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今年 Crypto 项目花在 Token Buyback 上的钱已经创纪录： $640M。 2025 年是 $545M。 2024 年只有： $366,000。 也就是说，两年时间，回购几乎从“没人做”变成了一条 Narrative。 更夸张的是： Hyperliquid + pump.fun 占了接近 90%。 而 HYPE 从 2024 年底至今累计回购规模已经达到约 $1.3B。 我觉得 Crypto 正在发生一个很明显的变化。 上一轮大家最爱讲： TVL 用户数 社区 Roadmap 现在市场越来越直接： “你赚的钱，到底有没有回到 Token？” 这其实很像股票市场成熟后的逻辑。 但我不会看到“回购”两个字就 bullish。 因为 Jupiter、Chainlink 等项目同样做过回购，价格照样可以跌。 所以我现在看 Token Buyback，只问两个问题： 钱是不是来自真实收入？ 回购之后，Token Holder 到底获得了什么？