خفضت بلاك روك عتبة الاشتراك المادي في IBIT من 25 مليون دولار إلى مليون دولار، ظاهريا تعديل منتج، لكنها في الواقع مهدت قناة دخول أقل احتكاكا لرأس المال التقليدي. تظهر البيانات أن IBIT أكمل أكثر من 5 مليارات دولار في التحويل الفيزيائي، وفي الوقت نفسه خفضت Bitwise عتبه السعري. هذا يعني أن وول ستريت لم تعد راضية عن شراء صناديق المؤشرات المتداولة نقدا، بل بدأت تقدم خيارات ترحيل أكثر سلاسة لحاملي البيتكوين الكبار ما أركز عليه ليس رقم 5 مليارات دولار، بل هيكل الاحتجاز وراء التحول. بالنسبة للمندين، والمستثمرين المبكرين، والمؤسسات، فإن أسهم صناديق المؤشرات المتداولة أكثر ملاءمة للحيازة المتوافقة، والتدقيق، والضمان، وتخصيص الأصول. لا يحتاجون إلى بيع البيتكوين أولا ثم تحمل تكاليف الضرائب، والتسرق، وإعادة التمركز. هذا سيزيد من توفر البيتكوين كضمان مالي وقد يؤدي أيضا إلى تشديد الرمز المتداول الفوري أكثر ومع ذلك، فهي ليست إشارة صعودية بسيطة بأي حال من الأحوال. الاشتراكات المادية تتضمن أساسا نقل البيتكوين من البورصات أو محافظ الحفظ الذاتي إلى أنظمة حفظ صناديق المؤشرات المتداولة. السيولة على السلسلة واضحة، لكن الأسهم القابلة للتداول داخل النظام المالي في تزايد. في سوق صاعد، يمكن أن يعزز كفاءة التخصيص المؤسسية؛ في سوق متقلب، قد تصبح أسهم صناديق المؤشرات المتداولة أيضا تصديرا أكثر ملاءمة لتقليل المراكز لذلك، ما يستحق اهتماما أكبر من السعر في المستقبل هو ما إذا كان صافي تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، وأرصدة البورصات، وممتلكات الخيارات يمكن أن تتحسن في نفس الوقت. يذكرني ذلك بمنطق نمو صناديق الذهب المتداولة: بمجرد توحيد الأصول، سيتحول السرد في النهاية من المضاربة إلى التخصيص. هذا هو المفتاح (هذا للتحليل الشخصي للسوق فقط ولا يعتبر نصيحة استثمارية.)

في 25 أغسطس، ظل سعر البيتكوين قريبا من 79,000 دولار، ليصل إلى 81,000 دولار؛ وبعد أن انخفض من حوالي 77,000 دولار في نهاية مايو إلى حوالي 62,000 دولار في أوائل يوليو، تعافى بسرعة. الاتجاه الصاعد قصير الأجل قوي، لكن بعد تعافي سريع، لا يزال السوق بحاجة للتحقق مما إذا كان ضغط البيع قد تم هضمه السوق الكلية ليست إيجابية بشكل أعمى. تظهر أحدث البيانات الأمريكية أن أسعار الفائدة عند 3.75٪، والتضخم الأساسي عند 2.5٪، والبطالة عند 4.1٪. السياسة ليست محكمة بما يكفي لخنق السيولة، ولا هي فضفاضة بما يكفي لتطارد الأموال الأصول شديدة التقلب بلا تمييز. تخفيضات الفائدة أو التوقعات المتدبئة ستوفر دعما لبيتكوين في القاع؛ ولكن طالما أن توقعات التضخم لا تنخفض، فمن غير المرجح حدوث تحفيز قوي. في هذه المرحلة، أصبح البيتكوين أشبه بأصل محفوف بالمخاطر، وليس أصلا آمنا يرتفع تلقائيا أثناء الأزمات في السوق، أراقب إشارتين: ما إذا كان البيتكوين قادرا على الحفاظ على استقراره بالقرب من 81,000 دولار مع زيادة حجم العمل؛ وما إذا كان بإمكان البيتكوين الحفاظ على مرونته عندما يقود الدولار الأمريكي ويتراجع مؤشر ناسداك. مؤشر الدولار الأمريكي قريب من 99، وناسداك عند 100، وشهية المخاطر غير مستقرة. إذا عاد BTC إلى 76,000 إلى 77,000 دولار مع استمرار حجم التقلص والدعم، فأنا في الواقع أكثر تفاؤلا؛ إذا انكسر تحت مستوى الحجم المرتفع، سيحتاج إلى إعادة اختبار النطاق الأدنى لذا لن ألاحق العمود الأخضر، فقط أنتظر السحب للشراء دفعات، وأحتفظ بالمال الكافي. قد يكون الاتجاه صعوديا أو هابطا، لكنني لا أؤمن بالخطوط المستقيمة. ما يحدد السوق حقا ليس شمعة صاعدة كبيرة واحدة، بل ما إذا كانت السيولة تتحسن وما إذا كانت الأسواق التقليدية مستعدة لإعادة تقييم $BTC للأصول عالية المخاطر (هذا للتحليل الشخصي للسوق فقط ولا يعتبر نصيحة استثمارية.)

$BTC هذا الأسبوع، ظهر شمعة صعودية قوية، واقتربت من 79,500 دولار خلال اليوم. على السطح، يبدو أن هذا شعور دافئ في عالم العملات الرقمية، لكن القوة الدافعة قد تكون على طاولة تداول السندات في وول ستريت. رفعت وزارة الخزانة الأمريكية سقف إعادة شراء السيولة لسندات الخزانة متوسطة وطويلة الأجل، مما أدى إلى انخفاض العوائد طويلة الأجل وضعف الدولار، بينما ارتفع الذهب والبيتكوين معا. يشير هذا إلى أن البيتكوين أصبح بشكل متزايد كأصول مرنة للغاية وحساس لسيولة الدولار على المدى القصير، بدلا من أن يكون مجرد منتج سردي على السلسلة من منظور السوق، كان هناك تغطية واضحة للبيع في بداية الارتفاع، تلاها تدفق صافي أسبوعي بحوالي 2.6 مليار دولار في صناديق BTC وETH الفورية، مما حول الارتداد إلى اتجاه. الفرق الرئيسي هو: التغطية على المكشوف قد تدفع الأسعار للأعلى، لكنها قد لا تؤدي بالضرورة إلى شراء مستدام؛ دخول صناديق المؤشرات المتداولة إلى السوق يعني أن الصناديق التقليدية مستعدة لتخصيص الاستثمارات على مستويات أعلى، مما يؤدي إلى جودة اتجاهات أفضل ومع ذلك، لا تتسرع في تفسير هذا على أنه سيولة قادمة؛ فقط أغمض عينيك وكن متفائلا. إعادة شراء السندات هي أداة مؤقتة؛ ما إذا كان يمكن استمرار انخفاض العوائد يعتمد على التضخم والتوظيف وموقف الاحتياطي الفيدرالي. وما يثير القلق أكثر هو أن التقلبات الضمنية قد زادت بوضوح في هذه الجولة، لكن الطلب على الحماية من الجانب الهبوطي في جانب الخيارات لا يزال ضعيفا، مما يشير إلى أن السوق غير مستعد بشكل كاف للانخفاض وجهة نظري هي أن BTC يتحول من تصنيفه كأصل ملاذ آمن واحد إلى أن يصبح مضخما لتغيرات السيولة الكلية. التركيز المستقبلي ليس على عتبة العدد الدائري والدعوة إلى ارتفاعات جديدة، بل لمراقبة ما إذا كانت صافي تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة يمكن أن تستمر، وما إذا كان مؤشر الدولار الأمريكي سيضعف، وما إذا كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل ستستمر في الانخفاض (هذا للتحليل الشخصي للسوق فقط ولا يعتبر نصيحة استثمارية.)

عندما رأيت أن 49.6 مليون بالغ في الولايات المتحدة يمتلكون البيتكوين، بينما فقط 28.8 مليون يملكون الذهب، كان رد فعلي الأول أن عدد الأشخاص الذين يشترون البيتكوين كان في الواقع أعلى مما تخيلت في الماضي، عندما كان الناس يتحدثون عن البيتكوين، كان الكثيرون يظنون أنه للمضاربة والمضاربة. الذهب يحمل شعورا بالأمان؛ الجيل الأكبر يشعر بالأمان عندما يكون لديه بعض الذهب. لكن الآن الأمر مختلف. بالنسبة لكثير من الشباب، الذهب المخزن في الخزانة يكاد يكون غير مرئي لهم؛ على الرغم من أن البيتكوين متقلب، يمكنك التحقق منه على هاتفك، أو الشراء أو البيع قليلا كما تشاء، وهو أسهل حتى من البحث عن سبائك الذهب للتحقق من أصالته بالطبع، وجود عدد أكبر من الحاملين لا يعني أن الأسعار ستستمر في الارتفاع. عندما يفترض أن ينخفض البيتكوين، فإنه لا يزال قادرا على إبقاء الناس مستيقظين طوال الليل. أسعار الفائدة، الدولار الأمريكي، تدفقات رأس المال في صناديق المؤشرات المتداولة، أو حتى خبر مفاجئ كلها يمكن أن تهز المشاعر. كلما زاد عدد الأشخاص في السوق، زاد عدد الأشخاص الذين يطاردون المكاسب ويبيعون أدنى المستويات. لكن أعتقد أن هذه المجموعة من البيانات تظهر شيئا واحدا على الأقل: البيتكوين لم يعد مجرد لعبة دائرية صغيرة. المزيد والمزيد من الناس مستعدون لأخذ بعض المال الفائض لمعرفة ما إذا كان يمكن للأصل الرقمي أن يصبح احتياطيا مستقبليا الذهب لا يزال ذهبا، مناسبا لمنح الناس شعورا بالأمان؛ البيتكوين أشبه بخيار متقلب للغاية لكنه مبتكر. يمكنك بوضوح تضمين البيتكوين في تخصيص أصولك، لكن الجدال حول أيهما سيجعلك ينزل ليس ذا معنى كبير. بالنسبة للناس العاديين، أهم شيء هو عدم الاعتماد على كل شيء؛ استثمر أموالك التي يمكنك تحمل خسارتها للمشاركة في $BTC (هذا للتحليل الشخصي للسوق فقط ولا يعتبر نصيحة استثمارية.)

مؤخرا، انتشرت شائعة أخرى في السوق: قد تكون دورة البيتكوين القادمة الأقوى على الإطلاق. المنطق وراء هذا ليس معقدا: فقد تم تخفيف القوة الشرائية للدولار لفترة طويلة، وبعد أن يحسن الذكاء الاصطناعي الإنتاجية، سيكون رأس المال أكثر استعدادا لشراء أصول نادرة وغير قابلة للتكرار حقا؛ إذا استمر البيتكوين في التقوية مقابل الذهب، فقد تشكل تدفقات رأس المال الداخلة أيضا تعزيزا ذاتيا ليس لدي أي اعتراض على الإخراج. السرد الحقيقي للبيتكوين منذ زمن بعيد لم يكن مجرد تقسيم لمدة أربع سنوات؛ بل يستخدم من قبل المزيد من رأس المال كنافذة لمراقبة السيولة العالمية والائتمان النقدي. خاصة مع ازدحام الأصول التقليدية، أصبح التقلب العالي في BTC بشكل ساخر ميزة تجذب رأس مال مخاطرة لكن استخدام تخفيف القوة الشرائية للدولار للاستنتاج بارتفاع أحادي الجانب في BTC لا يزال بسيطا جدا. ضعف الدولار لا يعني أن جميع الأصول المخاطرة سترتفع؛ أسعار الفائدة، والسيولة بالدولار الأمريكي، وتمويل صناديق المؤشرات المتداولة، والتوقعات التنظيمية، والازدحام بالرافعة المالية كلها يمكن أن تدفع الأسعار إلى مستوطناتها على المدى القصير أفضل التركيز على نسبة BTC إلى الذهب بدلا من التركيز فقط على أسعار BTC USD فقط. إذا استطاعت النسبة رفع القاع بعد التراجع، فهذا يدل على استعداد لدفع علاوة أعلى مقابل الندرة الرقمية؛ إذا كان الذهب قويا لكن BTC استمر في التخلف، فإن ما يسمى بالدورة الفائقة هو مجرد سرد كبير. قد تكون الآفاق طويلة الأجل متفائلة، لكن في التداول، يجب احترام المركز. لا تتخلى عن السيطرة على المخاطر على $BTC فقط بسبب فكرة أقوى دورة

يعمل هذا الارتفاع في سولانا كأنه مقياس حرارة لشهية مخاطر السوق: عندما يكون البيتكوين غير فعال وتمل الصناديق من مجرد الحديث عن السرديات الكبرى، يبحث المتداولون عن أماكن سريعة ومتقلبة بما فيه الكفاية، ولديها أعمال حقيقية على السلسلة، وغالبا ما يكون SOL أول أصل يتم شراؤه علاقتها بالسوق الأوسع ليست بسيطة. عندما ترتفع المعنويات، تكون مرونة SOL عادة أكبر من قدرة BTC وETH؛ بمجرد أن تضيق السيولة وتلاشى النقاط الساخنة، ستنخفض بشكل أكبر. السبب واقعي: جزء كبير من قيمته يأتي من المعاملات على السلسلة ورسوم التطبيقات، التي تعتمد بشكل كبير على المستخدمين النشطين بدلا من المعتقدات طويلة الأمد التي تكمن في المحافظ لكنني أيضا لا أعتقد أن سولانا مجرد عملة مضاربية عالية التدقيق. لقد جعلت بالفعل الرسوم المنخفضة، ومعدل النقل العالي، وتجربة المستخدم مزاياها الخاصة، مع المدفوعات، والdeex، وRWA جميعها مدمجة فيها. موقعها في سوق العملات الرقمية هو واحد من أقوى سلاسل العقود الذكية العامة غير الإيثيريومية: فهي لا تحل محل ETH، بل تنافس على حصة سوقية في قطاعات التمويل عالي التردد والتطبيقات الجماهيرية لذا عند النظر إلى الوضع الخارجي (SOL)، لا تركز فقط على ما إذا كانت الشمعدانة قد اخترقت. من الأهم حتى أن نرى ما إذا كانت شهية المخاطر العامة ستستمر، وما إذا كانت المعاملات والرسوم على السلسلة يمكن أن تتعافى بالتوازن. يمكن أن تشتعل الأسعار بالعواطف، لكن المكانة لا يمكن أن تحتفظ بها إلا للمستخدمين المستمرين، والسيولة، وإيرادات التطبيقات. حكمي هو: يستحق SOL أن يعتبر الأصل الأساسي لأصول مخاطر العملات المشفرة، لكنه لم يصل بعد إلى المرحلة التي يمكن فيها تسعير $SOL $BTC بشكل مستقل خارج الدورات (هذا للتحليل الشخصي للسوق فقط ولا يعتبر نصيحة استثمارية.)

$ETH المفتاح للتفوق على الأداء $BTC هذه الجولة لا يزال كفاءة رأس المال. في الأسبوع الماضي، شهدت صناديق BTC ETF صافية دخول حوالي 1.92 مليار دولار، بينما شهدت صناديق ETH 700 مليون دولار. من حيث المبلغ، يظل البيتكوين الخيار الأول للمؤسسات؛ لكن عندما يتعلق الأمر بالقيمة السوقية، فإن نسبة تدفق صناديق المؤشرات المتداولة للإيث تقارب ضعف نسبة البيتكوين الداخلة. على الرغم من قلة المال، إلا أن لديها قدرة أقوى على دفع الأسعار. أقصى ربح ل ETH خلال المرحلة هو 35.9٪، وهو أعلى من 26.6٪ في BTC، وهو أمر سهل الفهم أنا أكثر قلقا من أن السوق يعيد تسعير الاثنين. البيتكوين يشبه أصل المؤشر في سوق العملات المشفرة، حيث يشتري ندرة وسيولة؛ ETH أشبه بأصل للنمو. تجلب صناديق المؤشرات المتداولة شراء خارج البورصة، وعوائد الرهن، وتوسع العملات المستقرة، وسرديات RWA، وكلها تضيف مساحة للتقييم طالما بقيت الصناديق الإضافية، ستكون مرونة إيث الصاعدية أقوى من بيتكوين (BTC). لكن القوة لا تعني السعي وراء اللحظات العالية بشكل أعمى. يمكن أن تفسر تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة هذا الارتفاع، لكنها لا تضمن اتجاها شمالا ثابتا. الأرباح الاستثمارية أكثر تقلبا، وتحدث التراجعات بسرعة أكبر عندما تضعف المعنويات. خاصة عندما يكون البيتكوين في حالة توحيد عند مستويات عالية ولم تتحسن السيولة، ليس من المستغرب أن يشهد إيث تقلبا حادا بعد الارتفاع وجهة نظري هي أن فرصة ETH ليست أن تصبح ثاني BTC، بل لتأمين موقعها في طبقة التسوية الأدنى من التمويل على السلسلة. إذا استمرت مدفوعات الأصول على السلسلة، ومدفوعات العملات المستقرة، وRWA، وتمويل التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات، فستستفيد ETH بشكل مباشر. بدلا من السعي وراء شمعة صاعدة كبيرة، من الأفضل معرفة ما إذا كانت صناديق المؤشرات المتداولة تحقق تدفقات صافية مستمرة وما إذا كان سعر صرف ETH/BTC يمكن أن يتحسن. يجب أن يكون الارتفاع الصحي حقا مدفوعا برأس المال، والسرد، والطلب الحقيقي (لتحليل السوق الشخصي فقط، وليس نصيحة استثمارية).