Publikuj

Zamknięcie pozycji carry trade na jenie to obecnie najgorętsza narracja paniki na światowych rynkach. Goldman Sachs mówi, że to „największe ryzyko dla rynku byka”. Wells Fargo twierdzi, że „pozycje mogą się cicho rozprzestrzeniać poza system”. W mediach społecznościowych wszyscy malują katastrofę na sierpień 2024 roku — Nikkei spada o 12%, Bitcoin z 64 000 do 49 000, globalne aktywa ryzykowne tracą biliony w jedną noc. Przyznaję, ten strach nie jest bezpodstawny. Niespłacone transgraniczne pożyczki w jenach wzrosły z 216 bilionów jenów pod koniec 2021 roku do 360 bilionów jenów w marcu tego roku. Ten cykl to największa akumulacja carry trade w ciągu ostatnich 30 lat. Pula środków jest prawie dwukrotnie większa niż w 2024 roku. Ale nie chcę mówić „uważaj na zamknięcie pozycji” — to wszyscy już wiedzą. Chcę zwrócić uwagę na zmienną, na którą prawie nikt nie patrzy poważnie: co właściwie robi Bassett. Najpierw odtwórzmy sytuację. 8 września Bassett na wydarzeniu w Teksasie powiedział do kamery Bloomberga zdanie, które zszokowało cały rynek walutowy: „Ja teraz jestem graczem. Kiedy interweniujemy na jenie, wiem dokładnie, co muszą zrobić Japończycy, Bank Japonii i decydenci. Jeśli chcecie ze mną zagrać przeciwko mnie, śmiało.” To dość odważne słowa. Ale rynek powinien zwrócić uwagę nie na to, jak bardzo jest pewny siebie, lecz dlaczego to powiedział. Plan Bassetta został już rozszyfrowany przez rynek: Departament Skarbu USA bezpośrednio używa funduszu stabilizacji walutowej do kupna jena, przejmując na siebie operacje interwencyjne, aby zmniejszyć presję na Japonię związaną ze sprzedażą amerykańskich obligacji. Przeanalizujmy ten łańcuch: Deprecjacja jena → Japonia musi sprzedawać dolary, by kupić jeny → Japonia sprzedaje amerykańskie obligacje, by zdobyć dolary → spadek cen obligacji → gwałtowny wzrost rentowności obligacji. Bassett chce przeciąć ten łańcuch w połowie. USA same kupują jeny, Japonia nie musi sprzedawać obligacji. On nie ratuje jena. On ratuje amerykańskie obligacje. Pytanie brzmi: co się stanie, jeśli plan Bassetta się powiedzie? Jen umiarkowanie się umocni → Japonia nie musi sprzedawać obligacji → presja podaży obligacji maleje → długoterminowe rentowności są kontrolowane. To jest scenariusz, który Bassett chce osiągnąć. Ale jaki scenariusz jest obecnie wyceniany przez rynek? „Umocnienie jena → zamknięcie pozycji carry trade → gwałtowny spadek globalnych aktywów ryzykownych”. Te dwa scenariusze są całkowicie przeciwne. Jeden to marginalna poprawa płynności, drugi to pogorszenie płynności. Obecna panika na rynku opiera się na drugim scenariuszu. Ale wszystkie działania Bassetta dążą do realizacji pierwszego. To jest różnica w oczekiwaniach. Oczywiście Bassett ma swoje dylematy. Jen nie może być ani zbyt słaby, ani zbyt silny. Zbyt słaby, Japonia nie wytrzyma i będzie musiała sprzedawać obligacje. Zbyt silny, masowe zamknięcie pozycji carry trade, a amerykańskie akcje technologiczne najpierw się załamią. Chce kontrolowanego, umiarkowanego umocnienia jena — na tyle silnego, by Japonia nie musiała sprzedawać obligacji, ale nie na tyle, by wywołać zamknięcie pozycji carry trade. Dlatego mówi „Ja jestem graczem”. Nie przechwala się, mówi rynkowi: ten poziom kontroli jest mój. Co to oznacza dla kryptowalut? Spójrzmy na dane, które większość ignoruje: 90-dniowa korelacja Bitcoina z 10-letnią rentownością amerykańskich obligacji to tylko -0,17. Dla złota to -0,41. Wrażliwość Bitcoina na rentowność obligacji jest ponad dwukrotnie niższa niż złota. Jeśli plan Bassetta naprawdę zadziała — rentowności obligacji zostaną utrzymane — presja makro na Bitcoina zmniejszy się, a nie wzrośnie. Odwracając to, jeśli plan się nie powiedzie, a rentowności obligacji będą dalej rosnąć — to będzie prawdziwy powód do niepokoju. Dlatego dla kryptowalut prawdziwym wskaźnikiem do obserwacji nie jest kurs jena, lecz kierunek rentowności obligacji. Jaka jest obecna sytuacja? Rentowność 10-letnich obligacji wynosi około 4,83%, 30-letnich 5,28%. Bassett ogłosił potrojenie skali skupu do 6 miliardów dolarów, a reakcja rynku była taka — rentowność 10-letnich obligacji nie spadła, lecz wzrosła, osiągając najwyższy poziom od listopada 2023. Strateg BBH powiedział: „Departament Skarbu przyniósł pistolet na wojnę czołgową.” Deutsche Bank mówi to jeszcze dosadniej: „To tak, jakby Departament Skarbu stworzył potwora, którego teraz musi ciągle karmić.” Bassett dobrze liczy, ale rynek na razie mu nie wierzy. Rynek boi się zamknięcia pozycji carry trade. Ale plan Bassetta to — użyć jena jako poduszki, by rozbroić bombę amerykańskich obligacji. Czy mu się uda? Rentowności obligacji dadzą odpowiedź. Nie patrz na jena. Patrz na rentowność 10-letnich obligacji. To jest prawdziwa karta przetargowa w tej grze. $BTC $ETH $XAU