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Das Schließen von Carry-Trade-Positionen im japanischen Yen ist derzeit die heißeste Panik-Erzählung auf den globalen Märkten. Goldman Sachs bezeichnet dies als „das größte Risiko für den Bullenmarkt“. Wells Fargo sagt, „Positionen könnten sich heimlich aus dem System ausbreiten“. In den sozialen Medien malt jeder das düstere Bild für August 2024 – der Nikkei stürzt um 12 % ab, Bitcoin fällt von 64.000 auf 49.000, und globale Risikoanlagen verdampfen über Nacht um Billionen. Ich gebe zu, diese Angst ist nicht unbegründet. Die ausstehenden grenzüberschreitenden Yen-Kredite sind von 216 Billionen Yen Ende 2021 auf 360 Billionen Yen im März dieses Jahres gestiegen. Dieser Zyklus ist die größte Ansammlung von Carry-Trades in den letzten 30 Jahren. Das Volumen im Pool ist fast doppelt so groß wie 2024. Aber ich möchte nicht sagen „Vorsicht vor dem Schließen der Positionen“ – das weiß inzwischen jeder. Ich möchte eine Variable ansprechen, die kaum jemand ernsthaft betrachtet: Was genau macht Bassett? Zunächst zur Situation. Am 8. September sagte Bassett bei einer Veranstaltung in Texas vor Bloomberg-Kameras einen Satz, der den gesamten Devisenmarkt erstarren ließ: „Ich bin jetzt der Marktmacher. Wenn wir in den Yen eingreifen, weiß ich genau, was die Japaner, die Bank of Japan und die japanische Führung tun werden. Wenn ihr gegen mich wetten wollt, nur zu.“ Das klingt sehr selbstbewusst. Aber worauf der Markt wirklich achten sollte, ist nicht, wie selbstbewusst er ist, sondern warum er das gesagt hat. Bassetts Plan wurde vom Markt entschlüsselt: Das US-Finanzministerium setzt direkt den Währungsstabilisierungsfonds ein, um Yen zu kaufen, übernimmt die Intervention und entlastet Japan vom Druck, US-Staatsanleihen zu verkaufen. Diese Kette ist klar: Yen-Abwertung → Japan muss Dollar verkaufen, um Yen zu kaufen → Japan verkauft US-Staatsanleihen für Dollar → US-Staatsanleihen werden abgestoßen → Renditen der US-Staatsanleihen steigen stark. Bassett will diese Kette in der Mitte durchtrennen. Die USA kaufen selbst Yen, Japan muss keine US-Staatsanleihen mehr verkaufen. Er rettet nicht den Yen. Er rettet die US-Staatsanleihen. Die Frage ist: Was passiert, wenn Bassetts Plan gelingt? Der Yen stärkt sich moderat → Japan muss keine US-Staatsanleihen verkaufen → Angebotsdruck auf US-Staatsanleihen verringert sich → Langfristige Renditen bleiben gedrückt. Das ist das Szenario, das Bassett will. Aber was handelt der Markt gerade? Das Szenario „Yen-Stärkung → Carry-Trade-Schließung → globaler Einbruch der Risikoanlagen“. Diese beiden Szenarien sind völlig entgegengesetzt. Das eine bedeutet eine marginale Entspannung der Liquidität, das andere eine Verschlechterung der Liquidität. Die aktuelle Panik basiert auf dem zweiten Szenario. Aber alle Maßnahmen von Bassett zielen darauf ab, das erste zu realisieren. Das ist die Erwartungslücke. Natürlich hat Bassett sein Dilemma. Der Yen darf nicht zu schwach, aber auch nicht zu stark sein. Ist er zu schwach, hält Japan nicht stand und muss US-Staatsanleihen verkaufen. Ist er zu stark, kommt es zu massiven Carry-Trade-Schließungen, und die US-Technologiewerte brechen zuerst ein. Er will eine kontrollierte, moderate Yen-Aufwertung – stark genug, damit Japan keine US-Staatsanleihen verkaufen muss, aber nicht so stark, dass Carry-Trades geschlossen werden. Deshalb sagt er „Ich bin der Marktmacher“. Er prahlt nicht, er sagt dem Markt: Ich kontrolliere das Maß. Was bedeutet das für Krypto? Schauen wir auf eine von den meisten ignorierte Kennzahl: Die 90-Tage-Korrelation zwischen Bitcoin und der 10-jährigen US-Staatsanleihenrendite liegt nur bei -0,17. Gold liegt bei -0,41. Bitcoin ist also weniger sensitiv gegenüber US-Staatsanleihenrenditen als Gold – weniger als halb so stark. Wenn Bassetts Plan wirklich funktioniert – und die US-Staatsanleihenrenditen gedrückt bleiben – wird der makroökonomische Druck auf Bitcoin abnehmen, nicht zunehmen. Umgekehrt, wenn der Plan scheitert und die US-Staatsanleihenrenditen weiter steigen, dann ist das der Zeitpunkt, an dem man sich wirklich Sorgen machen muss. Für Krypto ist also der wichtigste Indikator nicht der Yen-Wechselkurs, sondern die Richtung der US-Staatsanleihenrenditen. Wie sieht die Realität aus? Die 10-jährige US-Staatsanleihenrendite liegt bei etwa 4,83 %, die 30-jährige bei 5,28 %. Bassett kündigte eine Verdreifachung der Rückkaufvolumina auf 6 Milliarden Dollar an, doch die Marktreaktion war, dass die 10-jährige Rendite nicht fiel, sondern stieg und intraday den höchsten Stand seit November 2023 erreichte. Ein Stratege von BBH sagte: „Das Finanzministerium kommt mit einer Erbsenpistole zum Panzerkampf.“ Die Deutsche Bank drückte es noch deutlicher aus: „Es ist, als hätte das Finanzministerium ein Monster erschaffen, das es jetzt ständig füttern muss.“ Bassett hat seine Rechnung gemacht, aber der Markt glaubt ihm vorerst nicht. Der Markt fürchtet das Schließen von Carry-Trades. Aber Bassetts Plan ist, den Yen als Puffer zu nutzen, um die Risiken bei US-Staatsanleihen zu entschärfen. Ob er Erfolg hat, werden die US-Staatsanleihenrenditen zeigen. Schaut nicht mehr auf den Yen. Achtet auf die 10-jährige US-Staatsanleihenrendite. Sie ist der wahre Schlüssel in diesem Spiel. $BTC $ETH $XAU