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Microsoft a progressé de 6,6 %, Meta a chuté de 6,7 % : le même budget, deux façons de le dépenser Hier soir, Microsoft et Meta ont tous deux publié des rapports de résultats, l’un ayant augmenté de 6,6 % et l’autre en baisse de 6,7 % après les heures d’ouverture. La tendance est complètement opposée, mais le marché pose en réalité la même question : de l’argent est investi dans l’IA, quand sera-t-il rendu ? Le rapport financier de Microsoft répond à cette question. Microsoft : L’argent a été dépensé, et les factures ont été retournées Le chiffre d’affaires du trimestre s’est élevé à 90 milliards de dollars, en hausse de +18 % en glissement annuel ; Le bénéfice net était de 35,77 milliards, soit +31 %. Mais ce qui a vraiment attiré l’attention du marché, ce n’est pas le grand marché, mais la croissance annuelle d’Azure de +43 %, dépassant les attentes et accélérant depuis 40 % le trimestre précédent. Un chiffre trimestriel de dépenses en capital de 41 milliards de dollars est normalement critiqué. Mais cette fois, personne ne l’a critiqué, car l’investissement s’est déjà transformé en revenus : les sièges payés par Copilot ont dépassé les 30 millions, les obligations commerciales résiduelles de réalisation (RPO) ont atteint 678 milliards de yuans, soit une hausse de +84 % en glissement annuel. Enfin, ces données méritent quelques mots de plus. 678 milliards de dollars en RPO signifient que les clients entreprises se préparent à signer des contrats, tandis que Microsoft détient une importante part de revenus non reconnus. En d’autres termes, le problème actuel de Microsoft n’est pas une demande insuffisante, mais une capacité de production insuffisante. C’est un problème complètement différent de celui des autres entreprises qui dépensent de l’argent dans l’IA. La logique est fluide : investir dans des GPU, construire des centres de données, libérer la capacité Azure, puis vendre la puissance de calcul via les services cloud et Copilot. Tant que le taux de croissance d’Azure ne ralentit pas, le marché est prêt à continuer à supporter ce coût. Mais le profit doit être examiné séparément. Ce trimestre, incluant 3,2 milliards de revenus d’investissement chez Anthropic, le BPA ajusté pour exclusion était de 4,74 $, dépassant toujours les attentes, mais la croissance opérationnelle n’a pas été aussi impressionnante que les +31 % des PCGA. Au fait, Microsoft détient OpenAI tout en investissant dans Anthropic, et l’argent des deux côtés génère déjà des rendements papier. Cet argent est bien plus intelligent que certaines entreprises qui brûlaient de l’argent dans le métavers à l’époque. Meta : Ce n’est pas que ça ne rapporte pas d’argent, c’est que les bénéfices ne peuvent pas rattraper les dépenses Le problème de Meta est différent. Le chiffre d’affaires était de 60,8 milliards, soit +28 % ; Impressions publicitaires +14 %, valeur des unités publicitaires +12 %, la base reste solide. D’un autre côté, la situation est regrettable : dépenses totales +55 %, dépenses d’investissement de 31,08 milliards, flux de trésorerie libre tombé à 784 millions, en baisse de 91 % d’un an à l’autre. Il a chuté de 6,7 % en activité après les heures d’ouverture, et c’est précisément ce chiffre qui a atteint la cible. Le bénéfice net de -14 % comprend 2,4 milliards en frais de contentieux et 1,18 milliard en indemnités de licenciement ; en excluant cela, le bénéfice d’exploitation augmente en réalité. Par conséquent, ce rapport financier ne peut pas être interprété comme une détérioration de l’activité publicitaire. Le marché craint l’avenir : prévision de dépenses en capital 2026 de 130 à 145 milliards, avec des dépenses annuelles de 165 à 169 milliards. En d’autres termes, la pression sur les flux de trésorerie ne se limite pas à un trimestre, mais à quelque chose qui se produira dans un ou deux ans à venir. La différence, c’est que l’un ne fait que percevoir le loyer, l’autre construit encore des appartements Microsoft et Meta construisent tous deux des infrastructures d’IA, mais à des stades complètement différents. Microsoft peut vendre la puissance de calcul directement aux clients Azure, facturer Copilot mensuellement, et la distribuer via un système client d’entreprise existant. Le chemin de la monétisation est en boucle fermée. Meta gagne toujours de l’argent grâce à la publicité, puis investit de l’argent dans les modèles, centres de données, assistants IA et lunettes. L’IA a effectivement amélioré l’efficacité des recommandations publicitaires et le temps d’utilisation, mais il n’existe pas de ligne claire entre ces revenus et les plus de 30 milliards de yuans de dépenses trimestrielles. Le marché ne peut pas fixer de prix pour des lignes qui ne peuvent pas être tracées, donc il doit commencer par le vendre en respect. Il y a un autre point que beaucoup négligent : Zuckerberg a un droit de vote absolu ; il n’a pas besoin de céder aux résultats trimestriels. Cela signifie que les investissements importants de Meta dureront plus longtemps que ce que le marché espérait. Acheter Meta consiste essentiellement à acheter la patience et la vision de Zak. Il a perdu une fois lors de la vague du métavers en 2022, mais a ensuite réussi à redresser le cours de l’action grâce à son efficacité au cours de l’année. Cette fois, le scénario est un peu similaire, sauf que les enjeux sont plusieurs fois plus élevés. Ce que Microsoft valorise, c’est la certitude : Azure croît rapidement, Copilot augmente les frais, et les commandes sont programmées pour la prochaine vie. Mais la certitude a un prix, et les valorisations sont déjà remplies d’attentes. Si la croissance d’Azure ralentit ou si les dépenses en capital augmentent encore, il ne retiendra pas en ce qui concerne les valorisations. Une entreprise bien établie a en réalité très peu de marge d’erreur. Meta est tout le contraire : sa base publicitaire est solide, et cette baisse a libéré la pression de valorisation. Mais le marché ne se réévaluera que si la trésorerie se stabilise et que l’investissement en IA génère des sources de revenus claires. Avant cela, chaque rapport financier pouvait être réduit en raison des conseils de dépenses. Donc, quand Microsoft monte, ce n’est pas parce que le marché aime dépenser de l’argent pour cela ; Le déclin de Meta ne vient pas du fait que le marché refuse l’IA. La différence est simple : Microsoft utilise déjà l’IA pour percevoir les loyers, tandis que Meta continue de soutenir l’IA via la publicité. Ma propre tendance : à rechercher la stabilité et à se concentrer sur le moyen et long terme, la logique de Microsoft est bien plus fluide ; Pour ceux qui peuvent résister à la volatilité et croient que Zuckerberg peut transformer l’IA en efficacité publicitaire et en nouveaux revenus matériels, cette baisse est en fait un bon point à surveiller : concentrez-vous sur la trésorerie, pas sur le prix de l’action. Lors de la dernière saison des résultats, le marché comptait encore qui achetait combien de GPU ; Cette ronde vise désormais à déterminer qui peut d’abord transformer ses investissements en flux de trésorerie libre. La montée et la chute d’hier ont été le premier vote exprimé à ce moment charnière. #财报观察员 : Microsoft, Meta et Amazon vont vous présenter leurs résultats ce soir