A fraqueza atual nas compras institucionais não significa que elas nunca voltarão. Desde que a pressão macroeconómica diminua, as avaliações voltem a níveis razoáveis e as expectativas de lucros empresariais se mantenham estáveis, a realocação de capital ainda pode impulsionar uma recuperação forte. Continuo a acreditar que o mercado em alta não terminou, mas esta correção de outubro pode precisar de mais tempo para ser digerida. O que devemos estar atentos agora é à situação em que os investidores individuais continuam a comprar enquanto os institucionais continuam a reduzir a exposição. Antes que o capital realmente volte, controlar as posições é mais importante do que tentar adivinhar a data da recuperação.