Każdy, kto kupił BTC w 2025 roku, obecnie ponosi stratę. Dlatego, jeśli liczba tokenów z 2025 roku maleje, poza transferami między portfelami, pozostałe to sprzedaż ze stratą. Do dziś BTC z 2025 roku wynosi jeszcze 4,77 mln, co stanowi spadek o 41,5% od szczytu w grudniu zeszłego roku. Nachylenie trendu spadkowego wyraźnie dzieli się na dwa etapy: przed lutym spadek był gwałtowny, po lutym nieco się uspokoił, ale nadal utrzymuje pewne nachylenie. Ta grupa powinna być obecnie największą podażową stroną rynku. Porównując dane z 2024, 2023 i 2022 roku, łatwo zauważyć, że tokeny z zyskiem przeszły już zasadniczo przez najbardziej stromy okres spadku nachylenia. Im dłuższy czas, tym mniejsze nachylenie. Na wykresie po lutym krzywa niemal stała się linią prostą. Nawet jeśli cena dalej spadnie, zmiany w liczbie tych tokenów będą niewielkie. Oznacza to, że ci, którzy mieli wymienić tokeny, już to zrobili, a pozostali nie ruszają się. W poprzednich dwóch cyklach bessy, na dnie w 2022 roku tokeny z wysokich poziomów 2021 roku spadły o 51%; na dnie w 2018 roku tokeny z wysokich poziomów 2017 roku spadły o 62%; Jeśli spojrzeć na to realistycznie, uważam, że dno tej bessy to maksymalnie 50-60% (obecnie 41%), nie licząc BTC kupionych przez ETF i MicroStrategy w 2025 roku, z których większość jest zablokowana i nie ruszana.

Jest nowy wskaźnik — Indeks wyczerpania sprzedających BTC! Mierzy on jednocześnie niską zmienność i wysokie straty; gdy oba warunki są spełnione, wskaźnik generuje sygnał. Na początek obecna sytuacja: sprzedający weszli już w "strefę ekstremalnego wyczerpania" (czerwony obszar), co jest pierwszym takim przypadkiem w tej rundzie bessy. Porównując z danymi historycznymi, można zauważyć, że w każdej poprzedniej rundzie bessy pojawiały się podobne sytuacje; czasem nawet więcej niż raz (na wykresie oznaczone jako 1/2). Pojawienie się punktu 1 niekoniecznie oznacza najniższy punkt bessy, ale na pewno jest to strefa dna. Następnie, jeśli cena oscyluje na tym poziomie lub niżej, ale wskaźnik nie spada dalej, oznaczam to jako 2; z perspektywy historii, punkt 2 jest bardziej wiarygodny niż 1. Ryzyko polega jednak na tym, że cena w punkcie 2 może być wyższa niż w punkcie 1. Na podstawie powyższych obserwacji można wyciągnąć wniosek: Ci, którzy już zbudowali pozycje, nie popełnili błędu; ci, którzy zaczekają na pojawienie się punktu 2, też nie; ale jeśli punkt 2 się pojawi, a ktoś nadal boi się kupić, to przegapi całą hossę. (ps: Nie mówcie, że ciągle wymyślam nowe wskaźniki, to zespół glassnode często aktualizuje wskaźniki. Zauważyłem to i uznałem, że warto się tym podzielić z wami)

Koncentracja chipów wzrosła do 14,8%! Pół stopy już wkracza w „strefę wysokiego ryzyka”. Uwaga! Ryzyko tutaj nie oznacza wzrostu lub spadku, lecz zmienność. Koncentracja chipów nie pozwala przewidzieć kierunku, ale na podstawie danych historycznych, ja i moi znajomi zauważyliśmy, że wydaje się istnieć taka zasada: Gdy krzywa zaczyna się odwracać, jeśli przed tym cena BTC rosła, to prawdopodobieństwo dalszych wzrostów zmienności jest większe; odwrotnie, większe jest prawdopodobieństwo dalszych spadków zmienności (jak pokazano na wykresie); Jednak w tej chwili krzywa nadal rośnie. Dlatego na razie nie możemy przewidzieć, w którą stronę prawdopodobieństwo jest większe. Ale można być pewnym, że ryzyko się kumuluje, a zmienność się wykuwa...

Obecne kontrowersje na rynku dotyczące dna BTC są w pełni odzwierciedlone na tym wykresie. Uważam, że jest on bardzo reprezentatywny i wymaga dalszego wyjaśnienia: Ten wykres umieszcza każdy dzień od 2015 roku na dwuwymiarowej osi. Oś pozioma to udział zyskownych pozycji (PSIP), mierzący, czy rynek jest tani czy drogi; oś pionowa to zrealizowana zmienność 1-miesięczna, mierząca, czy rynek jest gwałtowny czy spokojny. Linia przerywana dzieli płaszczyznę na cztery ćwiartki: tani i gwałtowny (lewy górny), tani i spokojny (lewy dolny), drogi i gwałtowny (prawy górny), drogi i spokojny (prawy dolny). Czerwone romby to dna z ostatnich 3 cykli. Wszystkie znajdują się w lewym górnym rogu, czyli tanio i gwałtownie. To jest łatwe do zrozumienia: historyczne dna powstawały poprzez „kapitulację”, cena gwałtownie przebijała koszty wielu posiadaczy, a panika sprzedażowa powodowała wzrost zmienności. Pomarańczowe kropki to obecna sytuacja, znajdująca się w lewej dolnej połowie. Oznacza to, że w tym cyklu nie doszło do skoncentrowanej kapitulacji, a pozycje zmieniały właścicieli w środowisku niskiej zmienności. Sprzedaż jest rozłożona w czasie i spokojna, bez gwałtownych przebić. Moje osobiste rozumienie tego jest takie: Kurczenie się zmienności zwykle oznacza wyczerpanie siły sprzedających, ci, którzy mieli sprzedać, już to zrobili, a pozostali nie reagują; PSIP na poziomie 55% wskazuje, że cena jest blisko kosztów około połowy pozycji. Niska zmienność + skupienie kosztów to typowa struktura redystrybucji i formowania dna. To jest model „nudnego dna”, a nie scenariusz „bolesnego dna”. Jednak trzeba powiedzieć, że zmienność ma tendencję do powrotu do średniej. Długotrwałe obniżenie zmienności często poprzedza jej wybuch, choć kierunek wybuchu jest niepewny. Jeśli później nastąpi gwałtowny spadek zmienności, pomarańczowa kropka natychmiast przesunie się do lewego górnego rogu, co stanie się historycznym „standardowym dnem”. To mówi nam, że obecna struktura rynku różni się od wszystkich historycznych dna! Albo jest to pierwsze nudne dno, albo prawdziwa „kapitulacja” jeszcze nie nadeszła. Czyż nie jest to właśnie źródłem obecnych podziałów? Niektórzy uważają, że to pierwsze, inni czekają na drugie. Skoro obecnie nie jesteśmy w „prawym górnym” ani „prawym dolnym” kwadrancie, a ja nie chcę obstawiać jednostronnie, to podzielmy ryzyko po połowie, prawda? 😀

Niesamowite! Naprawdę przekroczyło 1 000 000 Obecnie pojedyncza cena 63 000$ zgromadziła już 1 150 000 BTC, co jest zjawiskiem niezwykle rzadkim w historii. Chociaż niedawno luka w sprzętowym portfelu coldcard zmusiła niektórych długoterminowych posiadaczy do przeniesienia BTC. To jednak nie jest główna przyczyna gwałtownej rotacji tokenów wokół poziomu 63k. Jest to raczej efekt długotrwałego kumulowania się BTC przy niskiej zmienności cen. W międzyczasie koncentracja tokenów zbliżyła się do 13,5%. Tokeny nie mogą być gromadzone w nieskończoność, a walka między bykami i niedźwiedziami osiągnęła punkt krytyczny, gdzie musi nastąpić rozstrzygnięcie. Coraz bardziej nie mogę się doczekać, co się wydarzy dalej.....

To rzeczywiście trochę dziwne! W ciągu ostatnich 2 dni długoterminowi posiadacze (LTH) nagle masowo przenosili swoje tokeny. Przez dwa kolejne dni ponad 65 000 BTC zostało przeniesionych (z wyłączeniem wewnętrznych transferów w ramach tej samej jednostki), co spowodowało znaczny spadek netto pozycji LTH. Jak pokazano na Rysunku 2, netto pozycja LTH zaczęła zmieniać dotychczasowy trend wzrostowy od maja i do lipca pozostawała „w miejscu”. Jest to zjawisko bardzo rzadkie w ciągu ostatniego roku. Blisko 14 000 BTC zostało przelane na giełdy. Na przykład spółka notowana powiązana z Trumpem przelała 2 628 BTC na giełdę Crypto.com, co stanowi część tych transferów. Poza tym, dokąd trafiły pozostałe netto sprzedane przez LTH tokeny i jaki jest ich cel, pozostaje dla nas nieznane. Czyżby wiedzieli coś, co skłoniło ich do wcześniejszego zabezpieczenia się? Jeśli chodzi o możliwe makroekonomiczne ryzyka, które mogą wpłynąć na BTC, to przychodzą mi na myśl następujące: 1⃣ Możliwość podwyżki stóp procentowych przez Fed. Tym razem głosowanie było podzielone 9:3, co jest największą liczbą głosów sprzeciwu od września 2016 roku. 2⃣ Konflikt na Bliskim Wschodzie i ceny ropy są największymi zmiennymi inflacyjnymi, a także powiązane z punktem pierwszym. 3⃣ Wysoka koncentracja wycen sektora AI na amerykańskiej giełdzie oraz rosnące uzależnienie wydatków kapitałowych od zadłużenia i prywatnego finansowania kredytowego; jeśli przychody nie spełnią oczekiwań, wzrost kosztów finansowania może wywołać systematyczne delewarowanie. 4⃣ Pozycje carry trade na jenie ponownie osiągnęły jednostronny netto short, co jest stanem zatłoczonym i bliskim historycznym ekstremom. Czy są jeszcze inne czynniki? Zachęcam do uzupełnień. Na koniec, wrażliwość obecnej struktury tokenów BTC może nieświadomie potęgować powyższe potencjalne ryzyka. -------------------------------- Oczywiście nie oznacza to, że coś na pewno się wydarzy, to tylko nasze spekulacje na temat nagłych, nietypowych zachowań LTH. Gdy coś dzieje się nietypowo, zwykle jest ku temu powód, dlatego warto uważnie obserwować zmiany w zachowaniu LTH w najbliższym czasie. Jeśli będą kontynuować masową dystrybucję, z pewnością wywrze to presję na rynku. Jeśli to tylko krótkotrwałe, pojedyncze działania, wpływ będzie niewielki.

Po wczorajszym udostępnieniu danych dotyczących struktury układów, wielu znajomych napisało do mnie prywatnie: Na podstawie innych danych, czy prawdopodobieństwo wahań wzrostowych czy spadkowych jest większe? Szczerze mówiąc, trudno mi odpowiedzieć na to pytanie bez całkowitego wykluczenia subiektywnych uprzedzeń. W niedawnym tweecie omówiliśmy również, że z logiki "punktów rentowności działających jako wsparcie/opór podczas cykli byków i niedźwiedzia" prawdopodobieństwo drobnych ruchów spadkowych jest wyższe, w tym sytuacjach, gdy "fałszywe wybicie w górę, a następnie ruch w dół." Jednak na większą skalę zmiana trendu jest powolna, ale się nie zmienia. Być może, patrząc wstecz za dwa lata, wiele obecnych spekulacji, konfliktów, a nawet obaw będzie zbędnych. Podobnie jak w przypadku czarnego łabędzia w listopadzie 2022 roku, spadek cen przyspieszył oczyszczanie paniki i pomógł zakończyć rynek niedźwiedzia. Jednak może to też wynikać z tego, że subiektywnie wolę osiągnąć "ostateczny drop". W ten sposób możesz obniżyć średni koszt i obsadzić stanowisko, więc trudno zagwarantować, że powyższe spojrzenie jest absolutnie obiektywne. Ale wiem, że niezależnie od tego, czy nastąpi "ostateczny opad", najprawdopodobniejszy czas to dno doliny lub w jej pobliżu, a nie szczyt czy połowa wysokości. To mieści się w moim zakresie rozumienia. Oto przykład z danych: W miarę dojrzewania rynku udział LTH w całkowitej podaży sieci stale rośnie. Gdy zbiorowo się poddadzą, dominacja przepływów do wymiany jest zdecydowanie silniejsza niż na początku. Dlatego gdy udział "zrealizowanych strat przekazanych na giełdy przez transfery LTH" przekracza poprzednie maksimum, często występuje to w dolnym obszarze bieżącego cyklu. Patrząc wstecz na luty, choć ceny były podobne do obecnych, dane były znacznie opóźnione. BTC w lutym był blisko przestrzeni, ale nie tymczasowo. Ale po lipcu sytuacja się zmieniła. Stopniowo pojawia się coraz więcej warunków niższego poziomu z różnych wymiarów. Poczekamy i zobaczymy......