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就业在降温。7月非农意外少了2.3万，5月、6月合计下修10.3万，近三个月均值大约只剩2万。 年中基准修正初值再砍7.9万，和市场预期的上修18.3万完全反着走。失业率还挂在4.1%，但参与率往下掉，低招聘、低裁员，表面平稳，底下已经冻住。 通胀没跟着降温。PCE同比3.7%，近6个月折年4.1%，仍接近目标两倍。沃什在杰克逊霍尔把话钉死：2%是“坚定、固定”的目标，物价不会自己回来；眼下金融条件也谈不上明显限制。 一边是就业给暂停留门，一边是主席和通胀给加息开门。CME把9月15–16日加息25个基点的概率抬到六成出头，比沃什讲话前差不多翻了一倍。 周五8月非农，是议息前最后一份完整就业报告。共识大概新增5.3万–5.8万、失业率维持4.1%、时薪环比约0.3%。这个数本身并不强，大概只够打平劳动力供给。 真正决定定价的是组合：就业会不会再弱一截、前值会不会继续下修、工资有没有重新抬头。 美元、两年期美债、黄金、比特币，这周都会先围着这份报告重新排队。数据打架的时候，市场不会按平均值走，会按哪一侧先被证伪走。 #非农前数据分化，9月加息预期升温