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沃什落锤，黄金、加密、美股暴跌：昨晚市场到底在玩什么？ 昨天晚上太晚了，就简单说了一点，现在好好盘一下 81100的大饼空单 $BTC 吃大肉了 4650的黄金空单倒是跑早了 这一届 Jackson Hole，所有人都在等沃什。 可在他真正开口以前，美联储内部的风向已经开始变化。 前一天，堪萨斯城联储主席 Schmid、克利夫兰联储主席 Hammack、芝加哥联储主席 Goolsbee，先后把同一个问题摆到了市场面前：通胀还没有结束。 Schmid 很直白。 现在联邦基金利率目标区间已经来到 3.50%—3.75%，可他认为当前政策似乎仍然没有产生足够明显的限制作用。 甚至直接问了一句，现在的利率，到底限制了什么？ 不过他没有提前决定九月会议的结果，而是表示还需要更多信息，尤其需要判断目前增长和通胀背后的需求到底来自哪里。 Hammack 的态度更鹰。 她一边说自己不会提前决定下一次会议，一边明确表示现在已经到了采取行动的时候。 她预计今年年底通胀依然可能在 3% 左右，明年即使继续改善，最好可能也只能降到 2% 中段。 她真正担心的是另一件事： 五年多的高通胀，正在逐渐进入企业和消费者的心理。 一旦大家开始接受“价格就应该每年涨这么多”，通胀预期就可能逐渐固化。 Goolsbee 稍微温和一些。 他承认最近三个月的通胀趋势没有那么糟，如果以后能够确认通胀持续回到 2%，利率当然存在下调空间。 可他同时强调短期最大的担忧，依然是通胀没有得到控制。 所以沃什上台之前，Jackson Hole 的底色其实已经形成了。 随后，真正的重头戏来了。 沃什：美国经济还扛得住 沃什对当前美国经济的评价，比大家都预想得更强。 他说自己对美国经济整体表现感到印象深刻，而且经济似乎还在增强。 企业资本开支快速增长 过去一年 S&P 500 企业利润增长超过 20% 信用利差处于历史较低水平 银行商业贷款标准也处于相对宽松的位置 最终他给出了一个非常重要的判断：很难把当前广泛的金融条件描述成“具有限制性”。 就业市场也是如此。 失业率目前只有 4.1%，劳动力市场整体稳定。 沃什甚至明确表示目前的劳动力市场符合充分就业。 这句话的政策含义很重要。 美联储现在面对的就业压力有限，处理通胀的空间自然更大。 而通胀，依旧明显高于目标。 7 月 PCE 同比：3.7% 核心 PCE：3.3% 距离美联储 2% 的目标还有相当距离。 更值得注意的是，沃什专门拆开了 PCE 的 199 个分项。 过去一年：54% 的商品和服务价格涨幅超过 3%。 疫情前二十年的平均水平只有 32%。 所以即使最近几个 CPI 和 PCE 数据比预期稍好，沃什依然认为，这些数据还不足以证明底层通胀已经发生有意义的改善。 随后他说出了整场讲话最重要的一句话：美联储目前最主要的注意力应该放在价格上。 他的政策标准也很明确：只有当美联储确信底层通胀正在明确地、并且以足够快的速度回到目标，政策压力才可能真正缓解。 否则，We have work to do. 市场立刻开始重新计算九月 沃什没有宣布九月加息。 他甚至在演讲最后强调：自己今天承诺的是政策纪律，而非某一个具体的政策决定。 可金融市场已经听懂了他的政策函数。 讲话前，市场对九月加息的押注只有大约 35.4%。 讲话以后，一度升到 55.7%。 九月会议重新变成了一场接近五五开的会议。 于是最敏感的资产先动了。 2 年期美债收益率单日上升约 12.8BP，来到 4.36%； 10 年期上涨约 5.6BP，来到 4.728%； 30 年期来到 5.213% 左右。 这里有一个非常值得观察的细节：2Y 涨得明显快于 10Y。 这说明昨晚市场最主要重新定价的，仍然是未来几个月的美联储政策利率。 市场开始认真考虑，或许九月还要再加息一次。 为什么 BTC、黄金、美股同时承压？ 因为过去一段时间，很多资产都受益于同一条宏观预期 通胀下降 → 加息周期结束 → 未来利率逐渐下降 → 美债收益率回落 → 美元走弱 → 金融条件改善 沃什昨晚把这条链条往回推了一格。 市场重新开始计算 通胀依然顽固 → 九月存在继续加息的可能 → 短端利率上升 → 美元走强 → 金融条件收紧 截至昨晚后续交易 美元指数上涨约 0.61%，至 99.71 BTC 下跌约 3.34%，至 77,414 附近 现货黄金下跌约 3.19%，至 4460 附近 白银下跌约 4.3% 美股的跌幅反而没有那么夸张，小盘股表现明显更弱，因为它们对融资成本和利率变化更加敏感。 当然，美股昨晚还有公司层面的因素。 $MRVL 大跌超过 10%， $NVIDIA 也明显回调，所以 Nasdaq 的下跌不能全部算在沃什老哥头上。 但整个债券、美元、黄金、BTC 同时发生的变化，背后的宏观主线非常清楚，就是利率预期重新上调了。 还有一段讲话，影响更长久 沃什花了很大的篇幅讨论美联储和市场之间的关系。