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Se esta semana você sofreu perdas difíceis, quero dizer algumas palavras.
$SOXX caiu por 9 dias consecutivos de negociação, e os semicondutores quase não tiveram uma recuperação contínua decente. Armazenamento, comunicação óptica, capacidade de cálculo AI e equipamentos semicondutores sofreram retrações significativas. Muitas pessoas podem ter perdido o dinheiro que ganharam nos últimos meses, chegando até a duvidar se são adequadas para investir.
Eu entendo esse sentimento. Este ciclo de mercado realmente é difícil, quedas consecutivas desgastam a paciência, especialmente quando você acha que já caiu o suficiente, mas no dia seguinte vê um novo ponto baixo.
Mas espero que ninguém descarte completamente seu julgamento anterior por causa desses dias de mercado.
Até o fechamento de sexta-feira, o S&P 500 ainda subiu 11,9% este ano, e o índice Nasdaq Composite subiu 12,5%. A venda atual está altamente concentrada nos setores de tecnologia e AI, outros setores não sofreram quedas no mesmo grau.
Ainda acredito que este é um ajuste profundo dentro de um mercado em alta. A correção das avaliações após a alta de setembro, combinada com a pressão dos títulos do Tesouro dos EUA, preços do petróleo e financiamento de AI, está forçando a saída dos fundos longos anteriormente superlotados. Isso não significa que a competitividade de longo prazo de todas as empresas de AI tenha se deteriorado.
Além disso, o mercado não tem apenas uma direção para sempre. Após quedas extremas consecutivas, quando a pressão de venda aliviar e o capital voltar, pode haver uma recuperação considerável. Historicamente, os semicondutores também passaram por ajustes semelhantes e depois retomaram a alta, o que não é incomum.
Ainda tenho expectativas para a recuperação futura, mas não sei quando ela virá, nem acredito que após a recuperação não haverá mais quedas.
Portanto, todos devem gerenciar bem suas posições agora.
Se a posição já está pesada a ponto de afetar a vida normal, deve-se considerar seriamente reduzir o risco, e não apostar todas as esperanças na recuperação da próxima semana. Especialmente não aumente a alavancagem ou aposte em opções de curto prazo para recuperar rapidamente.
Se você possui ações de qualidade com fundamentos sólidos e a posição está dentro do limite suportável, revise os lucros da empresa, avaliação e competitividade de longo prazo; não há necessidade de tomar decisões precipitadas por causa da volatilidade dos preços em poucos dias.
Quem ainda tem dinheiro em caixa não precisa se apressar para comprar tudo de uma vez. Se surgirem preços melhores depois, pode-se comprar em parcelas.
Sempre acreditei que investir é uma atividade de longo prazo. Não precisamos ganhar o máximo em cada alta, nem escapar perfeitamente de cada queda.
O que realmente importa agora é não deixar que um ajuste destrua sua situação financeira e plano de investimento de longo prazo.
Neste fim de semana, todos podem olhar menos para o mercado. O mercado já fechou, ficar olhando para as perdas na conta não vai mudar o preço de segunda-feira.
Continuo otimista a longo prazo com AI e não mudei meu julgamento sobre empresas de qualidade por causa da queda de outubro.
Mas a recuperação do mercado leva tempo, não precisamos forçar a recuperar todas as perdas em poucos dias.
Controle a posição, mantenha dinheiro em caixa e cuide bem da sua vida.
Este ajuste pode não ter acabado, mas também não há evidências de que só haverá quedas no futuro.
Enquanto não formos forçados a sair do mercado por alavancagem e posições fora de controle, ainda temos o direito de participar da próxima oportunidade.
$SOXX caiu nove vezes consecutivas, coincidindo com o vencimento das opções mensais de outubro. Acredito que na próxima semana o setor de semicondutores terá uma janela de recuperação que merece atenção, mas não se pode simplesmente assumir que o mercado vai subir após o vencimento das opções. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
16 de outubro é o dia de vencimento das opções mensais do mercado americano, e em 21 de outubro vencem opções e futuros relacionados ao VIX.
Por que este momento merece atenção?
Porque após o vencimento de muitas opções, a exposição Delta e Gamma dos market makers muda, algumas posições de hedge precisam ser ajustadas, e novas posições em opções começam a ser estabelecidas.
Para o setor de semicondutores, que já caiu fortemente por vários dias consecutivos, isso pode alterar a estrutura de negociação do mercado no curto prazo.
Especialmente em um ambiente de Gamma negativo, se os market makers realmente mantêm exposições de risco na direção correspondente, o comportamento de hedge pode amplificar as oscilações de alta e baixa no mercado à vista.
Quando o preço das ações cai continuamente, algumas operações de hedge podem aumentar ainda mais a pressão de venda; uma vez que o preço rebote rapidamente, a demanda por hedge pode se voltar para compras.
Mas é importante enfatizar que o modelo Gamma é apenas uma estimativa, e os contratos em aberto de opções não provam diretamente a direção real das posições dos market makers.
Não vou julgar que haverá um short squeeze na próxima semana apenas com base no vencimento das opções.
No entanto, olhando para a estrutura atual das velas, os semicondutores já estão severamente sobrevendidos. Após nove dias consecutivos de queda, desde que a pressão de venda adicional comece a diminuir, pode haver uma recuperação de preço significativa.
A questão central agora é se a recuperação pode se sustentar.
Se na próxima semana o $SOXX mostrar uma ou duas velas grandes de alta, mas não conseguir romper a plataforma anteriormente perdida, e depois formar um topo mais baixo, a tendência de queda de médio prazo permanece inalterada.
Por outro lado, se a alta vier acompanhada de melhora no volume, mais componentes voltando a ficar acima das médias móveis de curto prazo, e $QQQ e $SPY estabilizarem simultaneamente, a recuperação poderá ter uma base para continuar.
Eu sempre destaquei que a estrutura de capital em outubro é diferente da de julho.
Ainda não há evidências suficientes para provar que o mercado acumulou uma base de short tão grande quanto em julho. Portanto, mesmo que haja uma forte recuperação na próxima semana, não será necessariamente um short squeeze em grande escala, mas provavelmente uma combinação de redução da pressão de venda, ajustes de hedge em opções e reposicionamento de parte do capital.
Quanto à recuperação, continuo cauteloso.
O rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos permanece alto, o preço do petróleo ainda pressiona a inflação, as eleições de meio termo em novembro se aproximam, e o problema do financiamento em AI não foi resolvido.
Esses fatores não desaparecem com o vencimento das opções.
Portanto, minha ideia é clara: no curto prazo, focar na recuperação; no médio prazo, continuar gerindo posições com base em uma tendência de oscilação descendente.
Se houver uma alta significativa na próxima semana, mas as condições macroeconômicas e o fluxo de capital não melhorarem substancialmente, eu tenderia a usar a recuperação para reduzir a exposição ao risco.
Só quando a estrutura de preços, a amplitude do mercado e o fluxo de capital começarem a se recuperar simultaneamente, eu reavaliarei se essa rodada de ajuste está próxima do fim.
Após nove dias consecutivos de queda, uma recuperação não é surpreendente.
Mas o vencimento das opções só pode alterar a estrutura de negociação de curto prazo, não pode mudar os lucros das empresas nem o ambiente macroeconômico.
Ainda acredito que o mercado em alta não foi claramente refutado, mas ajustes profundos dentro do mercado em alta podem durar várias semanas.
A recuperação pode ser acompanhada, mas o risco da posição não deve ser ignorado por isso.
$SOXX caiu nove vezes consecutivas, estabelecendo o recorde de queda contínua mais longa desde maio de 2006. Um movimento que não se via há quase 20 anos, e que aconteceu em 2026, ano em que a indústria de IA ainda cresce rapidamente. Realmente não esperava que os semicondutores caíssem a este ponto. $QQQ $NVDA $MU $SNDK
A 5 de outubro, o $SOXX fechou a 589,51 dólares, e a 16 de outubro já tinha caído para 493,39 dólares, uma queda acumulada de cerca de 16,3% em 9 dias de negociação. O índice de semicondutores de Filadélfia também registou oito quedas consecutivas, o recorde mais longo desde a crise financeira de 2008.
Mas o que me preocupa mais do que a queda em si é a estrutura do mercado por trás desta descida.
Analisando o gráfico diário, o $SOXX está a formar uma tendência de descida muito típica. Os pontos altos dos repuntes estão a diminuir, os suportes anteriores foram consecutivamente quebrados, e cada vez que surge uma compra para sustentar, rapidamente surge uma nova ronda de vendas.
Especialmente a 15 de outubro.
Nesse dia, o $SOXX caiu até um mínimo intradiário de 495,78 dólares, depois recuperou para fechar a 514,71 dólares, parecendo uma tentativa razoável de travar a queda.
No entanto, no dia seguinte abriu em baixa, caiu abaixo do mínimo do dia anterior durante a sessão e fechou a 493,39 dólares, perto do ponto mais baixo do dia.
O que isto significa?
Significa que os fundos que tentaram comprar na baixa no dia anterior enfrentaram perdas novamente no dia seguinte. O mercado nem sequer deu espaço para esses fundos respirarem.
Mais notável ainda é o volume de negociação. No início de outubro, o volume diário do $SOXX era de pouco mais de 4 milhões de ações, mas a 15 e 16 de outubro aumentou para cerca de 16,7 milhões e 14,7 milhões de ações, respetivamente.
Preço a quebrar suportes consecutivamente, volume a aumentar claramente, e o repique não consegue sustentar-se. Esta não é a estrutura de ajuste saudável que eu gostaria de ver.
Falando agora das opções.
Até ao fecho de 16 de outubro, o modelo de dados de opções de terceiros mostra que a relação Put/Call em aberto do $SOXX é cerca de 1,86, com posições Put claramente superiores às Call. Alguns modelos Gamma indicam que o mercado está atualmente num ambiente de Gamma negativo, com a zona dos 500 dólares a ser uma área importante de concentração de posições em opções.
Agora o preço já caiu abaixo dos 500 dólares.
Num cenário de Gamma negativo, se os market makers precisarem de fazer hedge Delta a favor da tendência, podem vender ainda mais quando o preço cai, amplificando a volatilidade do mercado. Claro que a direção real do hedge depende das posições reais, estes modelos só fornecem uma referência de risco.
Mas acredito que há algo ainda mais importante.
Esta queda acentuada não tem evidências suficientes para provar que foi causada principalmente por uma grande quantidade de novos vendedores a descoberto a pressionar o mercado.
Pelo contrário, dados divulgados pela Goldman Sachs Prime Brokerage indicam que, durante o recente processo de desalavancagem global no mercado acionista, os compradores venderam mais do que os vendedores a descoberto recompraram, e as ações relacionadas com IA foram vendidas em seis dias consecutivos por fundos de hedge.
Em outras palavras, já é possível ver claramente uma saída significativa de posições longas existentes.
Claro que não podemos afirmar que os vendedores a descoberto não estão ativos. As posições abertas em opções públicas, volumes de vendas a descoberto e os gráficos de velas não são suficientes para reconstruir completamente as posições reais das instituições.
Mas se apenas a liquidação de posições longas sobrecarregadas, a contração do orçamento de risco e o hedge passivo já causaram uma queda tão severa, então se surgir uma nova onda concentrada de vendas a descoberto e pressão de crédito, o mercado poderá enfrentar um segundo choque.
É aqui que reside a minha verdadeira preocupação.
Muitos amigos podem não entender por que continuo otimista em relação à IA, mas insisto em reduzir posições.
Porque sou sempre um comprador, mas nunca penso que ser otimista significa ter de manter a posição cheia a todo o custo.
Continuo a acreditar na infraestrutura de IA, nos processos avançados, no armazenamento e na comunicação óptica nos próximos anos. Também não acho que haja provas suficientes para dizer que o mercado em alta de longo prazo acabou definitivamente.
Na minha avaliação, isto ainda é mais próximo de uma correção profunda dentro de um mercado em alta.
Mas uma correção profunda num mercado em alta pode causar perdas graves a muitos investidores.
Julgar a direção de longo prazo é uma coisa, gerir o risco de curto prazo é outra.
Quando o mercado apresenta quebras consecutivas, falha nos repiques, aumento do volume e pressão macroeconómica persistente, manter uma exposição total ao risco só porque se é otimista a longo prazo não é racional.
Tenho repetido que quando é hora de sair, é para sair; quando é hora de reduzir posições, é para reduzir.
Sair aqui não significa que todos devem vender tudo sem olhar a custos, nem que eu me torne vendedor a descoberto.
Significa que, quando a sua posição ultrapassa a sua capacidade de risco, e as opções de curto prazo e a alavancagem podem transformar uma correção normal numa perda permanente, deve reduzir o risco ativamente.
Mesmo que o $SOXX faça um repique de 5% ou mais devido a sobrevenda, não vou assumir imediatamente que a correção acabou.
Prefiro ver o preço a estabilizar numa zona chave, o repique a não ser rapidamente engolido pelas vendas, a estrutura do volume a melhorar, e o mercado de crédito e o ambiente macroeconómico a estabilizarem gradualmente.
Antes destes sinais aparecerem, prefiro usar repiques sem suporte de compra sustentada para continuar a ajustar posições excessivamente altas.
Esta queda reforçou uma coisa para mim:
Acertar na previsão de um mercado em alta não significa conseguir suportar todas as correções dentro desse mercado.
Continuo a acreditar no desenvolvimento a longo prazo da IA, e que empresas com barreiras tecnológicas reais, capacidade de lucro e fluxo de caixa terão grandes oportunidades de investimento no futuro.
Mas não vou ignorar os riscos já presentes só porque acredito no futuro.
O mercado pode eventualmente subir novamente, mas para isso precisa de ter capital e espaço de posição suficientes para participar na próxima fase.
Numa situação extrema histórica como esta, sobreviver é mais importante do que provar que sempre se esteve certo.
Após esta rodada de forte queda no setor de semicondutores, vou começar a focar no estudo das empresas que conseguiram manter uma força relativa durante todo o processo de queda do setor.
Muitos investidores gostam de comprar ações que caíram mais, acreditando que uma empresa que caiu 30% tem mais espaço para recuperação do que uma que caiu 10%. Mas, do ponto de vista prático de negociação, não concordo totalmente. $SOXX $QQQ $NVDA $AVGO
Uma empresa que cai 30% pode ser porque sua avaliação anterior estava seriamente inflacionada, ou porque o mercado começou a reduzir as expectativas de lucro futuro. Outra que caiu apenas 10% pode indicar que os investidores ainda estão dispostos a manter sua visão de crescimento a longo prazo e fluxo de caixa.
Esses dois comportamentos de preço têm significados completamente diferentes.
Agora, vou dividir as ações de semicondutores em três categorias.
A primeira categoria são empresas com fundamentos sólidos, barreiras competitivas profundas e que demonstraram força relativa durante a queda.
Por exemplo, $TSM, $ASML, $KLAC, $AVGO.
Essas empresas possuem vantagens competitivas importantes em áreas como fabricação avançada, tecnologia de litografia, inspeção de processos e chips personalizados.
O crescimento a longo prazo delas não depende totalmente do sentimento do mercado, mas sim de produtos já comercializados, relacionamentos com clientes e bases de lucro.
Se o setor todo se recuperar, essas empresas podem não subir com mais intensidade, mas prefiro estudar se elas conseguem formar uma tendência de alta sustentável.
A segunda categoria são setores altamente elásticos como armazenamento e comunicação óptica.
$MU, $SNDK, $LITE, $COHR.
Essas empresas podem se beneficiar da demanda industrial e crescimento dos lucros, mas também são mais suscetíveis a expectativas cíclicas, compressão de avaliação e comportamento de negociação de capital.
Se houver uma recuperação clara do apetite por risco no mercado, a elasticidade da recuperação delas pode ser maior. Mas se o ajuste continuar, essas ações também podem sofrer uma segunda queda mais acentuada.
A terceira categoria são empresas altamente dependentes de expectativas de crescimento futuro, condições de financiamento ou que ainda não estabilizaram a realização de lucros.
Mesmo que essas ações subam 20% após uma queda forte, isso não significa necessariamente que o risco fundamental foi eliminado.
Não vou automaticamente considerar que a empresa que caiu mais é a que vale mais a pena comprar.
Ao avaliar a qualidade da recuperação, vou focar na força relativa.
Se o $SOXX sobe 5%, uma empresa sobe 8%, e depois que o setor recua, ela consegue manter um patamar mais alto, isso indica que ela mostrou maior resiliência de preço nessa recuperação.
Por outro lado, se o $SOXX já começou a se recuperar e uma empresa continua a ter desempenho inferior ao setor, até fazendo novas mínimas, vou reavaliar suas expectativas de lucro, avaliação e estrutura de participação no mercado.
Claro que força relativa não significa necessariamente aumento de posição por instituições, nem pode ser julgada apenas por alguns candles para definir uma tendência de longo prazo.
Ainda acredito que o ajuste de outubro não terminou e que provavelmente veremos um padrão alternado de recuperação e queda.
Portanto, a verdadeira janela de observação pode ser justamente após a próxima recuperação.
Quem consegue romper máximas anteriores? Quem para de fazer novas mínimas durante o recuo? Quem consegue se firmar novamente em médias móveis importantes? Quem mantém expectativas de lucro estáveis?
Essas questões são mais importantes do que simplesmente comparar quem caiu mais.
Para investidores com caixa disponível, prefiro esperar que empresas de qualidade apresentem avaliações razoáveis e melhor estrutura de preço para então construir posições em ações gradualmente.
Para quem já estava fortemente posicionado em ações de alta elasticidade, se a recuperação não tiver suporte financeiro contínuo, ainda prefiro usar a alta para reduzir riscos.
Estou otimista com a recuperação futura dos semicondutores e também com o desenvolvimento a longo prazo da AI, mas não pretendo tratar todas as ações que caíram como um "buraco de ouro".
Na próxima alta, o que realmente vale a pena estudar são as empresas que, após o ajuste do mercado, ainda conseguem manter vantagens competitivas, realizar lucros e gradualmente reconquistar o suporte dos compradores.
Esta ronda de queda dos semicondutores tem um dado muito digno de atenção: os investidores individuais estão a comprar em grande escala, mas os fundos institucionais estão cada vez mais cautelosos. $SOXX caiu durante 9 sessões consecutivas, o problema pode não ser que ninguém esteja a comprar, mas sim que as compras não são suficientes para absorver as vendas. $QQQ $NVDA $MU $SNDK
A Citadel Securities revelou recentemente que, numa semana estatística na sua plataforma, os investidores individuais compraram líquidos 9,1 mil milhões de dólares em ações americanas, o nível mais alto em 15 semanas, dos quais 2,6 mil milhões foram em semicondutores e 700 milhões em ações relacionadas com infraestrutura de nuvem AI.
Entretanto, a Vanda Research observou um comportamento completamente diferente dos fundos institucionais. A exposição das hedge funds em ações diminuiu, as compras institucionais de opções enfraqueceram e o capital começou a mudar das ações de crescimento para setores defensivos.
Este conjunto de dados está basicamente alinhado com a minha avaliação anterior para o mercado de outubro.
Sempre acreditei que a principal característica desta correção é a redução de posições dos bulls de AI existentes, e não que os bears tenham tomado o controlo total. Embora os investidores individuais estejam dispostos a comprar nas quedas, os investidores institucionais, que anteriormente tinham posições muito concentradas, estão a reavaliar os riscos.
Após o fim do short squeeze em setembro, algumas ações ainda estão sobrevalorizadas. Agora, com os rendimentos dos títulos do Tesouro americano a manterem-se elevados, o aumento do preço do petróleo a pressionar a inflação e o custo de financiamento dos centros de dados AI a ser questionado, estes problemas permanecem sem solução.
Até que estes problemas sejam resolvidos, é totalmente possível que os fundos institucionais continuem a reduzir a exposição ao risco.
Comprar 2,6 mil milhões de dólares em semicondutores parece muito, mas estes são dados estatísticos de uma plataforma específica e não representam o fluxo líquido de capital de todo o mercado. A queda contínua dos preços indica que a força entre compradores e vendedores ainda está desequilibrada.
Além disso, acredito que esta estrutura de capital apresenta um risco.
Se os investidores individuais continuarem a comprar nas quedas, mas os institucionais não aumentarem as suas posições, cada recuperação poderá enfrentar pressão de venda das posições presas anteriormente.
Portanto, mesmo que na próxima semana os semicondutores tenham uma recuperação significativa, não vou assumir que a correção terminou.
O que realmente merece atenção é se os fundos institucionais vão aumentar novamente a exposição às ações tecnológicas e se o $SOXX conseguirá formar mínimos mais altos após a recuperação.
Se a estrutura de capital não melhorar e os rendimentos dos títulos do Tesouro e o preço do petróleo se mantiverem elevados, continuo inclinado a reduzir posições durante as recuperações.
No entanto, não é necessário ser excessivamente pessimista.
A fraqueza atual nas compras institucionais não significa que elas nunca voltarão. Desde que a pressão macroeconómica diminua, as avaliações voltem a níveis razoáveis e as expectativas de lucros empresariais se mantenham estáveis, a realocação de capital ainda pode impulsionar uma recuperação forte.
Continuo a acreditar que o mercado em alta não terminou, mas esta correção de outubro pode precisar de mais tempo para ser digerida.
O que devemos estar atentos agora é à situação em que os investidores individuais continuam a comprar enquanto os institucionais continuam a reduzir a exposição.
Antes que o capital realmente volte, controlar as posições é mais importante do que tentar adivinhar a data da recuperação.
$SOXX caiu nove dias consecutivos, acumulando uma queda próxima de 12% esta semana, enquanto $QQQ caiu 5,5% e $SPY apenas cerca de 2%. Já há muitas pessoas a começar a falar de um "fundo de ouro", mas a minha posição continua a ser: as oportunidades estão realmente a aumentar, não há necessidade de gastar todo o dinheiro em caixa de uma vez.
Continuo a inclinar-me para a ideia de que esta é uma correção profunda dentro de um mercado em alta, e não que a lógica de crescimento a longo prazo da IA tenha colapsado. A posição industrial de empresas como a TSMC e a ASML não mudou fundamentalmente devido à queda de outubro. A correção em algumas ações deve-se mais a avaliações anteriormente demasiado elevadas e à contínua redução do risco por parte dos investidores já posicionados.
Mas boas empresas não significam que o preço atual seja bom.
Atualmente, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos mantém-se em cerca de 5%, o preço do petróleo está elevado, as eleições de meio de mandato em novembro aproximam-se, e os riscos de financiamento da infraestrutura de IA começam a emergir. Mesmo que os semicondutores tenham uma recuperação de 5% ou mais na próxima semana, estes problemas não desaparecerão automaticamente.
Especialmente porque a queda do $SPY é claramente menor do que a dos semicondutores. Se a correção se espalhar para as grandes plataformas tecnológicas, o $SOXX pode muito bem estabelecer novos mínimos após um rebote técnico.
Portanto, não vou assumir que o mercado não tem muito espaço para cair só porque caiu nove dias seguidos.
Para quem tem dinheiro em caixa suficiente, acho que agora é uma fase muito valiosa para estudar as empresas.
$TSM, $ASML, $AVGO, $GOOG, $MSFT, $KLAC — as barreiras competitivas destas empresas vêm da acumulação tecnológica, custos de mudança dos clientes, ecossistemas e capacidade de lucro a longo prazo.
Se as previsões de lucro futuras não se deteriorarem significativamente, mas os preços das ações ajustarem-se mais devido a pressões macroeconómicas, o retorno esperado a longo prazo pode melhorar gradualmente.
A minha estratégia é construir posições em ações gradualmente, em vez de tentar comprar tudo no ponto mais baixo.
Quando o preço entrar numa faixa razoável, pode-se começar a construir uma posição parcial. Se continuar a cair, reavaliar a avaliação e os fundamentos para decidir se se aumenta o investimento. Se o mercado recuperar antecipadamente, pelo menos já se tem uma posição e não é necessário comprar a preços mais altos.
Mas vou sempre manter dinheiro em caixa suficiente.
Porque o que realmente incomoda num mercado em alta não é só a queda das ações, mas sim quando as boas empresas caem para preços claramente mais atrativos e não se tem dinheiro para comprar.
O que o mercado mais carece agora é de compras sustentadas. Para quem é forçado a reduzir alavancagem, a queda é pressão; para quem tem dinheiro em caixa, a queda pode aumentar as opções.
Continuo otimista quanto a uma recuperação forte no futuro, mas não vou apostar toda a posição na recuperação imediata.
Se os rendimentos dos títulos do Tesouro, o preço do petróleo e o ambiente de financiamento não melhorarem significativamente, até acho que poderá haver uma segunda ronda de correções após a recuperação.
No curto prazo, controlar o risco; a médio prazo, manter dinheiro em caixa; a longo prazo, procurar empresas de qualidade realmente subvalorizadas.
Se em outubro surgir um "fundo de ouro" que valha a pena investir, espero ter dinheiro em caixa suficiente e não estar já totalmente investido a meio caminho.
Agora não faltam ações, falta paciência e preços de compra adequados.
Se na próxima semana o $SOXX de repente subir 5%, ou até mais, não me pareceria estranho. Mas na estrutura atual de preços, uma grande vela de alta ainda não é suficiente para eu concluir que o setor dos semicondutores já tocou fundo. É necessário distinguir claramente entre três forças de alta completamente diferentes: cobertura de posições curtas, hedge de opções e entrada contínua de novos fundos. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Até 16 de outubro, o $SOXX fechou a 493,39 dólares, com nove dias consecutivos de queda. Dados de opções de terceiros mostram que a relação Put/Call de contratos em aberto é cerca de 1,86, enquanto a exposição estimada de Gamma é negativa.
Aqui existe uma questão que pode ser facilmente mal interpretada.
Ter muitas posições Put não significa que todos estejam a apostar na queda. Instituições que detêm muitas ações também podem comprar Put para proteção. Os contratos em aberto não nos dizem diretamente qual é a posição líquida real de vendedores a descoberto.
A exposição negativa de Gamma também deve ser interpretada com cautela. Ela é uma estrutura de negociação estimada com base nas posições de opções e suposições, não uma divulgação completa das posições reais dos market makers.
Mas se os market makers estiverem realmente em situação de Gamma negativa, as operações de hedge podem amplificar a volatilidade dos preços.
Na queda, alguns market makers podem precisar continuar a vender o ativo para se proteger; na subida, podem ser forçados a comprar o ativo para ajustar a exposição Delta.
Portanto, mesmo que haja uma forte recuperação a curto prazo, pode conter muitas compras mecânicas de hedge e não significar necessariamente que os fundos de longo prazo estejam a reconstruir posições.
Como avaliar a qualidade da recuperação?
Eu começo por analisar a estrutura das velas.
Atualmente, o $SOXX ainda mostra máximas de recuperação cada vez mais baixas e mínimas em queda contínua. A plataforma que foi rompida anteriormente está a formar resistência gradualmente.
Se a recuperação subir acima dos 500 dólares, ou mesmo se aproximar novamente da zona dos 510–520 dólares, mas voltar a enfrentar pressão vendedora e depois romper a mínima anterior, a tendência de queda permanece válida.
Só quando a recuperação ultrapassar a máxima anterior, formar uma mínima mais alta no recuo e conseguir recuperar as médias móveis principais é que começarei a considerar que a tendência está a ser corrigida.
O volume também é importante, mas um aumento isolado no volume não prova que as instituições estejam a comprar.
Se houver um grande volume de recuperação em um ou dois dias, seguido de uma rápida diminuição do volume e nova queda do preço, isso é mais característico de ajustes de posições a curto prazo ou de uma recuperação especulativa.
Se a subida se mantiver de forma contínua, com pressão vendedora a diminuir nos recuos, mais ações do setor dos semicondutores a recuperarem as médias móveis de curto prazo, e o $QQQ e $SPY também a melhorarem, a credibilidade de um retorno de compras sustentadas aumenta.
No que toca a opções, observo se a necessidade de proteção contra quedas diminui, se a estrutura das posições Put muda, se a volatilidade implícita recua e se durante a subida do preço surge uma melhoria na preferência por risco.
Mas estes indicadores devem ser avaliados em conjunto com o volume e a estrutura de preços do mercado à vista; não se pode anunciar uma liquidação forçada dos vendedores a descoberto apenas porque a relação Put/Call diminuiu.
Tenho vindo a enfatizar que, do ponto de vista do mercado, esta ronda de ajuste parece mais uma saída dos bulls de AI existentes, com insuficiência de compras incrementais. Ainda falta evidência suficiente para provar que os vendedores a descoberto tenham estabelecido posições concentradas tão grandes como em julho.
Por isso, embora ache provável uma recuperação significativa após quedas extremas consecutivas, não assumo que haverá necessariamente uma liquidação forçada em grande escala.
Além disso, continuam a existir incertezas como os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o preço do petróleo, os riscos de financiamento da AI e as eleições de meio termo em novembro. Mesmo que os semicondutores recuperem a curto prazo, a pressão macroeconómica não desaparecerá.
Se durante a recuperação o preço não conseguir ultrapassar a máxima anterior, e o volume e a amplitude do mercado não melhorarem de forma sustentada, continuo inclinado a reduzir posições durante a subida.
Se o preço conseguir firmar-se acima das médias móveis chave, sem fazer novas mínimas nos recuos, com a necessidade de hedge no mercado de opções a aliviar, e as grandes tecnológicas a recuperarem força relativa, aí considerarei aumentar posições.
O sobrevenda a curto prazo pode impulsionar a recuperação, a cobertura de posições curtas pode amplificar a subida, mas só compras sustentadas podem mudar a tendência.
Continuo a pensar que o mercado em alta não foi claramente refutado, mas o ajuste de outubro ainda não terminou.
A próxima recuperação é promissora, mas até que o capital realmente regresse, continuarei a gerir posições num cenário de oscilação descendente.
Nesta queda do AI, penso que o erro mais comum é considerar todas as ações que caíram 20% como uma oportunidade de ouro. O mercado está a reavaliar o preço dos ativos de AI, mas os balanços, modelos de negócio e barreiras competitivas das diferentes empresas são completamente distintos. $TSM $ASML $NVDA $GOOG $CRWV
Comecemos pela TSMC.
A receita do último trimestre da $TSM foi de 46,72 mil milhões de dólares, com uma margem bruta de 66,4% e um lucro líquido que cresceu 68,7% em relação ao ano anterior. Os processos avançados, a taxa de rendimento, o empacotamento avançado e o ecossistema de clientes constituem barreiras competitivas muito elevadas. Mesmo que o crescimento dos investimentos em AI desacelere a curto prazo, os concorrentes terão dificuldade em replicar rapidamente a sua capacidade de fabrico.
O mesmo se aplica à $ASML. O equipamento de litografia EUV tem uma barreira tecnológica muito alta; a receita do último trimestre da empresa foi de 11,66 mil milhões de euros, com um lucro líquido próximo dos 5 mil milhões de euros. Esta posição industrial não depende de financiamento contínuo do mercado de capitais, mas sim de acumulação tecnológica a longo prazo e de necessidades reais dos clientes.
Agora vejamos o outro lado.
O rendimento de alguns títulos da $CRWV já subiu para cerca de 15%, e o mercado começou a reavaliar a sua carga de dívida e fluxos de caixa futuros. A empresa tem muitos contratos de clientes a longo prazo, mas precisa de investir antecipadamente grandes somas para construir centros de dados e adquirir equipamentos, recuperando o investimento gradualmente através das receitas futuras.
Se o custo de financiamento continuar a subir, o retorno dos investimentos em novos projetos será comprimido. Se as condições de financiamento piorarem, a empresa pode até ser forçada a ajustar os seus planos de expansão.
Os riscos destas duas categorias de empresas são completamente diferentes.
Para empresas como a TSMC e a ASML, a queda de preço a curto prazo pode resultar principalmente da compressão das avaliações e da saída de capital. Contanto que a capacidade de lucro a longo prazo não se deteriore significativamente, a queda de preço pode até aumentar o potencial retorno do investimento futuro.
Mas para empresas altamente dependentes de financiamento externo, a queda do preço das ações pode vir acompanhada de uma deterioração da capacidade de financiamento. O aumento do custo de financiamento pode afetar a expansão futura e os fluxos de caixa, criando um ciclo negativo.
Claro que uma barreira competitiva profunda não garante que o preço das ações esteja barato. Mesmo as empresas líderes globais podem continuar a ajustar os preços se as avaliações anteriores já tiverem antecipado o crescimento dos próximos anos.
Por isso, ao selecionar ações de AI agora, foco-me em quatro aspetos: se a empresa tem uma vantagem competitiva real, se o fluxo de caixa operacional suporta os investimentos de capital, se o balanço consegue suportar taxas de juro elevadas e se a avaliação atual ainda exige um crescimento excessivo.
Continuo a pensar que outubro está mais próximo de uma correção profunda num mercado em alta, mas não vou comprar indiscriminadamente todas as empresas que caíram só porque acredito no AI a longo prazo.
A curto prazo, espero um repique técnico nos semicondutores, mas a médio prazo mantenho cautela face a novas quedas. Portanto, quem tem liquidez não precisa de investir tudo de uma vez.
Se o mercado continuar a cair, prefiro estudar em fases empresas como $TSM, $ASML, $GOOG, $MSFT, $NVDA, $AVGO, que têm barreiras competitivas profundas e modelos de negócio maduros.
Para empresas com alta alavancagem, elevada dívida e que ainda dependem fortemente das expectativas futuras para realizar lucros, exijo uma margem de segurança maior.
Outubro pode estar a criar oportunidades de investimento a longo prazo, mas nem todas as empresas que caíram valem a pena serem compradas.
Nos próximos anos, as empresas que realmente conseguirem recuperar e continuar a criar valor para os acionistas terão de se provar através dos lucros, fluxos de caixa e vantagens competitivas, e não através da próxima ronda de especulação do mercado.