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加密财库公司正在变成一种很奇怪的金融产品：底层资产没有现金流，公司发行的优先股却要持续付息。 牛市里这套机器特别顺。股价有溢价，公司发行新股或优先股，再拿资金购买BTC、ETH，持仓增加又能继续刺激估值。可一旦溢价缩小，麻烦就来了。币不会主动产生美元现金流，股息、利息和运营成本却每个月都要付。 这也是Strategy选择回购折价优先股、Strive继续借助永续优先股买BTC值得放在一起看的原因。一个在维护融资工具的信用，另一个还在扩大资产端。买币和回购背后，其实是两种完全不同的生存状态。 我现在看财库公司，会先找它的“现金从哪里来”。如果只能不停发行新证券支付旧证券的成本，那它已经不只是押注币价，还在押注资本市场永远愿意接下一棒。 币价上涨能暂时遮住很多问题，派息日不会。 #加密财库分化：买币还是回购？