المنشور

لم يتبق سوى أقل من 48 ساعة حتى قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. السرد العام على الإنترنت موحد للغاية: زيادات أسعار الفائدة = أخبار سلبية = سيستمر البيتكوين في الانخفاض. انخفض البيتكوين من 82,000 إلى 76,000، وشهدت صناديق المؤشرات المتداولة تدفقات صافية خارجة بقيمة 460 مليون دولار لأربعة أيام متتالية، واقتربت عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5٪. كل شيء يبدو أنه يؤكد هذا المنطق. لكن لم يطرح أحد سؤالا أكثر أهمية—ماذا لو تم تنفيذ زيادات أسعار الفائدة؟ لنبدأ بالتاريخ. في عام 2017، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات. وفقا لمنطق "رفع أسعار الفائدة = أخبار سلبية"، كان من المفترض أن ينخفض البيتكوين (BTC). لكنه ارتفع من حوالي 1,000 دولار في بداية العام إلى ما يقرب من 20,000 دولار بحلول نهاية العام. من 2015 إلى 2017، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة خمس مرات، وارتفع البيتكوين أكثر من 100 مرة خلال ثلاث سنوات. وعلى العكس، عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر في 2020، ارتفع البيتكوين بالفعل. لكن ما يحرك السوق حقا ليس تخفيضات أسعار الفائدة نفسها—بل السيولة التي تم إطلاقها خلف هذه التخفيضات. السوق يتعامل في اتجاه التغيرات المتوقعة، وليس في اتجاه المستوى المطلق لأسعار الفائدة. خلال دورة رفع أسعار الفائدة من 2015 إلى 2017، ارتفع البيتكوين بأسرع ما يمكن. لماذا؟ لأن أسعار الفائدة في ذلك الوقت كانت لا تزال منخفضة جدا، وشهية السوق للمخاطرة كانت مرتفعة للغاية، وكان سوق العملات الرقمية يتوسع بسرعة. كان السوق الهابطة الحقيقية لبيتكوين في عام 2018—ليس بسبب رفع أسعار الفائدة نفسها، بل لأن الفقاعة في عام 2017 كانت كبيرة جدا. رفع أسعار الفائدة لا يمكن أن يقتل البيتكوين. فقط الفقاعات ستحدث فقط. الآن دعونا ننظر إلى الحاضر. وقد تم تسعير احتمال رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر من قبل السوق إلى 87٪-92٪. أزالت جولدمان ساكس وجي بي مورغان تشيس وHSBC معا "الانتظار للتحرك" من سيناريوهاتهم القياسية خلال أسبوع. كان منطق جولدمان ساكس واضحا: اللجنة لم تكن مستعدة لخلق مفاجآت. عندما تدفع أسعار العقود الآجلة احتمال رفع أسعار الفائدة إلى ما يقرب من 90٪، فإن الاحتفاظ بالبقاء يتطلب تفسيرات أطول وتكاليف تواصل أكبر. بعبارة أخرى، هذا الرفع في الفائدة ليس مسألة "ما إذا كان يجب رفعه" — بل هو مسألة "يجب زيادتها". وماذا يعني "يجب إضافته"؟ وهذا يعني أن "اللحظة الأكثر تشددا" هي عندما يتم تنفيذ رفع أسعار الفائدة. قدمت ING إطارا رئيسيا: هذه ليست دورة تشديد جديدة، بل "رفع أسعار الفائدة المعاير". أشار جيمس نايتلي، كبير الاقتصاديين الدوليين في ING، وفريقه إلى أن وظيفة الاستجابة السياسية للاحتياطي الفيدرالي قد انقلبت—فالمنطق السابق كان "إبقاء السعر دون تغيير إلا إذا أجبرت البيانات على رفع الفائدة"، لكن الآن المنطق "يميل إلى الرفع ما لم تكن البيانات كافية لإيقافه." لكنهم رأوا أن هذا كان على الأرجح "مرة واحدة وانتهى" — أي فترة إعادة مراقبة بعد رفع واحد في الفائدة، وليس بداية زيادات متتالية. يقارن ING البيئة الحالية بفترة 1996-1997: بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أوائل 1996، توقف مؤقتا، ثم أجرى "زيادة في أسعار الفائدة لإدارة المخاطر" في مارس 1997، ثم استقر لفترة طويلة. الغرض من مثل هذه الزيادات في الأسعار ليس كبح الطلب، بل السيطرة على المخاطر مسبقا. المفتاح في هذا الحكم هو أن مخطط النقاط المتوقع من ING قد يظهر سعر الفائدة الفيدرالي عند 4٪ في نهاية 2026 و2027، ثم يعود تدريجيا إلى المستوى طويل الأجل البالغ 3.1٪. إذا لم يرفع مخطط النقاط مسار سعر الفائدة المستقبلي بشكل كبير—فإن هذا الرفع هو مجرد معايرة، وليس إعادة بدء لدورة التشديد. فماذا يحدث بعد إضافتها؟ إذا أظهر مخطط النقاط أن أسعار الفائدة تبقى قريبة من 4٪ بحلول نهاية 2026 (بدلا من أن ترتفع فوق 4.125٪)، فسيفسر السوق ذلك فورا على أنها: قد تم رفع أسعار الفائدة فقط، لا أكثر. لو أن مؤتمر واش الصحفي وصف الخطوة بأنها "إعادة معايرة" بدلا من "دورة تشدد"، لكان الاتجاه قد تم تحديده. بمجرد تأكيد هذين الإشارتين، سيتم عكس منطق التسعير في السوق: من "زيادات الفائدة قادمة" إلى "انتهت زيادات الفائدة." وكل بيانات لاحقة — إذا انخفض مؤشر أسعار المستهلك أو تباطأ التوظيف — تعزز التوقعات بأنه "لن تكون هناك زيادات أخرى." هذا التغير في التوقعات مفيد هيكليا للبيتكوين. السوق يستعد بالفعل لرفع سعر العائلة. يتداول BTC بشكل جانبي بين 76,000 و82,000 دولار، مع دفاع عدد كبير من المشترين عن ما يقارب 76,000 دولار. تشير تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الخارجة بقيمة 463 مليون دولار إلى أن الطلب على التخصيص يضعف — لكنه لا يختفي. ونقل المحلل لايسي تشانغ قوله: "يشير التسريب إلى أن الطلب على التخصيص يضعف لكنه لا يختفي." ” حكم المحلل الرئيسي في ViaBTC جيف كو أكثر مباشرة: "السؤال الأكثر إثارة للاهتمام هو ما إذا كان هذا إجراء تأميني لمرة واحدة أم بداية دورة أخرى." سيجيب 'مخطط النقطة' على هذا السؤال بوضوح أكثر من القرار نفسه. ” الجميع يراقب رفع سعر الفائدة نفسه. لكن الإشارة الحقيقية تأتي بعد الزيادة. بينما يستعد الجميع لرفع أسعار الفائدة، تكمن الفرصة الحقيقية في سؤال "ماذا سيحدث بعد رفع أسعار الفائدة." انخفض البيتكوين من 82,000 إلى 76,000، وهي عملية قد وضعت توقعات رفع أسعار الفائدة بشكل جيد جدا. كمية كبيرة من رأس المال قللت مراكز التحوط حتى قبل صدور البيانات. قد تكون مرحلة "توقعات البيع" تقترب من نهايتها. المفتاح التالي ليس "ما إذا كان يجب الإضافة أم لا" — فقد قال السوق بالفعل إن هناك فرصة بنسبة 87٪ أن يكون الوضع مقفلا تقريبا. السؤال الرئيسي هو: "بعد الزيادة، ماذا سيقول الاحتياطي الفيدرالي؟" إذا كان معايرا لمرة واحدة، فقد يكون مستوى 76,000 هو المنطقة السفلية لهذه الجولة من التصحيح. إذا لم يكن كذلك، فاستمر في المشاهدة. لكن على الأقل، عندما يصرخ الجميع "أخبار سيئة لرفع أسعار الفائدة"، لا تسأل "وماذا بعد؟" ” البيتكوين لا يحتاج إلى خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي للارتفاع. كل ما يحتاجه هو أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن أن يصبح أكثر تشددا. $BTC $ETH $ZEC #本周FOMC揭晓، هل يمكن أن تتحقق زيادات في أسعار الفائدة؟